Diálogo com Stewart, Diretor de Pesquisa de Investimentos de Classe A: A Evolução da Filosofia de Investimento em Valor e as Características Alpha desta Rodada

Convidado desta edição: Stewart, Diretor de Pesquisa em Primeira Classe

Como um fã antigo da primeira classe, convidei o diretor de pesquisa e investimento Stewart para conversar sobre como eles conseguiram investir em AAVE com um retorno de 1000 vezes no ciclo passado e sobre a mudança na filosofia de "investimento em valor" neste ciclo. Também discutimos a metodologia para encontrar Alpha neste ciclo e resumi alguns pontos que me impressionaram.

O texto abaixo é apenas para compartilhamento e não constitui qualquer aconselhamento de investimento.

I. Estratégia de Investimento:

1. Volume e proporção de alocação de capital: o tamanho total do fundo de primeira classe é de cerca de dezenas de milhões de dólares, sendo rigidamente estipulado que cada gerente de investimento não pode gerenciar mais de 10 posições. O foco principal são as criptomoedas alternativas.

2. Retorno esperado: superar a valorização do BTC.

3. Retração suportável: quanto de retração pode ser suportado. Seja pessoal ou da empresa, não há uma linha de retração obrigatória, a menos que durante o processo de posse se descubra que a evolução do projeto está se deteriorando, caso em que se venderá.

4. Lógica de negociação: bom projeto + bom preço, manter a longo prazo.

II. O conteúdo desta edição é o seguinte:

1. Qual é a metodologia de investimento para capturar 1000 vezes AAVE?

A estrutura de julgamento global é baseada nos fundamentos de um projeto e no preço adequado para comprar e manter.

• O que é análise fundamental?

Cada projeto tem seus objetivos definidos, que podem ser lucrativos ou não, mas com muitas pessoas a usá-lo. Desde que esteja a evoluir na direção dos objetivos definidos, considera-se que esse projeto tem fundamentos.

Tomando AAVE como exemplo, todo o processo de investimento é:

1. A partir de junho de 2019, comecei a selecionar projetos de investimentos secundários e encontrei a AAVE (naquela época ainda chamada de ETH Lend) na chamada pista de Open Finance.

2. Ao ver o projeto, pergunte a si mesmo três questões: há necessidade para isso? Qual é a dimensão dessa necessidade? Consegue ele satisfazer essa necessidade de forma eficaz?

3. A resposta da AAVE às duas primeiras perguntas é afirmativa. Existe demanda? Sim, a demanda por empréstimos vem do fato de que as pessoas tendem a alavancar seus ganhos ao participar do mercado de criptomoedas; quão grande é a demanda? A demanda é grande, podendo ser referenciada pelo volume de negociação de contratos. Mas a resposta à terceira pergunta é negativa, pois a AAVE na época operava em um modelo de ponto a ponto, com baixa eficiência de capital e baixa liquidez, portanto não houve compra.

4. No entanto, na altura, havia uma certa certeza de que o setor de Finanças Abertas teria um crescimento explosivo, e na ausência de boas opções, o AAVE foi escolhido como o "candidato a ser observado e seguido". A razão para acreditar no Open Finance/DeFi baseia-se na lógica de que "a maior parte da demanda no mundo das criptomoedas ainda é para especulação".

5. Depois de dois ou três meses, ao ver o AAVE pela segunda vez, percebi que ele tinha mudado para o modelo de pool de liquidez, e decidi fazer uma posição. (Após a transformação, entrei imediatamente, comprando no ponto baixo)

6. Em fevereiro e março de 2021, vendi quando o AAVE estava em cerca de quinhentos a seiscentos dólares.

• Qual é o preço adequado?

A avaliação pode ser vista de duas maneiras: uma é a conceitual e a outra é a de negócios.

O representante do tipo conceitual é o MEME, cuja característica é que o teto pode ser muito alto, desde que os fundos estejam dispostos a empurrá-lo até essa altura.

O modelo de negócios deve basear-se em dados, que se dividem em antigas e novas faixas.

1. Um método comum utilizado em antigos setores é o método de comparação, que compara com os líderes atuais. É um pouco semelhante ao conceito de relação preço-lucro, usando a razão entre os dados principais de negócios do projeto líder/valor de mercado como uma grande referência. O dado central do setor de empréstimos é o TVL (Total Value Locked); por exemplo, se a razão TVL/FDV de um líder em empréstimos é 3, então outras projetos de empréstimos com essa razão sendo 2 ou 4 são considerados aceitáveis, mas se for 15 ou 20, fica claro que está subestimado, e se for 0.5, então é considerado superestimado, a menos que o projeto tenha um grande potencial de crescimento. Claro que esse método de comparação é apenas um dos fatores de referência, os fatores que realmente formam o valor de mercado são bastante complexos.

2. Não há um método muito preciso para novas áreas, como a LIDO, que é a líder no setor de Staking do Ethereum, com um TVL muito alto, mas não é possível determinar qual a proporção em relação à capitalização de mercado, até hoje a proporção refletida pela avaliação da LIDO também está muito distante do valor esperado. De maneira geral, um projeto de empréstimo com TVL de 5 bilhões de dólares pode ter uma capitalização de mercado de 1 bilhão de dólares, enquanto um DEX com TVL de 3 bilhões de dólares pode ter uma capitalização de mercado de 1,5 bilhão de dólares, portanto, geralmente se diz que o TVL é um múltiplo de um dígito da capitalização de mercado, mas agora o TVL da LIDO é de 30 bilhões de dólares, enquanto a capitalização de mercado é apenas de 1,7 bilhões de dólares, o múltiplo é de 17 vezes, superior ao que se estimava anteriormente (pois achava-se que se o TVL chegasse a 10 bilhões, a capitalização de mercado chegaria a pelo menos 1 bilhão). Na falta de comparações no setor financeiro tradicional, a avaliação dessas novas áreas é definida pelos líderes.

2. Quais são as características desta ronda de Alpha?

Vamos falar primeiro sobre as características da última rodada do Alpha:

1. Criadores ou líderes de novas trilhas. As novas trilhas têm duas vantagens: primeiro, coisas novas não são facilmente compreendidas em pouco tempo, o que torna fácil ser "atraído pela alta" e, em seguida, entrar por FOMO; portanto, esse tipo de ativo durante o processo de alta tende a gerar uma boa compra por parte dos pequenos investidores; segundo, a nova trilha ainda está em estágio inicial, ela ainda tem um tempo seguro antes de ser confirmada ou refutada, esse período oferece um teto para sua avaliação e espaço para a narrativa.

2. Existem dados de negócios muito bonitos que podem falar por si mesmos, independentemente de esses dados virem de incentivos de tokens. Por exemplo, Axie é o Alpha do GameFi, BNB e Solana são blockchains públicas, PUNK e BAYC são NFTs. Esta indústria gosta muito de contar grandes narrativas, e quando as pessoas ouvem demais, podem se tornar indiferentes. Nesse momento, para que uma moeda suba para dezenas de bilhões ou até mesmo centenas de bilhões, além da narrativa, realmente é necessário ter alguns dados bastante significativos apresentados, que possam convencer os outros.

**E esta ronda de Alpha é realmente difícil de encontrar, porque as características deste ciclo são "pouco dinheiro, muitos bilhetes, grande mercado", portanto só pode haver um mercado local. E a observação até agora dos setores com um mercado local relativamente bom, como MEME, Inscrição e SOLANA, também levou Stewart a uma mudança na sua metodologia de investimento: **

Deixou de se preocupar com o que o mercado vai usar, mas sim em pensar no que o mercado vai especular.

Ao olhar para as inscrições e MEME, ambos têm uma lógica de especulação muito boa.

1. Inscriptions: Em cada grande mercado em alta, alguns grupos importantes no mundo das criptomoedas certamente precisam ter a sua própria sensação de participação, e precisam receber alguma recompensa. As inscrições são uma ótima maneira de proporcionar uma renda extra aos mineradores de Bitcoin, portanto, sob a perspectiva dos interesses comerciais, a valorização das inscrições faz todo o sentido.

2. MEME: Existem dois pontos. Primeiro, o teto é alto, e durante o processo de impulsionar o valor de mercado, não é necessário apresentar dados ou fundamentos impressionantes; segundo, a estrutura de participação é adequada para que os principais investidores possam impulsionar, independentemente de quão alto seja o impulso, todos conseguem aceitar, e há o Dogecoin como um caso de sucesso anterior, que oferece espaço para a imaginação, mesmo em 2024, ainda pode fazer as pessoas sonharem com a possibilidade de enriquecer da noite para o dia, portanto, o MEME também é um ativo que se encaixa bem no mercado.

3. Como garantir que não perco mais novidades?

Mentalmente, não estou mais obcecado por investimento em valor. Se continuar a investir em valor, mesmo que o tempo retroceda 100 vezes, não encontrarei a inscrição.

Logicamente/Em termos de pensamento, não devemos mais olhar para o que o mercado usará, mas sim pensar no que o mercado irá especular. Especificamente, ao ver uma nova pista ou ouvir algo que pareça surpreendente, a primeira reação não é negá-lo (porque no ano passado, na verdade, tanto as inscrições quanto o SOL foram recomendados por pesquisadores, mas devido a uma compreensão limitada, não prestamos atenção) mas sim refletir sobre quais principais jogadores e grupos irão especular sobre isso? Como irão especular sobre isso? Se a especulação ocorrer, que tipo de aumento de preço podemos esperar?

Em termos de ação, ou participa, ou se não participar, deve observar e acumular amostras.

4. O que é a Lista de Parar de Fazer?

Há dois pontos:

1. Não tenha mais preconceitos, não se prenda a alguns pontos que antes eram muito centrais na estrutura de investimento, como ter que se concretizar, ter que ter um negócio real, etc.

2. Não faça mais trading por impulso. O trading por impulso é um crime que não é premeditado, é apenas um crime cometido por um momento de excitação. E o trading por impulso significa que a moeda em questão não estava no seu radar, mas durante um certo período, ela teve um bom desempenho, após pesquisa realmente pareceu atraente, e amigos também disseram que era bom, então você decidiu entrar. No último ciclo, fazer trading por impulso três vezes podia resultar em duas vitórias, porque naquela época o mercado estava em alta, mas nesta rodada, a taxa de retorno geral ao fazer isso não é ideal.

5. Quais traders recomendados devemos seguir?

Há dois:

O primeiro é o café do chefe Stewart, por algumas razões:

1. As habilidades são muito complexas. Algumas pessoas são boas em negociar MEME, mas podem não ser tão boas em investimento de valor. Algumas pessoas conseguem segurar, mantendo por muito tempo e multiplicando o valor, mas podem não conseguir aproveitar oportunidades de curto prazo, enquanto o café é muito versátil.

2. Pensar em termos de primeiros princípios. O primeiro princípio pode ser entendido simplesmente como "pensar em tudo para alcançar o objetivo final, sem ser influenciado por outros ou por práticas anteriores". O primeiro princípio do investimento é buscar o retorno final do ativo, e com isso fazer mudanças com base no mercado atual. Por exemplo, em uma discussão interna sobre o impacto dos ETFs no preço do Bitcoin, Stewart e outro colega previram o preço do Bitcoin com base no fenômeno em que o ouro teve um grande mercado em alta nos EUA após a introdução dos ETFs. O chefe, por sua vez, inferiu que as mudanças no volume e no preço do Bitcoin antes e depois do ETF não necessariamente indicam que a entrada de capital do ETF é a causa da alta do Bitcoin, mas apenas o resultado da alta. Portanto, se o preço cair, o ETF também começará naturalmente a ter saída líquida. Esta perspectiva, pensada a partir do primeiro princípio, não é popular no mercado, mas para Stewart é correta.

3. Ser capaz de contrariar a natureza humana e não ter FOMO. Todos entendem a lógica, mas conseguir resistir quando é preciso, agir quando é o momento certo e saber sair quando é necessário, na verdade, é mais fácil dizer do que fazer.

O segundo, Kevin Zhou da Galois Capital (conhecido por ter vendido LUNA a descoberto), justifica-se dizendo que: as decisões de negociação vêm de um raciocínio muito quantitativo e preciso, algo que a maioria das pessoas não consegue fazer ao negociar.

Além dos traders recomendados para seguir, Stewart também deu a sua lista de leituras obrigatórias, que quase não fazem chamadas de trades e estão cheias de conteúdo útil:

@fishkiller
@nake13
@mindaoyang

Se tiver que escolher um site para conhecer os eventos importantes da indústria, escolheria o ChainFeeds. Por último, é importante continuar a comunicar com as pessoas ao seu redor, pois a longo prazo, isso permitirá filtrar um grupo de amigos com uma taxa de informação de qualidade mais elevada e manter uma comunicação frequente com eles.

Três, escrito no final:

Eu e Stewart somos na verdade muito parecidos, ambos sempre investindo na linha de frente, ao mesmo tempo que somos orientados para o "investimento em valor". Mas a mudança no ambiente de mercado neste ciclo e a perda de algumas novas tendências e novidades me fizeram começar a refletir se é hora de encontrar uma nova forma de investimento em valor, mudando a dimensão do pensamento e da decisão. Embora não saibamos o que acontecerá na segunda metade do mercado em alta, através de diálogos constantes, participação contínua, tentativas e erros constantes e observação constante, podemos estar muito próximos daquela coisa.