反発後のA株市場の動向分析

金融政策の調整以来、中国の株式市場は顕著な上昇を経験しました。金融監督当局の政策措置と中央の高層会議は期待を超えて市場の感情を高め、A株と香港株市場は強力な反転を迎え、世界の市場の中で際立ったパフォーマンスを示しました。しかし、休日後、市場は一般的な楽観的な期待の中で反落しました。この一連の動きは一時的な現象なのか、それとも市場の底が現れたことを示しているのか？この記事では、国内経済の基本面、政策、株式市場全体の評価水準の3つの観点から分析します。

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まず、経済のファンダメンタルズ

全体的に見ると、国内のファンダメンタルズは依然として弱含みですが、いくつかのマージナルな改善の兆しは見られますが、明確な転換信号はまだ見えていません。祝祭期間中の消費活性度は前年比および前期比で改善が見られましたが、この改善が主要な経済指標に十分に反映されていません。今後数四半期の間、中国経済の成長は政策の支援を受けて穏やかな回復の兆しを見せると予想されます。

9月の製造業購買担当者指数（PMI）は49.8%で、前月比0.7ポイント上昇し、製造業の景気がやや回復したことを示しています。一方、非製造業ビジネス活動指数は50.0%で、前月比0.3ポイント微減し、非製造業の景気水準はやや後退しました。

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昨年同期の高基数などの影響を受けて、8月の規模以上の工業企業の利益は前年同月比で17.8%減少しました。

2023年8月、全国の消費者物価指数（CPI）は前年同月比で0.6%上昇しました。その中で、食品価格は2.8%上昇し、非食品価格は0.2%上昇しました。消費財の価格は0.7%上昇し、サービス価格は0.5%上昇しました。1-8月の平均で、CPIは前年同期比で0.2%上昇しました。

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8月の消費財の総小売売上高は、前年同月比2.1%増の3兆8726億元に達した。

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金融の先行指標から見ると、社会全体の資金需要は相対的に不足しています。第二四半期以降、M1とM2の前年比増加率が鈍化し、両者の剪刀差は歴史的高水準に上昇しており、需要が相対的に不足していることや金融システムに一定の空転が存在することを反映しています。金融政策の伝達効果は阻害されており、短期的な経済の基礎的な状況は依然として改善が必要です。

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次に、政策面

過去20年間のA株市場の段階的な底部の特徴を参考にすると、政策信号は通常、強力であり、当時の投資家の予想を超える必要があります。これは歴史的にA株が安定して反転するための重要な条件です。最近、政策が予想を超えて発動され、政策信号がすでに現れています。

9月24日、中央銀行は株式市場の安定した発展を支持するために新たな金融政策手段を創設することを発表しました。これには、証券、ファンド、保険会社のスワップ便宜や株式の買い戻し増持特別再融資が含まれます。

9月26日、関連部門は「中長期資金の市場参入を促進するためのガイドライン」を共同で発表し、長期資金の長期投資を育成する資本市場のエコシステム、株式公募ファンドの発展、プライベートファンドの健全な発展の支援、中長期資金の市場参入に関する関連政策の改善など、多くの側面に関わっています。

現在の中国の成長問題の根源は、持続的な信用収縮と民間部門のデレバレッジにあり、政府部門の信用拡張が効果的に対抗できていません。この状況を引き起こしている主な要因は、投資収益率の期待が低く、資金調達コストが相対的に高いことです。今回の政策変更の核心は、資金調達コストを引き下げ、投資収益の期待を高めることであり、ターゲットを絞った対策です。しかし、中長期的に持続可能な再インフレを実現するには、今後の構造的な財政刺激と実際の政策の実行が必要であり、そうでなければ市場の回復は持続しにくい可能性があります。

10月8日、国家発展改革委員会は記者会見を開催し、一連の増量政策の実施と経済の良好な発展を促進するための関連状況を紹介しました。市場は今回の記者会見に対して高い期待を寄せていましたが、会議では一般的に予想されていた大規模な財政の逆周期調整政策は見られず、これが祝日後の市場が調整した主な理由の一つとなっています。

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三、評価レベル

下落の時間の長さ、下落の程度、評価水準などの観点から見ると、今回の市場はすでに底部の特徴を示しています。

10月9日現在、A株のバリュエーションレベルは中央値付近に回復しています。歴史的な縦の比較では、9月末の反転程度は高く、2023年初頭の経済再開期待時のPE倍率に達しています。横の比較では、世界の主要市場の中で、中国市場は依然としてアジア太平洋地域で新興市場に対して最低のバリュエーションで、韓国の水準に近いです。

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まとめ

市場反転の鍵は中期的なファンダメンタル信号の確認にあります。現在のファンダメンタルデータには明らかな改善は見られず、最近の短期的な上昇は主に期待と資金の推進に依存しています。高ボラティリティの市場は過剰反応を伴うことが多く、歴史的な暴騰の後に調整が起こるのは技術的な必要性でもあり、理にかなっています。金融政策が先行して強化された後、今後の財政政策が追随できるかどうかが、最近の株式市場の上昇ペースと幅に影響を与える主要な要因です。

長期的な観点から見ると、最近の下落は調整であり、トレンドの終わりではない可能性があります。中長期的には、A株の底がすでに現れたかもしれませんが、主要な上昇トレンドはまだ到来していません。投資家は忍耐を持ち、政策の実施と経済の基本的な改善に注目すべきです。