Estado atual e desafios do mercado RWA

Recentemente, apesar do mercado de criptomoedas continuar em baixa, os RWA (ativos do mundo real) tornaram-se o foco das discussões no mercado. Há opiniões que acreditam que os RWA são um mercado de trilhões com um grande potencial, uma vez que os primeiros e mais bem-sucedidos RWA em dólares - USDT e USDC - têm um valor de mercado próximo a 300 bilhões de dólares, enquanto uma grande quantidade de ativos off-chain, como imóveis, ações, títulos, entre outros, tem a possibilidade de ser tokenizada.

No entanto, embora esta perspectiva pareça razoável à primeira vista, na realidade, existem certos problemas. RWA não é um conceito homogêneo, há enormes diferenças entre o RWA em dólares e outros tipos de RWA, tornando até difícil a comparação direta. Se outros RWA quiserem alcançar um rápido desenvolvimento, além de aprender com a experiência do RWA em dólares, também precisam explorar um modelo de desenvolvimento adequado às suas características.

Para os investidores, capturar oportunidades de Alpha no domínio das RWA requer, em primeiro lugar, esclarecer a diferença entre RWA em dólares e outras RWA. A seguir, serão analisadas as diferenças entre os dois sob quatro perspectivas, ajudando os leitores a compreender melhor o estado e os desafios das RWA não monetárias, a fim de buscar oportunidades de investimento na pista das RWA.

1. Cenários de uso: requisitos claros vs requisitos vagos

O RWA em dólares, como uma extensão digital do dólar, serve principalmente para a liquidação de transações no mercado de criptomoedas, pagamentos transfronteiriços e necessidades de proteção contra riscos. Esses cenários têm características de alta frequência e necessidade básica. Por exemplo, em países com alta inflação, as stablecoins em dólares tornaram-se uma ferramenta eficaz para proteger a riqueza, com uma demanda muito forte por parte dos usuários.

Em comparação, o principal objetivo de outros RWA (como a tokenização de imóveis) é alcançar financiamento global ou aumentar a liquidez dos ativos por meio da tecnologia blockchain. A frequência dessa demanda é relativamente baixa e o grupo de usuários é limitado. Os participantes do mercado de criptomoedas tendem a investir em ativos nativos, como BTC, ETH ou moedas Meme. Além disso, os ativos que já têm um bom retorno fora da cadeia possuem canais de financiamento consolidados, enquanto os ativos com retornos mais baixos são os que buscam ativamente a tokenização, o que limita ainda mais o tamanho do mercado.

Em resumo, o RWA em dólares é o "fornecedor" que oferece liquidez ao mercado de criptomoedas, enquanto outros RWA são os "demandantes" que buscam liquidez. Embora os nomes sejam os mesmos, a essência é muito diferente. Vale a pena considerar se existem outros RWA não monetários que possam fornecer liquidez ao mercado de criptomoedas.

2. Conformidade e Confiança: Madura vs Incompleta

Conformidade regulatória

O RWA do dólar americano é relativamente maduro em termos de regulamentação. Certas stablecoins são emitidas por entidades regulamentadas, cujas reservas são auditadas regularmente, em conformidade com a legislação monetária relevante. Outras stablecoins, embora tenham enfrentado controvérsias no passado, conquistaram a confiança do mercado através de uma colaboração profunda com as exchanges. Em comparação, a regulamentação de outros RWAs é muito mais complexa. Por exemplo, a tokenização de imóveis envolve a confirmação da propriedade legal e questões judiciais transfronteiriças, atualmente carecendo de padrões uniformes, tornando difícil uma rápida adoção.

Base de Confiança

O núcleo do RWA está na tokenização do crédito. O RWA ancorado em dólares é respaldado pelo crédito nacional dos Estados Unidos, o que gera uma alta confiança por parte dos usuários. Por outro lado, outros RWAs dependem do crédito do emissor de ativos fora da cadeia; por exemplo, a tokenização de imóveis requer a prova de propriedade por uma instituição de autoridade, caso contrário, os usuários terão dificuldade em acreditar que o token na cadeia corresponde a um ativo físico.

De um modo geral, a base de confiança dos RWA em dólares é incomparável, sendo difícil para outros RWA alcançá-la. Portanto, a curto prazo, é mais interessante focar nas categorias de RWA que têm barreiras de conformidade mais baixas e são mais fáceis de estabelecer confiança.

3. Implementação técnica: simples vs complexo

A lógica técnica das stablecoins atreladas ao dólar é relativamente simples: envolve principalmente a emissão e o resgate na blockchain, com uma barreira técnica baixa. O dólar e os títulos do governo dos EUA, como ativos padronizados, possuem custos de auditoria e rastreamento reduzidos. Por outro lado, outros ativos do mundo real (RWA) envolvem etapas complexas como avaliação de ativos, distribuição de dividendos e liquidação, além de necessitar de oráculos para validar dados off-chain em tempo real. O processo de tokenização de diferentes tipos de ativos (como imóveis) varia enormemente, com altos padrões de conformidade e dificuldades na implementação técnica, resultando em um desenvolvimento naturalmente lento.

Assim, a curto prazo, os RWA não padronizados precisam de padrões específicos para cada tipo de ativo, o que representa uma dificuldade considerável. Em comparação, os RWA que são relativamente mais fáceis de padronizar, como ouro e obrigações, têm um maior potencial de desenvolvimento.

4. Métodos de promoção: de baixo para cima vs de cima para baixo

A ascensão do RWA em dólares americanos é originada pela demanda dos usuários: devido a restrições regulatórias na compra de criptomoedas com moeda fiduciária, as exchanges lançaram pares de negociação com stablecoins para resolver esse problema. À medida que o uso se expande continuamente, ele evolui gradualmente para o dólar digital, integrando-se ao ecossistema DeFi e ao setor de pagamentos transfronteiriços. Este é o resultado de uma demanda de mercado impulsionada de baixo para cima.

Em comparação, o RWA como imóveis e ações é impulsionado principalmente por grandes instituições, principalmente devido à necessidade de financiamento ou aumento da liquidez, pertencendo a um modelo de cima para baixo. A participação de usuários comuns e empreendedores é bastante baixa.

Considerando as características da indústria de criptomoedas, uma abordagem de desenvolvimento de baixo para cima é mais adequada. Aqueles projetos de RWA que se concentram mais no desenvolvimento da comunidade também têm mais chances de obter o reconhecimento dos usuários.

Resumo e Perspectivas

O sucesso do RWA em dólares não pode ser dissociado de uma demanda clara, alta liquidez, uma base de confiança sólida, baixas barreiras tecnológicas e um impulso de mercado de baixo para cima. Em contraste, outros RWAs enfrentam desafios como problemas de mapeamento de propriedade, incerteza regulatória, complexidade técnica e resistência de interesses tradicionais, dificultando seu desenvolvimento.

No futuro, outros RWA que desejem superar o status quo terão de se esforçar, pelo menos, nas seguintes direções:

1. Colaboração regulatória: promover o reconhecimento legal transnacional da propriedade de ativos em blockchain.
2. Quadro de conformidade: estabelecer critérios de segmentação por categoria de ativos para acelerar o processo de conformidade.
3. Infraestrutura: aprimorar oráculos RWA, plataformas de emissão e protocolos de liquidez cross-chain.

Como investidores, devemos ter uma clara compreensão das diferenças entre o RWA do dólar e outros RWAs, e entender com precisão o estado atual de desenvolvimento do setor de RWAs.

Primeiro, é necessário acompanhar de perto as tendências de desenvolvimento da estrutura de conformidade RWA nos EUA. Ao mesmo tempo, deve-se prestar atenção aos ativos RWA que são fáceis de padronizar e tornar transparentes (como ouro, obrigações). Atualmente, é ainda mais importante focar em projetos de infraestrutura no setor RWA, como oráculos RWA, plataformas de emissão RWA, protocolos de liquidez RWA, entre outros. Somente quando essas infraestruturas estiverem adequadas é que o mercado RWA poderá alcançar verdadeiros avanços e desenvolvimento.