A evolução das moedas estáveis: uma visão do futuro a partir da história do setor bancário

A moeda estável, como uma forma inovadora de pagamento, simplificou significativamente o processo de transferência de valor. Ela construiu um mercado que opera em paralelo com a infraestrutura financeira tradicional, e o volume de transações anual já ultrapassou o de redes de pagamento principais.

Para entender profundamente as limitações de design e a escalabilidade das moedas estáveis, rever a evolução do setor bancário é uma perspectiva muito valiosa. Podemos aprender quais práticas funcionam, quais não funcionam e as razões por trás disso. Assim como muitos produtos no campo das criptomoedas, as moedas estáveis provavelmente repetirão a trajetória de desenvolvimento do setor bancário, começando com depósitos simples e notas, evoluindo gradualmente para formas de crédito mais complexas para expandir a oferta monetária.

O desenvolvimento das moedas estáveis

Desde que a Circle lançou o USDC em 2018, a trajetória de desenvolvimento das moedas estáveis já é claramente visível. Os primeiros usuários usavam principalmente moedas estáveis apoiadas por moeda fiduciária para transferências e poupança. Embora protocolos de empréstimo descentralizados com colateral em excesso também tenham gerado algumas moedas estáveis práticas e confiáveis, a demanda real não é forte. Atualmente, os usuários tendem claramente a preferir moedas estáveis denominadas em dólares, em vez de moedas estáveis de outros valores.

Alguns tipos de moeda estável já falharam, como as moedas estáveis descentralizadas e de baixa garantia, como a Luna-Terra, que acabaram em desastre. Outros tipos, como as moedas estáveis que geram rendimento, ainda estão em período de observação e podem enfrentar desafios em termos de experiência do usuário e regulamentação.

Com a aplicação das moedas estáveis a tornar-se cada vez mais clara, surgiram alguns novos tipos de tokens denominados em dólares. Por exemplo, produtos como a Ethena suportam a estratégia de dólares sintéticos, sendo uma nova categoria de produtos que ainda não está completamente definida. É semelhante às moedas estáveis, mas ainda não atingiu os padrões de segurança e maturidade exigidos para moedas estáveis apoiadas por moeda fiduciária, sendo atualmente adotada principalmente por utilizadores de DeFi, que assumem um risco mais elevado para obter retornos mais altos.

Nós também vimos que as moedas estáveis apoiadas por moedas fiduciárias, como USDT e USDC, estão a ser rapidamente adotadas, sendo estas muito populares devido à sua simplicidade e segurança. Em comparação, a adoção de moedas estáveis apoiadas por ativos é mais lenta, apesar de estes ativos representarem a maior parte dos investimentos em depósitos no sistema bancário tradicional.

A partir do desenvolvimento do setor bancário dos Estados Unidos, veja a moeda estável

Revisitar a história do desenvolvimento do setor bancário dos Estados Unidos ajuda-nos a entender o atual modelo de desenvolvimento das moedas estáveis.

Antes da promulgação da Lei da Reserva Federal em 1913, especialmente antes da Lei dos Bancos Nacionais de 1863-1864, diferentes formas de moeda apresentavam diferentes níveis de risco e valor real. O valor "real" dos bilhetes bancários, depósitos e cheques podia variar bastante, dependendo do emissor, da dificuldade de resgate e da credibilidade do emissor. Especialmente antes da criação da Corporação Federal de Seguro de Depósitos em 1933, os depósitos precisavam de uma cobertura especial em relação ao risco bancário.

Nesse período, um dólar não era equivalente a outro dólar. Isso porque os bancos enfrentavam o dilema entre manter a lucratividade dos investimentos em depósitos e garantir a segurança dos depósitos. Para conseguir a lucratividade dos investimentos em depósitos, os bancos precisavam conceder empréstimos e assumir riscos de investimento; mas para garantir a segurança dos depósitos, os bancos precisavam gerenciar riscos e manter posições adequadas.

Até a promulgação da Lei da Reserva Federal em 1913, um dólar basicamente equivalia a outro dólar.

Atualmente, os bancos utilizam depósitos em dólares para comprar títulos do governo e ações, conceder empréstimos e participar de estratégias simples como market making ou hedge, de acordo com a Regra Volcker. A Regra Volcker foi implementada após a crise financeira de 2008, com o objetivo de limitar as operações de auto-negociação de alto risco dos bancos, reduzindo as atividades especulativas dos bancos de varejo, a fim de diminuir o risco de falência.

Embora os clientes de bancos de retalho possam pensar que os seus depósitos estão muito seguros, a verdade é que não é bem assim. O colapso do Silicon Valley Bank em 2023, devido a uma desadequação de fundos que levou à escassez de liquidez, é uma lição dura.

Os bancos ganham dinheiro com a diferença de juros ao investir (emprestar) depósitos, equilibrando lucros e riscos nos bastidores. A maioria dos usuários não entende como os bancos lidam com os seus depósitos, embora, em tempos de turbulência, os bancos possam basicamente garantir a segurança dos depósitos.

O crédito é uma parte extremamente importante da atividade bancária e é a forma como os bancos aumentam a oferta monetária e a eficiência do capital econômico. Embora, devido à regulamentação, proteção do consumidor, ampla adoção e melhoria na gestão de riscos, os consumidores possam considerar os depósitos como um saldo unificado relativamente sem risco.

As moedas estáveis oferecem aos usuários muitas experiências semelhantes a depósitos bancários e notas - armazenamento de valor conveniente e confiável, meio de troca, empréstimos - mas na forma não vinculada de "auto-hospedagem". As moedas estáveis seguirão o exemplo de suas moedas fiduciárias predecessoras, começando com depósitos bancários e notas simples, e à medida que os protocolos de empréstimo descentralizado em blockchain amadurecem, as moedas estáveis lastreadas em ativos se tornarão cada vez mais populares.

Do ponto de vista dos depósitos bancários, as moedas estáveis

Com base nesse contexto, podemos avaliar três tipos de moeda estável pela perspectiva dos bancos de varejo: moeda estável apoiada em moeda fiduciária, moeda estável apoiada em ativos e dólares sintéticos apoiados em estratégias.

moeda estável suportada por moeda fiduciária

As moedas estáveis suportadas por moeda fiduciária são semelhantes aos bilhetes bancários dos Estados Unidos na era dos bancos nacionais (1865-1913). Naquela época, os bilhetes bancários eram títulos ao portador emitidos pelos bancos, e a legislação federal exigia que os clientes pudessem trocá-los por uma quantia equivalente em dólares ou outra moeda fiduciária. Embora o valor dos bilhetes bancários pudesse variar de acordo com a reputação, acessibilidade e solvência do emissor, a maioria das pessoas confiava nos bilhetes bancários.

As moedas estáveis suportadas por moeda fiduciária seguem os mesmos princípios. Elas são tokens que os usuários podem trocar diretamente por moeda fiduciária fácil de entender e confiável. Com o passar do tempo, as pessoas passaram a confiar cada vez mais que podem encontrar comerciantes de alta qualidade de moedas estáveis de forma confiável através de várias exchanges.

Atualmente, a pressão regulatória e a combinação das preferências dos usuários estão atraindo cada vez mais usuários para moedinhas estáveis apoiadas por moeda fiat, que representam mais de 94% do total da oferta de moedinhas estáveis. As empresas Circle e Tether dominam a emissão de moedinhas estáveis apoiadas por moeda fiat, emitindo mais de 150 bilhões de dólares em moedinhas estáveis apoiadas por moeda fiat dominadas pelo dólar.

Para enfrentar o risco potencial de "corrida bancária", as moedas estáveis apoiadas por moeda fiduciária aceitam auditorias de firmas de contabilidade renomadas, obtêm licenças locais e cumprem os requisitos de conformidade. Essas auditorias visam garantir que os emissores de moeda estável tenham reservas suficientes em moeda fiduciária ou em títulos do tesouro de curto prazo para cobrir quaisquer resgates de curto prazo e que os emissores tenham um montante total de colaterais legais suficiente para apoiar a aceitação de cada moeda estável na proporção de 1:1.

A prova de reserva verificável e a emissão descentralizada de moeda estável fiduciária são caminhos viáveis, mas atualmente não são amplamente adotados. A prova de reserva verificável pode ser realizada através de zkTLS, embora ainda dependa de uma autoridade centralizada confiável. A emissão descentralizada de moeda estável apoiada por fiduciário pode ser viável, mas existem muitos problemas regulatórios.

ativo suportado pela moeda estável

Os stablecoins apoiados por ativos são o resultado de protocolos de empréstimo em cadeia, que imitam a forma como os bancos criam nova moeda através do crédito. Protocolos de empréstimo descentralizados com excesso de colateral emitiram novos stablecoins, que são suportados por colaterais altamente líquidos em cadeia.

Isto é semelhante a uma conta de depósitos à ordem, onde os fundos na conta são parte da criação de novos fundos, alcançada através de sistemas complexos de empréstimos, regulação e gestão de riscos. De facto, a maior parte da moeda em circulação, ou seja, a chamada oferta monetária M2, é criada pelos bancos através de crédito.

O sistema que permite que o crédito crie nova moeda é conhecido como sistema de reservas fracionárias, que teve sua verdadeira origem na Lei do Banco Federal de 1913. Desde então, o sistema de reservas fracionárias amadureceu gradualmente, recebendo atualizações significativas em 1933, 1971 e 2020.

As instituições financeiras tradicionais utilizam três métodos para conceder empréstimos de forma segura: para ativos com mercados líquidos e práticas de liquidação rápida (empréstimos com margem); realizar análises estatísticas em grande escala de um conjunto de empréstimos (hipotecas); fornecer serviços de subscrição cuidadosos e personalizados (empréstimos comerciais).

Os protocolos de empréstimo descentralizado em blockchain ainda representam apenas uma pequena parte da oferta de moeda estável, pois estão apenas a dar os primeiros passos. Os protocolos de empréstimo sobrecolateralizados descentralizados mais conhecidos são transparentes, bem testados e conservadores. Eles têm regras rigorosas sobre a taxa de colateralização, bem como sobre a governança e os protocolos de liquidação eficazes, para garantir que os ativos podem ser vendidos de forma segura, protegendo assim o valor de resgate das moedas estáveis suportadas por ativos.

Os usuários podem avaliar os contratos de empréstimo com base em quatro critérios: transparência da governança; proporção, qualidade e volatilidade dos ativos que suportam a moeda estável; segurança dos contratos inteligentes; capacidade de manter em tempo real a proporção de colateral do empréstimo.

À medida que mais atividades econômicas se transferem para a cadeia, espera-se que duas coisas aconteçam: primeiro, mais ativos se tornarão colaterais utilizados em protocolos de empréstimo na cadeia; segundo, as moedas estáveis apoiadas por ativos ocuparão uma maior parte da moeda na cadeia. Outros tipos de empréstimos poderão, eventualmente, ser concedidos de forma segura na cadeia, para expandir ainda mais a oferta de moeda na cadeia.

moeda estável apoiada por estratégias

Recentemente, alguns projetos lançaram tokens com valor nominal de 1 dólar, que representam uma combinação de colateral e estratégias de investimento. Esses tokens são frequentemente confundidos com moedas estáveis, mas os dólares sintéticos suportados por estratégia (SBSD) não devem ser considerados moedas estáveis.

SBSD expõe os usuários a riscos de negociação de gestão ativa de ativos. Geralmente, são tokens centralizados e subgarantidos, com atributos de derivativos financeiros. Mais precisamente, SBSD é uma participação em dólares em fundos de hedge abertos, cuja estrutura é difícil de auditar e pode expor os usuários a riscos de exchanges centralizadas e flutuações de preços de ativos.

Essas características tornam o SBSD inadequado para ser utilizado como armazenamento de valor confiável ou meio de troca. O SBSD pode ser construído sobre várias estratégias, como negociação de base ou participação em protocolos de geração de rendimento. Esses projetos gerenciam riscos e retornos, geralmente permitindo que os usuários obtenham rendimento com base em posições em dinheiro.

Os usuários devem entender profundamente os riscos e mecanismos de qualquer SBSD antes de o utilizarem. Os usuários de DeFi também devem considerar as consequências do uso de SBSD nas suas estratégias DeFi, uma vez que a desvinculação pode gerar reações em cadeia graves.

Apesar de os bancos realmente implementarem estratégias simples para depósitos e serem geridas ativamente, isso representa apenas uma pequena parte da alocação de capital total. É difícil utilizar essas estratégias em grande escala para apoiar a moeda estável geral, uma vez que elas precisam ser geridas ativamente, o que torna essas estratégias difíceis de descentralizar ou auditar de forma confiável.

Na verdade, os usuários têm sido cautelosos em relação ao SBSD. Embora sejam populares entre usuários com uma maior tolerância ao risco, poucos usuários realizam transações com eles. Além disso, as autoridades reguladoras tomaram medidas de execução contra "moedas estáveis" que possuem funcionalidades semelhantes às ações de fundos de investimento.

Conclusão

A era das moedas estáveis já chegou. Mais de 160 mil milhões de dólares em moedas estáveis estão a ser utilizadas para transações em todo o mundo, dividindo-se principalmente em moedas estáveis apoiadas por moeda fiduciária e moedas estáveis apoiadas por ativos. Outros tokens denominados em dólares, como os dólares sintéticos apoiados por estratégias, embora a sua notoriedade tenha aumentado, não cumpram a definição de moeda estável como reserva de valor e meio de troca.

A história do setor bancário nos fornece uma referência útil para entender a classe de ativos de moeda estável. As moedas estáveis devem primeiro ser integradas em torno de uma forma de moeda clara, compreensível e facilmente intercambiável, semelhante à forma como as notas do Federal Reserve ganharam reconhecimento público no século XIX e no início do século XX.

Com o passar do tempo, prevemos que o número de moeda estável apoiada por ativos emitidos por protocolos de empréstimo descentralizados e sobrecolateralizados aumentará, assim como os bancos aumentam a oferta monetária M2 através de depósitos e créditos. Ao mesmo tempo, esperamos que o DeFi continue a crescer, criando mais SBSD para os investidores e melhorando a qualidade e a quantidade de moeda estável apoiada por ativos.

A moeda estável tornou-se a forma de remessa mais barata, o que significa que têm a oportunidade de reestruturar o setor de pagamentos, criando oportunidades para empresas existentes e startups. As moedas estáveis estão a construir uma nova plataforma de pagamento sem fricções e de baixo custo, que trará amplo espaço para inovação financeira.