Bitcoin mineração e extração de ouro: semelhanças e diferenças

O ouro e o Bitcoin são frequentemente considerados ativos não soberanos escassos. Embora os casos de investimento deles como ferramentas de armazenamento de valor tenham sido amplamente discutidos, poucos fizeram comparações a partir da perspectiva da produção. Ambos os ativos dependem da extração - um é físico, o outro é digital - para introduzir novos suprimentos. As características industriais de ambos são definidas por economias cíclicas, intensidade de capital e uma estreita ligação com os mercados de energia.

No entanto, o mecanismo e os incentivos da mineração de Bitcoin apresentam pequenas diferenças em relação à mineração de ouro, e essas diferenças têm um impacto significativo na estrutura econômica e no posicionamento estratégico dos participantes da indústria. Este artigo irá explorar algumas das semelhanças entre eles, mas, mais importante, as diferenças substanciais que existem entre eles.

A origem da escassez de ativos

A extração de ouro é uma prática histórica que envolve a extração e refinação de metais do subsolo. Isso requer a busca de depósitos minerais adequados, a obtenção de licenças e direitos de uso da terra, a utilização de maquinaria pesada para extrair o minério do subsolo e, em seguida, a separação dos metais através de tratamento químico para uso em distribuições subsequentes.

Em comparação, a mineração de Bitcoin requer a repetição do processo de cálculo, competindo para resolver lotes de transações de Bitcoin e ganhar novos Bitcoins emitidos e taxas de transação. Este processo é conhecido como prova de trabalho, e requer a aquisição de espaço em rack, eletricidade e hardware especializado para operar os cálculos de forma eficiente, e depois transmitir os resultados pela internet para a rede Bitcoin.

Em ambos os sistemas, a mineração é um processo de alto custo inevitável, sustentando a escassez de cada ativo: a escassez do Bitcoin é mantida pelo código e pela competição; a escassez do ouro é determinada por fatores físicos e geológicos. No entanto, as formas de extração da escassez, os modelos econômicos dos produtores e a sua evolução ao longo do tempo têm quase nenhuma semelhança.

Bitcoin mineração modelo econômico

O modelo econômico da mineração de ouro é relativamente previsível. As empresas geralmente conseguem prever com razoável precisão as reservas, a qualidade do minério e o cronograma de extração, embora as previsões iniciais possam variar bastante: cerca de um quinto dos projetos de mineração de ouro conseguem ser lucrativos ao longo de seu ciclo de vida. Os principais custos – mão de obra, energia, equipamentos, conformidade e trabalhos de recuperação – podem ser previstos com bastante precisão. A depreciação refere-se principalmente ao desgaste normal dos equipamentos ou ao esgotamento das reservas. A principal incerteza de curto a médio prazo geralmente é a estabilidade dos preços do mercado de ouro, que apresenta variações relativamente pequenas. Além disso, quase todos esses custos de entrada podem ser efetivamente protegidos.

Em comparação, a mineração de Bitcoin é mais dinâmica e imprevisível. A receita das empresas não depende apenas da volatilidade relativa do preço do mercado de Bitcoin, mas também da sua participação na taxa de hash global. Se outros mineradores expandirem os seus negócios de forma mais agressiva, mesmo que a sua operação de mineração permaneça inalterada, a sua produção relativa pode diminuir. Esta é uma variável que os mineradores precisam considerar continuamente durante o processo de operação.

Uma das principais despesas das empresas de mineração de Bitcoin é a depreciação, especialmente a depreciação dos equipamentos ASIC. Os chips dessas máquinas de mineração de Bitcoin estão constantemente a melhorar rapidamente em eficiência, forçando as empresas a atualizarem os equipamentos antes do desgaste natural, para manter a competitividade. Isso significa que a depreciação ocorre na linha do tempo dos avanços tecnológicos, e não no desgaste físico dos equipamentos. Esta é uma despesa principal - embora seja uma despesa não monetária - e contrasta fortemente com a mineração de ouro, cuja durabilidade dos equipamentos de mineração é maior, pois esses equipamentos já passaram pela maior parte das melhorias de eficiência.

A produção de Bitcoin enfrenta pressão constante devido às mudanças na competição do setor e ao efeito combinado dos ciclos de depreciação de curto prazo, levando os mineradores a reinvestir na compra de novo hardware para manter o nível de produção - isso é o que os profissionais costumam chamar de "roda de hamster ASIC".

Mas a Bitcoin tem uma diferença fundamental favorável em relação ao ouro, que está na estrutura de receita. Os mineradores de ouro lucram apenas extraindo e vendendo o suprimento não liberado da reserva. No entanto, os mineradores de Bitcoin lucram tanto com a extração do suprimento não liberado quanto com as taxas de transação. As taxas de transação proporcionam aos mineradores uma fonte de receita do suprimento já liberado, e essa receita varia conforme a demanda de transferência de Bitcoin. À medida que a Bitcoin se aproxima do limite de suprimento de 21 milhões, as taxas de transação se tornarão uma fonte de receita cada vez mais importante - uma dinâmica que os mineradores de ouro não têm.

Por fim, uma das principais vantagens a longo prazo da mineração de Bitcoin é a capacidade de reutilizar os subprodutos gerados durante a operação - o calor. Quando a eletricidade passa pelos mineradores, gera-se uma grande quantidade de calor, que pode ser capturado e redirecionado para outros usos, como processos industriais, agricultura em estufas ou aquecimento residencial e regional. Isso abre novas fontes de receita para os mineradores. À medida que os mineradores se tornam mais comercializáveis e os ciclos de depreciação se alongam, o impacto da reutilização do calor pode crescer ainda mais. Da mesma forma, os mineradores de ouro também podem lucrar com a venda de subprodutos, como prata ou zinco, que geralmente são identificados no planejamento do projeto e considerados elementos para compensar os custos de produção de ouro.

Comparação do Impacto Ambiental

É bem conhecido que a mineração de ouro é essencialmente uma forma de extração de recursos e deixa uma marca física duradoura: como desmatamento, poluição da água, lagoas de resíduos e destruição de ecossistemas. Em muitas áreas, também levanta preocupações sobre direitos de terra e segurança dos trabalhadores.

Por outro lado, a mineração de Bitcoin não envolve a extração física, mas depende totalmente da eletricidade. Isso oferece oportunidades para a integração com a infraestrutura local - em vez de conflito. Uma vez que as ferramentas de mineração têm liquidez e podem ser interrompidas, elas podem atuar como estabilizadores da rede elétrica e monetizar recursos energéticos que, de outra forma, seriam desperdiçados ou isolados.

Muitas pessoas não perceberam que a mineração de Bitcoin também mostra potencial como subsídio de energia limpa e pode servir como uma forma de provar a conexão à rede elétrica. Ao co-localizar-se com instalações de geração de energia renovável ou nuclear, os mineradores podem melhorar a viabilidade econômica do projeto antes da conexão à rede - sem depender de subsídios de fundos públicos.

Por fim, embora este ponto tenha sido devidamente documentado, é importante notar que, em comparação com as indústrias tradicionais, as emissões de carbono do Bitcoin são, em média, mais baixas e mais transparentes. Pode-se dizer que o Bitcoin é até necessário para uma transição suave para uma rede elétrica predominantemente baseada em energias renováveis.

Desde o pico de consumo de energia em 2024, quase não vimos um aumento no consumo de energia, o que se deve à melhoria contínua da eficiência do hardware das novas máquinas de mineração, com um consumo médio atual de apenas 20 watts/terahash, cinco vezes mais eficiente em comparação a 2018.

Comparação das características de investimento

Estes dois setores têm características cíclicas e são sensíveis ao preço dos seus ativos de produção. No entanto, ao contrário dos mineradores de ouro, que normalmente operam de acordo com cronogramas de vários anos, os mineradores de Bitcoin podem expandir ou reduzir a escala das suas operações mais rapidamente, dependendo das condições do mercado. Isso torna a mineração de Bitcoin mais flexível, mas também mais volátil.

As empresas de mineração de Bitcoin listadas frequentemente negociam como ações de tecnologia com alto beta, refletindo sua sensibilidade ao preço do Bitcoin e ao sentimento de risco mais amplo. De fato, alguns fornecedores de dados de mercado classificam os mineradores de Bitcoin listados como parte do setor de tecnologia, em vez de setores tradicionais de energia ou materiais.

No entanto, as empresas de mineração de ouro têm uma história mais longa e geralmente fazem hedge da produção futura, o que pode reduzir a sensibilidade às flutuações dos preços do ouro. Elas são geralmente classificadas como parte da indústria de materiais e são avaliadas como produtores de commodities tradicionais.

A forma de formação de capital também é diferente. Os mineradores de ouro geralmente levantam capital com base em estimativas de reservas e planos de mina de longo prazo. Em contraste, os mineradores de Bitcoin tendem a ser mais oportunistas e, nos últimos anos, geralmente levantam fundos por meio de emissões de ações diretas ou conversíveis para apoiar atualizações rápidas de hardware ou expansão de centros de dados. Portanto, os mineradores de Bitcoin dependem mais do sentimento do mercado e do timing do ciclo, e geralmente operam em ciclos de reinvestimento mais curtos.

Conclusão

O ouro e o Bitcoin podem, a longo prazo, tender a desempenhar papéis macroeconômicos semelhantes, mas seus ecossistemas de produção são estruturalmente diferentes. O desenvolvimento da mineração de ouro é mais lento, pertence à extração física, e é prejudicial ao meio ambiente, com um grande consumo de recursos. Por outro lado, a mineração de Bitcoin é mais rápida, modular e pode cada vez mais se integrar aos sistemas de energia modernos.

Para os investidores, isso significa que os mineradores de Bitcoin são uma analogia digital imperfeita dos mineradores de ouro. Em vez disso, representam uma nova classe de infraestrutura intensiva em capital, que combina oportunidades de investimento dos ciclos de mercadorias, mercados de energia e inovações tecnológicas. Aqueles investidores com uma visão de longo prazo devem considerá-la como uma classe de ativos única e nova, com fundamentos distintos, especialmente no contexto em que as taxas de transação se tornam cada vez mais importantes e as parcerias energéticas estão em constante evolução.

Compreender essas nuances é necessário para tomar decisões de investimento informadas em um ambiente que está cada vez mais se desenvolvendo para um sistema financeiro distribuído.

Como um investimento, os mineradores de Bitcoin não apenas oferecem oportunidades de investimento na escassez, mas também envolvem a infraestrutura de centros de dados, o crescimento do mercado de energia e oportunidades de investimento na monetização da capacidade computacional - uma fusão que a mineração tradicional não consegue alcançar.

Bitcoin mineração desenvolvimento perspectivas

De um modo geral, a maioria dos cenários macroeconômicos potenciais ainda favorece o Bitcoin. A introdução de tarifas recíprocas pode levar os Estados Unidos e seus parceiros comerciais a aumentarem a inflação. Os parceiros comerciais dos Estados Unidos podem enfrentar um aumento da inflação enquanto lidam com ventos contrários ao crescimento. Essa dinâmica pode forçá-los a adotar políticas fiscais e monetárias mais flexíveis - essas medidas geralmente levam à desvalorização da moeda, aumentando assim a atratividade do Bitcoin como um ativo não soberano e resistente à inflação.

Nos Estados Unidos, o panorama é ainda mais nebuloso. Alguns políticos mostram-se inclinados a taxas de rendimento a longo prazo mais baixas, especialmente no que diz respeito aos títulos do Tesouro a 10 anos. Embora as motivações por trás disso possam ser conjecturadas - como a redução da carga do serviço da dívida ou a promoção dos mercados de ativos - essa posição geralmente beneficia ativos sensíveis a taxas de juros, como Bitcoin. No entanto, a situação atual é exatamente o oposto. A taxa de rendimento dos títulos do Tesouro a 10 anos dos EUA caiu para abaixo de 4%, mas depois subiu novamente para 4,5%, agora cerca de 4,3%, devido a dúvidas sobre o fechamento de operações subjacentes, a deterioração da reputação dos EUA e a crescente precariedade do dólar como moeda de reserva global, enquanto algumas políticas podem impulsionar ainda mais a inflação. No entanto, esta crise é fabricada e pode ser rapidamente revertida por meio de concessões tarifárias e acordos.

No entanto, esses sinais também podem refletir uma diminuição nas expectativas de lucros futuros do mercado de ações, gerando preocupações sobre a desaceleração econômica iminente. Isso traz riscos críticos para o mercado mais amplo, ou seja, o Bitcoin. Se os investidores ainda virem o Bitcoin como um ativo de alta beta e de apetite por risco, esse sentimento pode levar o Bitcoin a negociar em sincronia com o mercado de ações durante uma desaceleração econômica global, embora a narrativa de seu papel como ferramenta de armazenamento de valor a longo prazo ainda persista.

Apesar disso, o Bitcoin teve um desempenho relativamente melhor do que o mercado de ações recentemente. Essa resiliência destaca as características únicas do Bitcoin: é um ativo negociável globalmente, neutro em relação ao governo, com um fornecimento fixo, e acessível 24 horas por dia, 7 dias por semana. Assim, os participantes do mercado estão cada vez mais reconhecendo o Bitcoin como uma alternativa confiável.