Comparação entre a mineração de Bitcoin e a extração de ouro

O ouro e o Bitcoin são frequentemente vistos como ativos não soberanos escassos. Embora os casos de investimento deles como ferramentas de armazenamento de valor tenham sido amplamente discutidos, as comparações em nível de produção são relativamente raras. Ambos os ativos dependem da extração para introduzir novos suprimentos - um é físico, o outro é digital. As características industriais de ambos refletem uma economia cíclica, capital intensivo e uma estreita ligação com o mercado de energia.

No entanto, os mecanismos e incentivos da mineração de Bitcoin diferem em detalhes dos da mineração de ouro, e essas diferenças terão um impacto significativo na estrutura econômica e na estratégia dos participantes da indústria. Este artigo irá explorar algumas das semelhanças entre eles e, mais importante, analisar as diferenças substantivas que existem entre eles.

A origem da escassez de ativos

A extração de ouro é uma prática antiga que envolve a extração e refinação de metais do subsolo. Isso requer a busca de depósitos minerais adequados, a obtenção de licenças e direitos de uso da terra, a utilização de máquinas pesadas para minerar o minério e, em seguida, a separação dos metais por meio de tratamento químico.

Em comparação, a mineração de Bitcoin requer um processo de cálculo repetitivo, onde se compete para resolver lotes de transações de Bitcoin e ganhar novos Bitcoins emitidos e taxas de transação. Este processo é conhecido como prova de trabalho, necessitando da aquisição de espaço em prateleiras, eletricidade e hardware dedicado (ASIC) para funcionar de forma eficiente e transmitir os resultados para a rede Bitcoin através de uma conexão à internet.

Em ambos os sistemas, a mineração é um processo de alto custo inevitável, que sustenta a escassez de cada ativo: a escassez do Bitcoin é mantida pelo código e pela competição; a escassez do ouro é determinada pela localização física e geológica. No entanto, a forma como a escassez é extraída, o modelo econômico dos produtores e a sua evolução ao longo do tempo apresentam poucas semelhanças.

Bitcoin modelo econômico de mineração

O modelo econômico da mineração de ouro é relativamente previsível. As empresas geralmente conseguem prever com razoável precisão as reservas, a qualidade do minério e o cronograma de extração, embora as previsões iniciais possam ter grandes desvios: cerca de um quinto dos projetos de mineração de ouro conseguem ser lucrativos ao longo de seu ciclo de vida. Os principais custos - mão de obra, energia, equipamentos, conformidade e trabalho de reparo - podem ser previstos com bastante precisão com antecedência. A depreciação é principalmente o desgaste normal dos equipamentos ou a exaustão das reservas. A principal incerteza de curto a médio prazo geralmente é a estabilidade dos preços do mercado de ouro, sendo que essa volatilidade de preços é relativamente baixa. Além disso, quase todos esses custos de insumos podem ser efetivamente protegidos.

Em comparação, a mineração de Bitcoin é mais dinâmica e imprevisível. A receita das empresas não depende apenas da volatilidade relativa do preço do mercado de Bitcoin, mas também da sua participação na taxa de hash global. Se outros mineradores expandirem os seus negócios de forma mais agressiva, mesmo que a sua operação de mineração permaneça inalterada, a sua produção relativa pode diminuir. Esta é uma variável que os mineradores precisam considerar continuamente durante o processo operacional.

Uma das principais despesas de uma empresa de mineração de Bitcoin é a depreciação, especialmente a depreciação dos equipamentos ASIC. Os chips dessas máquinas de mineração de Bitcoin estão constantemente a melhorar rapidamente em eficiência, forçando as empresas a atualizarem os equipamentos antes que se desgastem naturalmente, a fim de se manterem competitivas. Isso significa que a depreciação ocorre na linha do tempo dos avanços tecnológicos, e não no desgaste físico dos equipamentos. Esta é uma despesa significativa - embora seja uma despesa não monetária - e contrasta fortemente com a mineração de ouro, cujo equipamento de mineração tem uma vida útil mais longa, uma vez que esses equipamentos já passaram pela maioria das melhorias de eficiência.

A produção de Bitcoin, influenciada pela mudança na concorrência da indústria e pelo ciclo de depreciação de curto prazo, resulta em pressão constante sobre os mineradores, que precisam reinvestir na compra de novo hardware para manter o nível de produção - isto é o que os profissionais costumam chamar de "roda de hamsters ASIC".

Uma diferença estrutural favorável entre o Bitcoin e o ouro está na estrutura de receita. Os mineradores de ouro lucram apenas extraindo e vendendo o suprimento não liberado nos reservatórios. No entanto, os mineradores de Bitcoin lucram tanto pela extração do suprimento não liberado quanto pelas taxas de transação. As taxas de transação fornecem uma fonte de receita proveniente do suprimento liberado, que varia de acordo com a demanda por transferências de Bitcoin. À medida que o suprimento de Bitcoin se aproxima do limite de 21 milhões, as taxas de transação se tornarão uma fonte de receita cada vez mais importante - uma dinâmica que os mineradores de ouro não têm.

Por fim, uma das principais vantagens de longo prazo da mineração de Bitcoin é a capacidade de reutilizar subprodutos operacionais - energia térmica. Quando a eletricidade passa pelas máquinas de mineração, gera-se uma grande quantidade de energia térmica, que pode ser capturada e redirecionada para outros usos, como processos industriais, agricultura em estufas ou aquecimento residencial e regional. Isso abre novas fontes de receita para os mineradores. À medida que as máquinas de mineração se tornam mercadorias e o ciclo de depreciação se prolonga, o impacto da reutilização da energia térmica pode aumentar ainda mais. Da mesma forma, os mineradores de ouro também podem lucrar com a venda de subprodutos como prata ou zinco, que geralmente são identificados no planejamento do projeto e servem como elementos para compensar os custos de produção de ouro.

Comparação de Impacto Ambiental

É bem sabido que a mineração de ouro é essencialmente de extração de recursos e deixa uma marca física duradoura: como desmatamento, poluição da água, depósitos de resíduos e destruição de ecossistemas. Em muitas áreas, também levantou preocupações sobre direitos de terras e segurança dos trabalhadores.

Por outro lado, a mineração de Bitcoin não envolve a extração física, mas depende completamente da eletricidade. Isso oferece oportunidades de integração com a infraestrutura local - e não conflitos. Uma vez que as ferramentas de mineração têm liquidez e podem ser interrompidas, elas podem atuar como estabilizadores da rede elétrica e monetizar recursos energéticos que, de outra forma, seriam desperdiçados ou isolados (como gás queimado, excesso de energia hidrelétrica ou energia eólica e solar limitadas).

Muitas pessoas não perceberam que a mineração de Bitcoin também demonstra potencial como subsídio de energia limpa, podendo servir como uma forma de provar a conexão à rede elétrica. Ao co-localizar com instalações de geração de energia renovável ou nuclear, os mineradores podem melhorar a viabilidade econômica do projeto antes da conexão à rede elétrica - sem depender de subsídios de fundos públicos.

Por último, embora este ponto já tenha sido amplamente documentado, vale a pena notar que, em comparação com as indústrias tradicionais, as emissões de carbono do Bitcoin são em média mais baixas e mais transparentes. Pode-se dizer que o Bitcoin é até necessário na transição suave para uma rede elétrica predominantemente baseada em energia renovável.

Desde o pico de consumo de energia em 2024, quase não vimos um aumento no consumo de energia, o que se deve à melhoria contínua da eficiência do novo hardware de mineração, com um consumo médio atual de apenas 20 watts/terahash (W/Th), em comparação com 2018, com um aumento de eficiência de cinco vezes.

Comparação das características de investimento

Ambos os setores têm um caráter cíclico e são sensíveis aos preços dos seus ativos produtivos. No entanto, ao contrário dos mineiros de ouro que normalmente operam de acordo com cronogramas de vários anos, os mineiros de Bitcoin podem expandir ou reduzir rapidamente a escala de suas operações de acordo com as condições do mercado. Isso torna a mineração de Bitcoin mais flexível, mas também mais volátil.

As empresas de mineração de Bitcoin listadas geralmente são negociadas como ações de tecnologia de alto beta, refletindo sua sensibilidade ao preço do Bitcoin e ao sentimento de risco mais amplo. De fato, alguns provedores de dados de mercado classificam os mineradores de Bitcoin listados como parte da indústria da tecnologia, em vez de setores tradicionais de energia ou materiais.

No entanto, as empresas de mineração de ouro têm uma história mais longa e geralmente fazem hedge da produção futura, o que pode reduzir a sensibilidade às flutuações dos preços do ouro. Elas são geralmente classificadas como parte da indústria de materiais e são avaliadas como produtores de commodities tradicionais.

As formas de formação de capital também são diferentes. Os mineiros de ouro geralmente levantam capital com base nas estimativas de reservas e em planos de minas de longo prazo. Em contraste, os mineiros de Bitcoin tendem a ser mais oportunistas, levantando frequentemente fundos nos últimos anos através da emissão de ações diretas ou convertíveis, para apoiar atualizações rápidas de hardware ou expansão de centros de dados. Assim, os mineiros de Bitcoin dependem mais do sentimento do mercado e do timing cíclico, operando geralmente em ciclos de reinvestimento mais curtos.

Oportunidades de investimento em mineração de Bitcoin

O ouro e o Bitcoin podem, a longo prazo, tender a desempenhar papéis macroeconômicos semelhantes, mas seus ecossistemas de produção são estruturalmente diferentes. A mineração de ouro se desenvolve lentamente, pertence à extração física, e é prejudicial ao meio ambiente, com alto consumo de recursos. Por outro lado, a mineração de Bitcoin é mais rápida, modular e pode cada vez mais se integrar aos sistemas modernos de energia.

Para os investidores, isso significa que os mineradores de Bitcoin são uma analogia digital imperfeita dos mineradores de ouro. Em vez disso, representam uma nova classe de infraestrutura intensiva em capital, que combina oportunidades de investimento de ciclos de mercadorias, mercados de energia e perturbações tecnológicas. Aqueles investidores com uma visão de investimento de longo prazo devem vê-la como uma classe de ativos única e nova, com fundamentos distintos, especialmente no contexto em que as taxas de transação estão se tornando cada vez mais importantes e as parcerias energéticas estão em constante evolução.

Na nossa opinião, compreender essas nuances é necessário para tomar decisões de investimento informadas em um ambiente que está cada vez mais se desenvolvendo para um sistema financeiro distribuído.

Como um investimento, os mineradores de Bitcoin não apenas oferecem uma oportunidade de investimento na escassez, mas também envolvem a infraestrutura de centros de dados, o crescimento do mercado de energia e oportunidades de investimento na monetização da capacidade computacional - uma fusão que a mineração tradicional não consegue alcançar.

Bitcoin mineração desenvolvimento perspectivas

De um modo geral, acreditamos que a maioria dos potenciais cenários macroeconômicos após o "Dia da Libertação" ainda é favorável ao Bitcoin. A introdução de tarifas recíprocas pode levar os EUA e seus parceiros comerciais a aumentarem a inflação. Os parceiros comerciais dos EUA podem enfrentar um aumento da inflação enquanto lidam com ventos contrários ao crescimento. Essa dinâmica pode forçá-los a adotar políticas fiscais e monetárias mais flexíveis - essas medidas geralmente levam à desvalorização da moeda, aumentando assim a atratividade do Bitcoin como um ativo não soberano e resistente à inflação.

Nos Estados Unidos, a perspectiva é ainda mais nebulosa. Trump e Bensent indicaram uma preferência por taxas de retorno a longo prazo mais baixas, especialmente em relação aos títulos do Tesouro a 10 anos. Embora as motivações por trás disso possam ser especuladas - como a redução da carga do serviço da dívida ou o impulso aos mercados de ativos - essa posição geralmente favorece ativos sensíveis às taxas de juros, como Bitcoin. No entanto, a situação atual é exatamente o oposto. O rendimento dos títulos do Tesouro a 10 anos nos EUA caiu para abaixo de 4%, mas depois subiu novamente para 4,5%, agora em cerca de 4,3%, devido a dúvidas sobre o fechamento de posições em negociações básicas, à reputação prejudicada dos EUA e à crescente precariedade da posição do dólar como moeda de reserva global, enquanto Trump mantém políticas tarifárias inflexíveis que podem impulsionar ainda mais a inflação. No entanto, esta crise é fabricada e pode ser rapidamente revertida através de concessões tarifárias e acordos.

No entanto, esses sinais também podem refletir uma diminuição nas expectativas de lucro do mercado de ações no futuro, o que pode gerar preocupações sobre uma desaceleração econômica iminente. Isso traz riscos cruciais para o mercado mais amplo, ou seja, o Bitcoin. Se os investidores ainda considerarem o Bitcoin como um ativo de alta beta e com apetite por risco, essa sensação pode levar o Bitcoin a negociar em sincronia com o mercado de ações durante uma desaceleração econômica global, embora a narrativa de seu papel como ferramenta de armazenamento de valor a longo prazo ainda persista.

Apesar disso, o Bitcoin tem apresentado um desempenho relativamente melhor em comparação com o mercado de ações desde o "Dia da Libertação". Essa resiliência destaca as características únicas do Bitcoin.