革新的暗号化ステーブルコインUSDe：DeFiとCeFiの利点をバランスさせる

最近、暗号化通貨市場に新しいタイプのステーブルコインUSDeが登場しました。これは独自の構造設計を採用し、分散型金融と中心化金融の間でバランスを取ろうとしています。このステーブルコインの誕生背景には、従来の中心化ステーブルコインが市場を支配し、分散型ステーブルコインが担保の中心化問題に直面していること、そしていくつかのアルゴリズムステーブルコインの崩壊事件の影響があります。

USDeのコアメカニズムは、オンチェーンで資産を保管し、資産を中央集権型取引所にマッピングすることでマージンを提供することです。この方法は、DeFiの透明性と資金の隔離特性を保持しながら、CeFiの十分な流動性を活用しています。その底層の収益源には、イーサリアムのステーキング収益と取引所のヘッジポジションから生じる資金コストの収益が含まれます。

現在、USDeエコシステムには三つの主要な資産が含まれています：

1. USDe - ステーブルコインで、stETHを預け入れることで発行できます。
2. sUSDe - USDeをステークした後に得られる証明トークン。
3. ENA - プロトコルガバナンストークン、現在はポイントシステムを通じて配布されています。

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USDeの発行と償還メカニズム

ユーザーはstETHを1:1の比率で預け入れることでUSDeを鋳造できます。預け入れた資産は第三者によって保管され、"オフチェーン決済"の方法で取引所にマッピングされます。プロトコルはその後、取引所でETHのショート永久契約ポジションを確立し、担保の価値が安定することを保証します。

一般ユーザーは公開流動性プールでUSDeを取得でき、審査を通過した機関は契約を通じて直接鋳造および償還できます。この設計により、資産は常にチェーン上で透明に管理され、従来の金融リスクが軽減されます。

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革新的なファンドエスクロー方式

USDeは「場外決済」(OES)という資金管理方法を採用しており、オンチェーンの透明性と中央集権型取引所の資金使用効率を組み合わせています。

OESはマルチパーティ計算(MPC)技術を利用して、ユーザーと保管機関が共同管理するホスティングアドレスを構築します。この方法は、資産の透明性と分散型の特性を保証するだけでなく、カウンターパーティリスクを低減します。

取引所との提携により、OESは預託資産残高を取引所にマッピングし、デリバティブ取引などの金融サービスに利用できるようにします。これにより、Ethenaプロトコルは資金チェーン上での保管を維持しながら、取引所でヘッジ操作を行うことができます。

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収益源と持続可能性

USDeの収益は主に2つの側面から来ています：

1. イーサリアムのステーキング報酬
2. 取引所の空売りポジションから生じる資金コストとベータ取引の利益

資金調達率は、現物および永久契約市場価格の差異に基づいて定期的に支払われる費用です。基差は現物と先物価格の偏差であり、先物契約が期限に近づくにつれて徐々に収束します。

Ethenaプロトコルは、これらの戦略を柔軟に活用することで、USDe保有者に多様な収益を提供します。しかし、収益率は市場の感情に影響されて変動します。最近、市場の冷却により、プロトコルの収益率は高点から低下しました。

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スケーラビリティと市場ポジショニング

USDeの拡張性は主にETH永続市場の未決済契約総量によって制限されています。現在、ETHとBTCの永続契約市場は規模が大きく、USDeに一定の成長スペースを提供しています。

しかし、過度な拡張は資金調達率の低下やマイナス転換を引き起こし、プロトコルの収益に影響を及ぼす可能性があります。したがって、USDeは規模の拡張と収益率の間でバランスを求める必要があります。長期的には、USDeの発展は市場の動向に左右される可能性があります。

総合的に見て、USDeは高収益で規模が比較的限られ、市場の動向に連動するステーブルコイン製品になることが期待されています。

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潜在リスク

1. 資金調達費用率リスク：市場のロングポジションが不足しているか、USDeの発行過剰が負のリターンをもたらす可能性があります。
2. 保管リスク：OESおよび中央集権機関のサービスに依存する。
3. 流動性リスク：大規模なポジション調整は流動性不足に直面する可能性があります。
4. 資産の固定リスク：stETHとETHのデカップリングは清算を引き起こす可能性があります。

これらのリスクに対処するために、Ethenaは保険基金を設立し、プロトコルの収入から一部を準備金として取り出します。

総じて、USDeはステーブルコイン市場における革新的な試みを表しており、DeFiとCeFiの利点を組み合わせていますが、その長期的な発展は市場による検証が必要です。

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