ブラックロックが「到来」し、RWAが再び「人気」に

RWA に関しては、誰もがよく知っているかもしれません。

数か月前、RWA は資産のデジタル化という強力なコンセプトで広範な議論を引き起こし、市場で二次的な物語を推測させましたが、一時は RWA コンセプトのトークンが次々と登場し、RWA がもたらした最初の金のポットをつかむようになりました。機関。しかし、群衆から目立つすべてのコンセプトと同様に、監督やシナリオなどのさまざまな制限により、大規模な機関や地方政府がプラットフォームを短命にした後、RWAは落ち着きを取り戻しました。

**誰もいなくなるだろうと思っていましたが、数か月後、RWA トラックが再び人気になったのは予想外でした。この火付け役となったキーパーソンがブラックロックだ。 **

3月20日、ブラックロックは、パブリックブロックチェーン上で発行される初のトークン化ファンドであるブラックロックUSD機関デジタル流動性ファンド（BUIDL）の立ち上げを発表した。 BUIDLは、適格投資家にサービスを提供するために、RWAに焦点を当てたデジタル資産証券会社であるSecuritizeを通じて購読され、資金は公式保管機関であるニューヨークメロン銀行が保有すると報じられている。このファンドは総資産の 100% を現金、米国債、現先契約に投資しており、投資家はブロックチェーン上にトークンを保持しながら収入を得ることができます。

BlackRock が発表、出典: BlackRock 公式ウェブサイト

**発表によると、ファンドの最低初期投資額は500万米ドルです。 BUIDL はトークンあたり 1 ドルの安定した価値を提供することを目指しており、トークンを所有することで配当が生成され、ブラックロックは日々発生した配当を新しいトークンとして投資家のウォレットに直接支払います。つまり、投資家は複雑な手続きや保管コストを回避しながら、トークン保有を通じて資金収入を得ることができるのです。 **

この新商品に関して、ブラックロックのCEO、ラリー・フィンク氏は率直にこう述べた、「次のステップは金融資産のトークン化であると考えている。つまり、各株式と各債券には独自の基本的なQCIPが存在することになる。それはすべての投資家の資産に記録されることになる」台帳も重要ですが、最も重要なことは、トークン化を通じて、各個人に合わせて戦略を調整できることです。」

ビットコインスポットETFの採用以来、ブラックロックは仮想通貨専門家の心のベンチマークとなっており、この動きは間違いなく市場のRWA追求を直接刺激した。偶然にも、シンガポールに本拠を置くオンチェーン実世界資産（RWA）取引所であるDigiFTも、米国財務省証券に基づく預託証券トークンの発売を発表した。

複数のメリットにより、RWA トラック プロトコル トークンは 1 週間以内に全体的に上昇しました。中でも代表的なプロジェクトであるOndo FinanceトークンONDOは2倍となり0.9ドルを超え、現在は0.95ドルで取引されています。それに負けないように、リアリオネットワークトークン RIO は過去 1 週間で 108% 上昇し、不動産トークン投資市場のプロップチェーントークン PROPC も 61.9% 以上上昇しました。

ONDO の価格は 1 週間以内に急速に上昇、出典: Coingecko

そして、RWA の物語が再び車輪とともに市場に登場しました。

概念的な観点から見ると、広範な実世界資産（RWA）とは、物理世界に存在する有形資産がトークン化された販売のためにチェーンに載せられること、つまり資本市場の商品が主体として使用され、価値が提供されることを指します。トークン化されたデジタル証券の形で投資家に提供します。 **エンティティからトークンへの変更の最も直接的な効果は、分割が容易で流動性が高く、保管コストと発行コストが低いことです。理論的には、改ざん不可能で所有権が分割可能なブロックチェーンの特性により、ほぼすべての実物資産をチェーン上でトークン化できるため、対象となる商品は不動産、美術品、商品、金など多岐にわたります。投資家が購入した株式だけでも対象に含めることができます。 **

このため、RWA は従来の金融業界が Web3 分野に介入するための最も便利で実現可能な手段であると実務家からも考えられており、従来の機関も当然のことながら関心を持っています。 2019年以降、JPモルガン・チェース、ゴールドマン・サックス、DBS銀行、UBS、サンタンデール、ソシエテ・ジェネラル、ハミルトン・レーンなどの多くの伝統的な金融機関が相次いでこの軌道の探索を開始し、いくつかの商品をテストして発行した。

従来の金融と Web3 の間のアクセス ポイントとして、市場価値数千億ドルの金融業界は、わずか 1% の投資で暗号化された世界を再構築できるため、このトラックの可能性は自明です。市場分析機関バーンスタインは昨年、今後5年間で世界のマネーサプライの約2％、総額約3兆ドルがトークン化されると予測した。

想像力はとても美しいですが、実際はそれほど単純ではありません。 **最適化する必要があるインフラストラクチャに加えて、流動性、監督、コストなどの問題も依然として克服できません。特に法的連鎖は複雑で、世界を見渡してもSTOが高度に完成している地域はなく、米国やシンガポールでさえ模索の初期段階にすぎません。 **長期的には、このトラックには発展の可能性がありますが、Web3 自体が非常に一般的になっているという事実にも基づく必要があります。

**さらに詳しく調べたい場合は、RWA は国債のトークン化の方向でのみ予見可能な見通しを持っているようです. その理由は、RWA の原資産がプロセス全体において非常に重要であるためです. 健全な監督が行われた国債に加えて成熟した開発、他のタイプまたは多くの場合、評価、詐欺、流動性などの問題が少ない可能性があります。 **

従来の世界にとって RWA は先進的すぎるように見えますが、暗号化の分野では比較的長い進化と発展の歴史があり、有名な USDT や法定通貨に固定されたその他の集中型ステーブルコインは実際には典型的な RWA 資産です。ステーブルコインはペッグ法定通貨のトークン化バージョンとして、暗号通貨環境の浮き沈みの中でも安定した交換単位として存在します。 2014年以来、TetherやCircleなどの企業は、銀行預金、短期手形、現物の金などを担保としたトークン化されたステーブルコインを相次いで発行している。

近年、Defiの人気により、市場は伝統的な金融の分散型変革に慣れ親しんでおり、弱気市場の刺激後、市場は貴重なアンカーを持つ暗号資産を探す必要があり、これも急成長につながっています。過去 2 年間の RWA の開発。大手機関は依然として債券に注力しているが、これまでのところ、美術品、貴金属、さらには民間債務さえも、暗号通貨ユーザーがRWAに投資できるようにノアの箱舟に乗り込んでいる。

RWA 生態マップ、出典: tokeny

2021年には、メイプル、ゴールドフィンチ、クリアプールなどの無担保融資プラットフォームの出現により民間信用市場が台頭し、既存の金融機関が自らの信用を裏付けて資金を借りられるようになった。しかし、2022年はLuna、3AC、FTXの影響により民間信用を中心としたプロジェクトで大量のデフォルトが発生した。

2023年に弱気市場に突入すると、DeFiの利回りが低下し、同時に連邦準備理事会の金利が上昇し続けると同時に、安定化リターンに代表されるトークン化された国債が爆発的な成長を遂げた。 Ondo Finance、Franklin Templeton、OpenEden などのプロジェクトには多額の資金が流入し、トークン化された国債の TVL は 2023 年 1 月の 1 億 1,400 万ドルから年末までに 8 億 4,500 万ドルまで 641% 急増しました。

実際、暗号化の分野では、これまで RWA はステーブルコイン、商品トークン、トークン化された国債、プライベートクレジットの 4 種類に主に分類されてきましたが、以下は Coingecko のレポートのデータも引用しています。はじめに。

市場構造的には米ドルに連動するステーブルコインが絶対的に有利であり、ステーブルコイン分野も当然勝者総取りで市場の集中度が高いという特徴を持っています。上位 3 つの米ドル ステーブルコインは市場の 95% を占め、USDT が 1,037 億ドル、USDC が 321 億ドル、Dai が 47 億ドルとなっています。 USDTは相変わらず市場シェア71.12％で優勢だが、USDCの市場シェアは昨年3月の米国銀行危機時の短期間の分離後に急落し、まだ回復していない。

Coingeckoのデータによると、ユーロテザー（EURT）、メキシコペソテザー（MXNT）、EURC（EURC）、ステイシスユーロ（EURS）、ビリラ（TRYB）など、USDステーブルコイン以外の安定資産は市場のわずか1％を占めています。 ）待って。

安定資産の時価総額は2020年初めの52億ドルから2022年3月のピークの1501億ドルまで急速に増加し、その後弱気相場全体を通じて徐々に減少した。現在、より広範な市場の影響を受けているステーブルコインの市場価値は、2024年までに年初の1,282億米ドルから3月26日時点で1,514億米ドルへと18.09%増加すると予想されています。

コモディティ裏付けトークンの市場価値は約 11 億米ドルですが、法定通貨を原資産とするステーブルコインの市場価値の 0.8% に過ぎず、商品に関してはコモディティ裏付けトークンも同様のパターンを持っています。その中で、テザーゴールドやパックスゴールドなどのトークン化された貴金属は、商品裏付けトークンの市場価値の83%を占めています。 XAUT や PAXG などのトークンは 1 オンスの物理的な金で固定されていますが、Kinesis Gold や VeraOne は 1 グラムの金で固定されています。

トークン化された貴金属が主流ですが、他の商品に裏付けられたトークンも発売されています。 Uranium308 プロジェクトを例に挙げると、トークン化された「ウラン」がリリースされ、その価格は 1 ポンドの U3O8 ウラン化合物の価格に連動しており、厳格なコンプライアンス契約条件の下で引き換えることもできます。

**トークン化された米国国債は、弱気相場中にユーザーが最も注目したカテゴリーであり、その市場価値は 2023 年に 1 億 1,400 万米ドルから 8 億 4,500 万米ドルへと 641% 増加しました。しかし、この成長の勢いは2024年のマクロ環境の改善以降失速しており、トークン化された米国債の1月の成長率は1.9％にとどまり、時価総額は8億6,100万ドルとなった。 **

フランクリン・テンプルトンは現在、トークン化された米国債の最大の発行者であり、傘下の米国政府通貨基金は3億3,200万ドルのトークンを発行し、市場シェアは38.6%を超えている。トークン化された国債のほとんどは、市場シェアの 57.5% を占めるイーサリアムで構築されていますが、フランクリン テンプルトンやウィズダムツリー プライムなどの伝統的な企業は、機関投資家が一般的に使用しているステラでの発行を選択しています。ステラは現在 39% を占めています。市場占有率。

**比較的言えば、民間信用はより敏感です。安定した商品裏書きを持つコモディティや国債商品と比較すると、現実の第三者信用機関に非常に似ています。このカテゴリーは、当然ながら、次のような大規模消費財に適しています。車の購入や家の購入など。 **

現在の民間信用契約に基づいて発行されたローン残高4億7,030万ドルのうち、約42％（1億9,600万ドル）が自動車ローンであり、フィンテック部門と不動産部門の債務がそれぞれ19％と9％を占めている。自動車ローンは 2023 年に急速に増加し、約 60 件のローン実行額が 1 億 6,800 万ドルを超えましたが、同時期にフィンテック業界による新規ローンの発行はありませんでした。

不動産と仮想通貨取引セクターは840件の融資を受けたが、現在活動しているのはわずか10％だ。残りは、返済されていない場合、すでに債務不履行および債務不履行状態にあります。特に、Terraと3ACの崩壊後、暗号通貨分野で13件のローン不履行が発生しました。

利用者のプロフィールから判断すると、借り手のほとんどはアフリカ、東南アジア、中米、南米などの新興市場からであり、融資全体の40.8％にあたる約42件がアフリカ諸国からのものとなっている。

前述したように、RWA は非常に魅力的に見えますが、規制の観点から見ると、RWA には依然として多くの問題があり、結局のところ、金融資産が関係するため、オフチェーンの法規制がより重要になります。一般的な合理的な評価に加えて、規制当局の承認基準を満たし、十分な市場深度を備え、スマートコントラクトにセキュリティの抜け穴がないことを保証する発行と流通を考慮する必要があります。

米国における STO の現在の規制要件、出典: Zhi De Law Firm

**実際、米国における現行の証券発行免除に基づく規制 A1 および A2、規制 D、規制クラウドファンディングおよび規制 S に関して、現在の RWA の発行は、以下の D および S カテゴリーに集中しています。は SEC を関与させませんが、SEC が関与する他のカテゴリー、特にカテゴリー A では、現時点で規制 A を通じて発行が成功した前例はありません。 **厳密に言うと、BlackRock USD Institutional Fund は、実装要件に従って規制 D506(c) シリーズでもあり、ファンドを保有する投資家が得た収入は米国 SEC に登録されていません。このため、BUIDL のステーキングによって生成される利息は、どの仮想通貨取引プラットフォームにも上場されない場合があります。

もちろん、機関の継続的な介入により、規制問題は将来のある時点で常に解決される可能性があり、短期的には会議で政策や対応策が発表されることは避けられません。投資家にとって、どんな素晴らしいストーリーであっても、最終的にはトークンの実際の成長の方が気になります。

**いずれにせよ、機関投資家の資金調達チャネルが広がり、適格投資家がサブスクリプション商品を手に入れ、資金を購入するだけでは足りない個人投資家にとって流通市場が普及したことは、別の意味で喜ばしい出来事でもある。 **

参考:

Coingecko：RWAレポート2024—仮想通貨における現実世界の資産の台頭