Bullish がニューヨーク証券取引所にログイン予定で、約10億ドルの資金調達を見込んでいます。

ある有名な暗号取引所に続いて、Bullishはニューヨーク証券取引所に上場する第二の暗号取引所となります。同社は初めての公開募集(IPO)を通じて約99億ドルを調達する計画です。

今回の上場は、米国株式市場が暗号会社に対して抱く熱意を反映しています。過去半年間に、いくつかの有名なテクノロジーおよび金融会社が成功裏に上場し、ある大手暗号取引所はS&P 500指数に組み込まれるまでになり、暗号業界に資本市場の扉を開きました。

ブルシの登場は、このトレンドの中で最も注目すべきものでしょう。この資産規模が300億ドルの取引所は、複数のトップ投資家の支持を受けるだけでなく、業界で有名なメディアプラットフォームを買収し、重要な発言権を掌握しています。そのCEOであるトム・ファーレイは、ニューヨーク証券取引所の会長も務めていました。

強力な背景とオーラが投資家のBullishのIPOに対する需要を異常に強め、会社は募集規模を6.29億ドルから9.9億ドルに引き上げました。

しかし、Bullishの華やかな履歴の背後には、暗号圏での論争を引き起こした過去が隠れており、巨額の資金調達の行き先、コミュニティと資本の対立、そして放棄されたパブリックチェーンプロジェクトが関与しています。

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42 億ドルの論争

Bullishとある有名なパブリックチェーンプロジェクトとの関係は、元彼と現彼の関係のように言える - お互いに暗黙の了解があるが、再び同じ席に座ることは難しい。

Bullish の秘密の IPO 申請が出てきたとのニュースが伝わると、このブロックチェーンプロジェクトのトークン価格は一時 17% 上昇し、まるで旧情が復活したかのようでした。しかしコミュニティの目には、この上昇幅はむしろ皮肉のように映ります。なぜなら、かつての運営側はすでに Bullish に転投し、元のプロジェクトを見捨ててしまったからです。

物語は2017年から始まります。その時、公衆チェーンの分野は黄金時代にあり、ホワイトペーパーは入場券として機能し、ビジョンは最高の資金調達ツールでした。ある企業は「百万TPS、ゼロ手数料」という豪語を掲げて新しい公衆チェーンプロジェクトを発表し、世界中の投資家を惹きつけました。

2018年、このプロジェクトはICOを通じて420億ドルを調達し、暗号業界の資金調達記録を樹立し、「イーサリアムの終焉者」と称されました。

しかし、神話はすぐに崩壊しました。メインネットが立ち上がると、ユーザーは現実がホワイトペーパーとはかけ離れていることに気づきました：送金にはリソースのステーキングが必要で、プロセスは煩雑でハードルが高いです；ノード選挙も期待された"非中央集権的民主主義"を実現できず、むしろ大口投資家と取引所の票の倉庫ゲームに陥りました。

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技術的欠陥は表面的なものであり、より深い問題は資源の不均等な配分にあります。運営側はエコシステムを支援するために10億ドルを提供することを約束しましたが、42億ドルの資金調達のうち、22億ドルはアメリカ国債の購入に使われ、低リスクの利益を固定するために、また株式投資や買収などの投資試みのために使われました。実際に開発者エコシステムに流れる資金はほとんどありません。

2021年のBullishの登場は、コミュニティの忍耐を打ち砕く最後の一撃となりました。運営側はこの新しい暗号取引プラットフォームの立ち上げを発表し、10億ドルの資金調達を行いましたが、元のブロックチェーンプロジェクトとは何の関係もありませんでした。コミュニティはこれをあからさまな裏切りと考えています：運営側は元のプロジェクトから巨額の資金を調達しながら、流行に乗じて新たな道を歩み、華麗に転身し、元のプロジェクトを放置しました。

その後、コミュニティは何度も反撃し、交渉や訴訟を通じて資金とガバナンス権を取り戻そうとしました。最終的に運営者を管理層から追放しましたが、資金の所有権と支配権は依然として相手の手中にあります。

このプロジェクトの光と影を経験した古参ユーザーにとって、Bullishは無関係な新しいプロジェクトではなく、彼らの理想と引き換えに得た戴冠です - 華やかで高価ですが、気まずいものです。

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強気の新たな始まり

上述の論争から誕生したBullishは、最初に1億ドルの現金投資を受けました。同時に多くの著名な投資家やトップベンチャーキャピタルが参加し、豪華な阵容を整えました。これにより、Bullishは初期に10億ドルの初期資本を持ち、競合他社を大きく超えました。

2021年から、Bullishのコアビジネスはその取引所を中心に展開されています。革新的なハイブリッド流動性モデルにより、Bullishは異なる市場環境で良好なパフォーマンスを維持し、迅速に機関投資家からの支持を得て、世界第5位の暗号取引所として成功を収めています。

2023年、Bullishは世界的な暗号メディアプラットフォームを買収し、業界の発言権をさらに強化しました。このプラットフォームは2024年の月間平均ユニーク訪問者数が496万に達します。Bullishはまた、インデックス事業を開始し、データサービス会社を買収して、機関顧客に市場の洞察を提供しています。

さらに、Bullishはベンチャーキャピタル部門を設立し、多くの有名な暗号プロジェクトに投資し、多様な展開を実現しました。

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財務パフォーマンスの面では、Bullishは現在収益源が比較的単一で、取引所の現物取引収入が総収益の70%-80%を占めています。2025年第1四半期の純損失は3.49億ドルで、主に暗号資産の公正価値の下落に起因しています。

メディアビジネスの収益は顕著な成長を遂げ、2025年第1四半期のサブスクリプション収入は2000万ドルに達し、前年同期比で100％以上の増加となっています。

主要競合他社と比較して、Bullish の収益と利益はやや劣っています。しかし、その現物取引量は目覚ましい成長を遂げており、2025年第一四半期にはある大手取引所をわずかに上回っています。これは主に取引スプレッドを積極的に引き下げる戦略によるもので、市場シェアを拡大しましたが、利益率にも影響を与えています。

激化する市場競争に直面し、Bullishはデリバティブなどの製品ラインを拡大し、戦略的買収を行うことで第二の成長曲線を開拓する計画です。

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48億の評価の背後にある考慮事項

Bullishの財務力は、主に初期の巨額な資金調達によるものです。アメリカ国債や零細な株式投資を配置するだけでなく、初期に16万枚のビットコインを大量に購入し、一気に世界で最も多くのコインを保有するプライベート企業となりました。

2025年第1四半期までに、Bullishの総資産は30億ドルを超え、24,000枚のビットコイン、12,600枚のイーサリアム、そして4.18億ドルの現金とステーブルコインが含まれています。ビットコインの保有に関しては、Bullishはある大手取引所のほぼ2倍に達しています。

この資産の厚みは、Bullish の 48 億ドルの IPO 評価を相対的に控えめに感じさせる。会社は最終的に発行プランを大幅に引き上げ、市場の熱烈な支持を反映している。ある著名な資産運用会社は IPO 発行価格で 2 億ドルの株式を購入し、市場の熱気をさらに高める。

しかし、今回のIPOでは流通している株式は15%未満であり、大部分は大株主と初期投資家が保有しています。この低い流通戦略は、初日の「買い急ぎ相場」を引き起こす可能性がありますが、将来的な大規模な売却のリスクも秘めています。

注目すべきは、これはBullishの初めての上場試みではないということです。2021年のブルマーケットのピーク時に、同社は90億ドルの評価でSPAC方式での上場を計画していましたが、規制や市場の理由で2022年に中止されました。

現在、ビットコインが再び高騰し、多くの暗号企業が成功裏にIPOを果たしました。Bullishは、より低い評価額と緻密な戦略を持って再びニューヨーク証券取引所に挑戦しています。この「評価の引き下げ+流通の圧縮+ブルマーケットのタイミング」を組み合わせた戦略が成功するかどうかは、まだ市場の検証を待つ必要があります。

事情の内情を理解している投資家にとって、より重要な示唆は - このような会社に過度な期待を抱かないことです。そうしないと、同じ過ちを繰り返してしまうかもしれません。

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