Chiến lược kho tài chính mã hóa của công ty niêm yết gây lo ngại, liệu có tái diễn khủng hoảng thị trường?

Mã hóa tài kho đã trở thành một chiến lược phổ biến cho các công ty niêm yết. Theo thống kê, ít nhất 124 công ty niêm yết đã đưa Bitcoin vào chiến lược tài chính của công ty, như một phần quan trọng trong bảng cân đối kế toán. Đồng thời, một số công ty cũng áp dụng chiến lược tài kho bằng các loại tiền mã hóa như Ethereum, Sol và XRP.

Tuy nhiên, một số chuyên gia trong ngành gần đây đã bày tỏ mối lo ngại tiềm ẩn: những công cụ đầu tư niêm yết này có thể tái diễn kịch bản của quỹ tín thác Bitcoin GBTC của Grayscale năm xưa - một quỹ tín thác Bitcoin giao dịch với mức giá chênh lệch lâu dài, khi mức chênh lệch đó chuyển thành giá giảm, đã trở thành ngòi nổ cho sự sụp đổ của nhiều tổ chức.

Một giám đốc nghiên cứu tài sản kỹ thuật số của một ngân hàng cảnh báo rằng nếu giá Bitcoin giảm xuống dưới 22% mức giá trung bình mà các công ty áp dụng chiến lược kho tài sản mã hóa đã mua, có thể dẫn đến việc các doanh nghiệp phải bán tháo. Nếu Bitcoin giảm xuống dưới 90.000 USD, khoảng một nửa số doanh nghiệp nắm giữ có thể đối mặt với rủi ro thua lỗ.

MicroStrategy dẫn đầu xu hướng, nhưng rủi ro phía sau mức chênh lệch cao gây chú ý

Tính đến ngày 4 tháng 6, một công ty nắm giữ khoảng 580.955 đồng Bitcoin, với giá trị thị trường khoảng 61,05 tỷ USD, nhưng giá trị công ty của họ lên đến 107,49 tỷ USD, mức chênh lệch gần 1,76 lần.

Ngoài ra, một số công ty mới áp dụng chiến lược kho Bitcoin cũng có bối cảnh hấp dẫn. Ví dụ, một công ty đã niêm yết thông qua SPAC, huy động 685 triệu USD hoàn toàn để mua Bitcoin. Một công ty khác đã hợp nhất với một công ty y tế niêm yết, huy động 710 triệu USD để mua coin. Còn có công ty tuyên bố huy động 2.44 tỷ USD để xây dựng kho Bitcoin.

Ngoài ra, còn có kế hoạch mua vào Ethereum, tích lũy SOL và các công ty niêm yết XRP tham gia vào xu hướng này.

Tuy nhiên, một số chuyên gia trong ngành chỉ ra rằng, mô hình hoạt động của những công ty này có cấu trúc rất giống với mô hình chênh lệch giá GBTC năm xưa. Khi thị trường gấu xuất hiện, rủi ro của chúng có thể được giải phóng tập trung, tạo ra "hiệu ứng đạp lên nhau", gây ra phản ứng dây chuyền làm giá tiếp tục giảm mạnh.

Bài học từ GBTC độ xám: Sụp đổ đòn bẩy, các tổ chức gặp rắc rối

Nhìn lại lịch sử, GBTC đã từng nổi bật trong giai đoạn 2020-2021, với mức chênh lệch giá cao nhất lên tới 120%. Nhưng vào năm 2021, GBTC nhanh chóng chuyển sang chênh lệch âm, cuối cùng trở thành một trong những yếu tố quan trọng gây ra sự sụp đổ của nhiều tổ chức.

Cơ chế thiết kế của GBTC là một giao dịch một chiều "chỉ vào không ra": các nhà đầu tư sau khi đăng ký cần phải khóa trong 6 tháng trước khi có thể bán trên thị trường thứ cấp, không thể trực tiếp chuộc lại Bitcoin. Ở giai đoạn đầu, do ngưỡng đầu tư Bitcoin cao và gánh nặng thuế, GBTC đã trở thành một kênh hợp pháp cho các nhà đầu tư đủ điều kiện tham gia vào thị trường mã hóa, thúc đẩy thị trường thứ cấp của nó duy trì mức giá cao trong thời gian dài.

Sự chênh lệch giá này đã thúc đẩy một "trò chơi chênh lệch đòn bẩy" quy mô lớn: các tổ chức vay BTC với chi phí thấp để mua GBTC, sau 6 tháng bán ra trên thị trường có chênh lệch giá để thu lợi. Theo tài liệu công khai, tổng lượng nắm giữ GBTC của một số tổ chức đã từng chiếm tới 11% tỷ lệ lưu hành.

Trong thị trường tăng giá, mô hình này hoạt động tốt. Nhưng sau khi Canada ra mắt ETF Bitcoin vào tháng 3 năm 2021, nhu cầu đối với GBTC giảm mạnh, từ mức chênh lệch dương chuyển sang chênh lệch âm, dẫn đến sự sụp đổ của cấu trúc đòn bẩy. Nhiều tổ chức liên tục thua lỗ trong môi trường chênh lệch âm, buộc phải bán tháo GBTC với quy mô lớn, cuối cùng dẫn đến một loạt các sự kiện thanh lý và sụp đổ.

Cuộc "bùng nổ" bắt đầu từ chênh lệch giá, thịnh vượng nhờ đòn bẩy, và bị hủy hoại bởi sự sụp đổ thanh khoản, đã trở thành khởi đầu cho cuộc khủng hoảng hệ thống của ngành mã hóa vào năm 2022.

Chiến lược kho tài sản mã hóa của công ty niêm yết: Rủi ro hệ thống tiềm ẩn?

Ngày càng nhiều công ty đang hình thành "bánh đà kho tài sản Bitcoin" của riêng mình, logic chính là: giá cổ phiếu tăng→ phát hành thêm vốn→ mua BTC→ tăng cường niềm tin thị trường→ giá cổ phiếu tiếp tục tăng. Cơ chế này trong tương lai có thể hoạt động nhanh hơn khi các tổ chức dần chấp nhận ETF mã hóa và tài sản mã hóa làm tài sản thế chấp cho vay.

Gần đây có tin tức cho biết, một tổ chức tài chính lớn có kế hoạch cho phép khách hàng của mình sử dụng một số tài sản liên kết với mã hóa làm tài sản thế chấp cho khoản vay, và sẽ xem xét tài sản mã hóa của khách hàng khi đánh giá tài sản của họ.

Tuy nhiên, một số nhà phân tích cho rằng, mô hình vòng quay kho bạc này có vẻ tự hợp trong thị trường tăng, nhưng thực chất lại gắn kết trực tiếp các phương tiện tài chính truyền thống với giá tài sản mã hóa, một khi thị trường chuyển sang giảm, có thể gây ra phản ứng dây chuyền.

Nếu giá tiền tệ giảm mạnh, tài sản tài chính của công ty sẽ nhanh chóng bị thu hẹp, ảnh hưởng đến định giá. Niềm tin của các nhà đầu tư sụp đổ, giá cổ phiếu giảm, hạn chế khả năng huy động vốn của công ty. Nếu phải đối mặt với áp lực nợ nần hoặc ký quỹ, công ty có thể bị buộc phải bán tháo BTC, gây áp lực giảm giá hơn nữa.

Nghiêm trọng hơn, nếu cổ phiếu của những công ty này được chấp nhận làm tài sản thế chấp, sự biến động của chúng sẽ truyền sang hệ thống tài chính truyền thống hoặc DeFi, khuếch đại chuỗi rủi ro. Điều này tương tự như những gì GBTC đã từng trải qua.

Một nhà đầu tư nổi tiếng gần đây đã tuyên bố sẽ bán khống một công ty kho bạc mã hóa và mua dài Bitcoin, cho rằng giá trị của nó đã tách rời nghiêm trọng khỏi các yếu tố cơ bản. Một số cố vấn cũng chỉ ra rằng xu hướng "tài sản hóa cổ phiếu" có thể làm gia tăng rủi ro, đặc biệt là khi những cổ phiếu được tài sản hóa này được chấp nhận làm tài sản thế chấp.

Tuy nhiên, cũng có phân tích cho rằng hiện tại vẫn đang ở giai đoạn đầu, vì hầu hết các tổ chức vẫn chưa chấp nhận Bitcoin ETF làm tài sản thế chấp.

Một giám đốc nghiên cứu của ngân hàng cảnh báo rằng nếu giá Bitcoin giảm mạnh, có thể dẫn đến việc các doanh nghiệp buộc phải bán tháo. Nếu Bitcoin giảm xuống dưới 90.000 USD, khoảng một nửa số doanh nghiệp áp dụng chiến lược kho tài sản mã hóa có thể đối mặt với rủi ro thua lỗ.

Đối với một công ty kho tài sản mã hóa hàng đầu, có phân tích cho rằng cấu trúc vốn của nó không phải là mô hình đòn bẩy rủi ro cao theo nghĩa truyền thống, mà là một hệ thống "ETF + bánh đà đòn bẩy" có thể kiểm soát. Thông qua các phương thức tài chính linh hoạt và cấu trúc nợ, công ty này duy trì khả năng chống rủi ro mạnh mẽ trong bối cảnh thị trường biến động.

Tổng thể, chiến lược kho tài sản mã hóa của các công ty niêm yết đã thu hút sự chú ý và tranh cãi rộng rãi từ thị trường. Mặc dù một số công ty đã áp dụng các mô hình tài chính tương đối thận trọng, nhưng hiệu suất toàn ngành trong những biến động của thị trường vẫn còn cần được quan sát. Liệu đợt "cơn sốt kho tài sản mã hóa" này có lặp lại con đường rủi ro kiểu GBTC hay không, vẫn là một câu hỏi chưa có lời giải.