暗号資産市場の隠れた罠：ローンオプションモデルの欠点と課題

過去一年、暗号資産業界の一次市場のパフォーマンスは低迷し、まるで初期段階に逆戻りしたかのようです。この「熊市」は、多くの人間性や規制に関する問題を浮き彫りにしました。理論的には、マーケットメイカーは新しいプロジェクトの助けとなり、流動性を提供し、価格を安定させることでプロジェクトが足場を固めるのを助けるべきです。しかし、「ローンオプションモデル」と呼ばれる協力の方法は、牛市では双方にメリットがある可能性がありますが、熊市では一部の悪質な行為者によって悪用され、小規模な暗号プロジェクトに静かに損害を与え、信頼の崩壊と市場の混乱を引き起こしています。

伝統的な金融市場も類似の課題に直面してきましたが、十分な規制と透明なメカニズムによって、悪影響を最小限に抑えました。暗号業界は、伝統的な金融から経験を吸収し、現在の混乱を解決し、より公平なエコシステムを構築することができます。本稿では、ローンオプションモデルの運用メカニズム、そのプロジェクトへの潜在的な危害、伝統市場との比較、及び現在の状況の分析について掘り下げていきます。

! 弱気市場における暗号の罠:ローンオプションモデルの「落とし穴」とは?

ローンオプションモデル：表面は光鮮だが、リスクが潜んでいる

暗号市場において、マーケットメイカーの役割は、頻繁な通貨の売買を通じて市場に十分な取引量を確保し、売買側の不足による価格の激しい変動を防ぐことです。新興プロジェクトにとって、マーケットメイカーとの協力はほぼ必須であり、そうしなければ取引所に上場したり投資者を引き付けたりすることが難しくなります。"ローンオプションモデル"は一般的な協力形式の一つであり、プロジェクト側は無料または低コストでマーケットメイカーに大量の通貨を提供します。マーケットメイカーはこれらの通貨を利用して取引所で"マーケットメイキング"を行い、市場の活性を維持します。契約には通常、オプション条項が含まれており、マーケットメイカーは将来の特定の時点において約定価格で通貨を返還するか直接購入することができますが、実行しない選択をすることも可能です。

表面上、これはウィンウィンの取り決めのように見えます：プロジェクト側は市場のサポートを得て、マーケットメーカーは取引のスプレッドやサービス料で利益を得る。しかし、問題はオプションの条項の柔軟性と契約の不透明性にあります。プロジェクト側とマーケットメーカーの間には情報の非対称性が存在し、一部の不誠実なマーケットメーカーに機会を与えています。彼らは借りた通貨を利用し、プロジェクトを支えるのではなく、市場を混乱させ、自らの利益を最優先にしています。

掠奪的行為：プロジェクトの被害の過程

ローンオプションモデルが濫用されると、プロジェクトに深刻な損害を与える可能性があります。最も一般的な手法は「砸盤」で、マーケットメーカーが借りた通貨を大量に市場に投げ売りし、価格が急落します。個人投資家が異常に気づくと、続いて売却し、市場はパニックに陥ります。マーケットメーカーはこれを利用して利益を上げることができます。たとえば、「ショート」操作を行い、まず高値で通貨を売却し、価格が崩壊した後に低価格で買い戻してプロジェクト側に返却し、差額を得ることができます。または、彼らはオプション条項を利用して、価格が最低点の時に「返却」し、コストを極めて低く抑えることができます。

この操作は小規模プロジェクトにとって壊滅的な打撃です。我々は複数のケースを目にしましたが、通貨の価格が数日で半減し、市場価値が急激に消失し、プロジェクトはほぼ再資金調達の機会を失っています。さらに悪いことに、暗号プロジェクトのライフラインはコミュニティの信頼にあります。一度価格が崩壊すると、投資家はプロジェクトを「詐欺」と見なすか、完全に信頼を失い、コミュニティが崩壊します。取引所は通貨の取引量と価格の安定性に一定の要求を持っており、価格の暴落は直接的に上場廃止を引き起こす可能性があり、プロジェクトの展望は不安です。

雪上加霜なのは、これらの協力協定が通常、秘密保持契約（NDA）で覆われているため、外部は具体的な詳細を理解できないことです。プロジェクトチームは多くが技術的なバックグラウンドを持つ初心者であり、金融市場や契約リスクに対する理解が不足しています。経験豊富なマーケットメイカーに直面すると、彼らはしばしば受動的な立場に置かれ、自分が何の「罠」に署名したのかもわからないことがあります。このような情報の非対称性により、小規模なプロジェクトは略奪的行為の容易な被害者となってしまいます。

その他の潜在的リスク

"ローンオプションモデル"における借りたトークンを売却して価格を押し下げることやオプション条項を悪用して低価格で決済する問題に加えて、暗号市場のマーケットメーカーは経験の浅い小規模プロジェクトを対象とした他のいくつかの戦略を持っています。例えば、彼らは"洗売"操作を行い、自分のアカウントや"偽名"アカウントを利用して相互に取引を行い、虚偽の取引量を作り出してプロジェクトを表面的に活発に見せ、個人投資家を引き込むことがあります。しかし、この操作を停止すると、取引量は瞬時にゼロになり、価格は崩壊し、プロジェクトは取引所から上場廃止される可能性さえあります。

契約には、高額な保証金や不合理な「パフォーマンスボーナス」などの不利な条項が隠されていることもあり、市場メーカーが低価格でトークンを取得し、上場後に高値で売却することを許可することさえあります。これにより価格が急落し、小口投資家が損失を被り、プロジェクトサイドが責任を負うことになります。一部の市場メーカーは、情報の優位性を利用して、プロジェクトの良いニュースや悪いニュースを事前に知り、インサイダー取引を行います。価格が上昇する際には小口投資家を誘導して売却させたり、噂を流して価格を下げた後に大量に購入したりします。「流動性の"誘拐"」がさらに深刻で、彼らはプロジェクトサイドがそのサービスに依存するようにさせ、価格を引き上げるか、資金を引き上げると脅迫します。契約を更新しなければ、価格を急落させると脅し、プロジェクトサイドを進退窮まらせます。

一部のマーケットメイカーは「フルセット」のサービスを提供しており、マーケティング、広報、価格引き上げなどを含んでいます。一見専門的に見えますが、実際には虚偽のトラフィックである可能性があり、価格が人為的に引き上げられた後に急速に崩壊し、プロジェクト側は巨額の資金を費やすだけでなく、法的リスクにも直面する可能性があります。さらに悪いことに、マーケットメイカーは複数のプロジェクトに同時にサービスを提供しており、大口顧客をひいきにし、小規模プロジェクトの価格を故意に押し下げたり、異なるプロジェクト間で資金を移動させることで「一方が上がれば他方が下がる」効果を生み出し、小規模プロジェクトが大きな損失を被ることがあります。これらの問題はすべて、暗号市場の規制の抜け穴とプロジェクト側の経験不足に起因しており、最終的にはプロジェクトの時価総額が蒸発し、コミュニティが崩壊する可能性があります。

伝統的金融市場：類似の課題に直面しているが、対処はより成熟している

伝統的な金融市場——株式、債券、先物などの分野——でも、類似の問題に直面したことがあります。例えば、「ベアマーケットアタック」は、大量の株式を売却することによって株価を押し下げ、空売りから利益を得ることです。高頻度取引会社は、マーケットメイキングを行う際に、時には超高速アルゴリズムを利用して先手を打ち、市場の変動を拡大し私利を得ることがあります。店頭取引（OTC）市場では、情報の不透明性が一部のマーケットメイカーに不公平な価格設定の機会を提供しています。2008年の金融危機の際、一部のヘッジファンドは銀行株を意図的に空売りしたとして非難され、市場の恐怖を悪化させました。

しかし、従来の市場はこれらの問題に対処する上で豊富な経験を蓄積しており、暗号業界が参考にすべきです。以下はいくつかの重要な側面です。

1. 厳格な規制：アメリカでは、証券取引委員会（SEC）が《ルールSHO》を策定し、空売りを行う前に株を借りられることを確認することを求めており、"裸売り"を防止しています。また、"価格上昇ルール"があり、株価が上昇している場合にのみ空売りが許可され、悪意のある価格操作行為を制限しています。市場操作行為は明確に禁止されており、《証券取引法》第10b-5条に違反する行為は巨額の罰金や刑事罰を引き起こす可能性があります。EUにも同様の《市場乱用規則》（MAR）があり、価格操作行為に特化しています。

2. 情報の透明性：従来の市場では、上場企業は規制当局にマーケットメイカーとの契約内容、取引データ（価格、取引量を含む）を報告することが求められ、これらは一般に公開されており、小口投資家はさまざまな端末を通じて確認できます。大口取引はすべて報告する必要があり、隠れた"売り崩し"行為を防止します。この高い透明性により、マーケットメイカーは軽々しく違反行為を行うことができません。

3. リアルタイム監視：取引所はアルゴリズムを用いて市場をリアルタイムで監視し、異常な変動や取引量を発見した場合、例えばある株が突然大幅に下落した場合には、調査メカニズムが発動されます。サーキットブレイカー機能も広く採用されており、価格が大きく変動した際には、自動的に取引が一時停止され、市場に冷静期間を与え、パニック感情の蔓延を防ぎます。

4. 業界の規範：アメリカの金融業規制局（FINRA）などの機関は、マーケットメーカーに倫理基準を定め、公正な価格を提供し、市場の安定を維持することを求めています。ニューヨーク証券取引所の指定マーケットメーカー（DMM）は、厳格な資本および行動要件を満たさなければならず、そうでない場合は資格を失います。

5. 投資家保護：もしマーケットメイカーの行動が市場の混乱を引き起こした場合、投資家は集団訴訟を通じて責任を追及することができます。2008年の金融危機後、多くの銀行が市場操作行為により株主から訴えられました。さらに、証券投資者保護会社（SIPC）は、仲介業者の不適切な行為によって生じた損失に対して一定の補償を提供しています。

これらの措置は問題を完全に排除することはできませんが、伝統的な市場における略奪的行為を大幅に減少させることが確かです。伝統的な市場の核心的な経験は、規制、透明性、説明責任のメカニズムを有機的に結合し、多層的な防護網を構築することにあります。

暗号市場の特別な脆弱性

暗号資産市場は従来の市場よりも不良行為の影響を受けやすい、その主な理由は以下の通り：

1. 規制が未成熟：伝統市場は何百年もの規制経験を持ち、法体系は比較的整備されている。一方、暗号市場のグローバル規制は依然として断片化しており、多くの地域で市場操作やマーケットメーカー行為に対する明確な規則が欠如しているため、不良行為者にとって好機を提供している。

2. 市場規模が小さい：暗号資産の時価総額と流動性はアメリカの株式市場と比較してまだ大きな差があります。単一のマーケットメーカーの操作が特定のトークンの価格を激しく変動させる可能性がありますが、伝統的な市場の大型株はそのような影響を受けにくいです。

3. プロジェクトチームの経験不足：多くの暗号プロジェクトチームは技術専門家が中心で、金融市場の運営についての深い理解が不足しています。彼らはローンオプションモデルの潜在的なリスクに気づいていないかもしれず、契約を結ぶ際にマーケットメーカーに誤解させられることがあります。

4. 不透明な市場慣行：暗号市場では一般的に秘密保持契約が使用され、契約の詳細は外部には知られていないことが多い。従来の市場では、このような隠密性はすでに規制の重点となっているが、暗号の世界では依然として常態である。

これらの要因が相まって、小規模プロジェクトは略奪的行為の容易な標的となり、同時に業界全体の信頼基盤と健全なエコシステムを徐々に侵食しています。