A crise da dívida dos EUA gera experiências financeiras, a moeda estável torna-se uma nova ferramenta de financiamento de dívida

Um experimento financeiro desencadeado por uma crise de 36 trilhões de dólares em títulos do tesouro está em andamento, tentando transformar o mundo das criptomoedas em um novo comprador de títulos do tesouro dos EUA, enquanto o sistema monetário global está se remodelando silenciosamente.

O Congresso dos Estados Unidos está a acelerar a aprovação de uma legislação chamada "Belo Plano". De acordo com o mais recente relatório do Deutsche Bank, esta lei é vista como o "Plano da Pensilvânia" dos EUA para enfrentar a enorme dívida, cujo núcleo é a inclusão do dólar digital no sistema de financiamento da dívida nacional, forçando a compra de títulos do Tesouro dos EUA com moeda estável.

Esta legislação combina-se com o "GENIUS Act", que já exigiu que todas as moedas estáveis em dólares sejam 100% suportadas por dinheiro, títulos do Tesouro dos EUA ou depósitos bancários. Isso marca uma mudança fundamental na regulamentação das moedas estáveis. As novas regras exigem que as instituições emissoras de moedas estáveis mantenham reservas de 1:1 em dólares ou ativos de alta liquidez (como títulos do Tesouro de curto prazo) e proíbem as moedas estáveis algorítmicas, ao mesmo tempo que estabelecem um quadro regulatório de dupla via a nível federal e estadual. Os principais objetivos incluem:

1. Aliviar a pressão sobre a dívida dos EUA: forçar os ativos de reserva de moeda estável a direcionar-se para o mercado de dívida dos EUA. O Departamento do Tesouro dos EUA prevê que, até 2028, o valor de mercado global das moedas estáveis atingirá 2 trilhões de dólares, dos quais 1,6 trilhões de dólares fluirão para a dívida dos EUA, proporcionando novas fontes de financiamento para o déficit fiscal dos EUA.

2. Consolidar a hegemonia do dólar: atualmente 95% das moedas estáveis estão ancoradas ao dólar, com a lei a passar por um ciclo fechado "dólar → moeda estável → pagamentos globais → retorno de títulos americanos", reforçando a posição do dólar na economia digital.

3. Impulsionar as expectativas de cortes nas taxas de juro: um relatório do Deutsche Bank indica que a aprovação da lei pode pressionar a Reserva Federal a reduzir as taxas de juro, diminuindo assim os custos de financiamento da dívida pública dos EUA, ao mesmo tempo que orienta a desvalorização do dólar, melhorando a competitividade das exportações dos EUA.

Novas ferramentas de financiamento sob pressão da dívida americana

A dívida federal dos Estados Unidos ultrapassou 36 trilhões de dólares, e o montante a ser pago em principal e juros até 2025 atinge 9 trilhões de dólares. Diante dessa enorme pressão dívida, o governo precisa urgentemente abrir novas vias de financiamento. E a moeda estável, uma inovação financeira que antes estava à margem da regulamentação, tornou-se inesperadamente uma das soluções.

O seminário do fundo do mercado monetário de Boston enviou sinais de que as moedas estáveis estão sendo cultivadas como "novos compradores" no mercado de títulos do Tesouro dos EUA. O CEO de uma empresa de investimentos global afirmou: "As moedas estáveis estão criando uma demanda adicional considerável para o mercado de títulos do Tesouro."

Os dados mostram que a capitalização total das moedas estáveis é de 256 bilhões de dólares, dos quais cerca de 80% estão alocados em títulos do Tesouro dos EUA ou acordos de recompra, totalizando cerca de 200 bilhões de dólares. Apesar de representar menos de 2% do mercado de dívida pública dos EUA, a sua taxa de crescimento chama a atenção das instituições financeiras tradicionais.

Um banco prevê que, até 2030, o valor de mercado das moedas estáveis atingirá entre 1,6 a 3,7 trilhões de dólares, e o volume de títulos do Tesouro dos EUA detidos pelos emissores ultrapassará 1,2 trilhões de dólares. Este montante será suficiente para se tornar um dos maiores detentores de títulos do Tesouro dos EUA.

A moeda estável está se tornando uma nova ferramenta para a internacionalização do dólar. Atualmente, as principais moedas estáveis detêm quase 200 bilhões de dólares em títulos do Tesouro dos EUA, o que equivale a 0,5% da dívida pública americana; se o volume aumentar para 2 trilhões de dólares (80% alocado em títulos do Tesouro), a quantidade detida superará a de qualquer país individual. Este mecanismo pode:

• Distorcer o mercado financeiro: o aumento repentino da demanda por títulos do Tesouro dos EUA de curto prazo reduz os rendimentos, acentuando a inclinação da curva de rendimentos e enfraquecendo a eficácia da política monetária tradicional.

• Enfraquecer o controle de capital nos mercados emergentes: a movimentação transfronteiriça de moeda estável contorna o sistema bancário tradicional, enfraquecendo a capacidade de intervenção nas taxas de câmbio.

Design da legislação e estrutura regulatória

"A Lei Bela" e o "GENIUS Act" formam uma combinação de políticas precisas. O último, como um quadro regulatório, obriga as moedas estáveis a se tornarem "compradores" de dívida pública dos EUA; o primeiro oferece incentivos à emissão, formando um ciclo completo.

O design central do projeto é repleto de sabedoria política: quando os usuários compram uma moeda estável com 1 dólar, o emissor deve usar esse 1 dólar para comprar títulos do Tesouro dos EUA. Isso atende tanto aos requisitos de conformidade quanto aos objetivos de financiamento fiscal. Um grande emissor de moedas estáveis comprou líquidos 33,1 bilhões de dólares em títulos do Tesouro dos EUA em 2024, tornando-se o sétimo maior comprador de títulos do Tesouro do mundo.

O sistema de classificação regulatória revela a intenção de apoiar os oligopólios: as moedas estáveis com uma capitalização de mercado superior a 10 bilhões de dólares são reguladas diretamente pela federação, enquanto os pequenos jogadores são deixados para as agências estaduais. Este desenho acelera a concentração do mercado, com as duas principais moedas estáveis já a ocupar mais de 70% da quota de mercado.

A proposta também inclui cláusulas de exclusividade: proíbe a circulação de moedas estáveis que não sejam em dólar nos EUA, a menos que aceitem uma regulamentação equivalente. Isso não só consolida a hegemonia do dólar, mas também limpa o caminho para alguns novos projetos de moeda estável.

A missão das moedas estáveis de salvar o mercado

No segundo semestre de 2025, o mercado de dívida pública dos EUA enfrentará um aumento de oferta de 1 trilhão de dólares. Diante dessa onda, espera-se muito dos emissores de moeda estável. Um chefe de estratégia de taxas de juros de um banco apontou: "Se o Tesouro mudar para financiamento de dívida de curto prazo, o aumento da demanda trazida pela moeda estável proporcionará espaço para políticas ao Secretário do Tesouro."

O design do mecanismo é realmente engenhoso:

• Para cada 1 dólar de moeda estável emitido, é necessário comprar 1 dólar em títulos do Tesouro de curto prazo, criando diretamente um canal de financiamento.
• A crescente demanda por moeda estável se transforma em poder de compra institucional, reduzindo a incerteza no financiamento governamental.
• Os emissores são forçados a aumentar continuamente os ativos de reserva, formando um ciclo de demanda autossustentável.

Um chefe de portfólio de uma empresa de tecnologia financeira revelou que vários dos principais bancos internacionais estão em negociações sobre a cooperação em moeda estável, perguntando "como lançar um plano de moeda estável em oito semanas". O entusiasmo da indústria atingiu o auge.

No entanto, a moeda estável está principalmente ancorada em títulos do Tesouro dos EUA de curto prazo, sem ajudar substancialmente na contradição entre a oferta e a procura de títulos do Tesouro de longo prazo. Além disso, a atual escala da moeda estável ainda é insignificante em comparação com os gastos com juros dos títulos do Tesouro dos EUA - a escala total das moedas estáveis no mundo é de 232 bilhões de dólares, enquanto os juros anuais dos títulos do Tesouro dos EUA superam 1 trilhão de dólares.

A digitalização da hegemonia do dólar

A estratégia subjacente à proposta é a digitalização da hegemonia do dólar. 95% das moedas estáveis globalmente estão ancoradas ao dólar, construindo uma "rede de dólares sombra" fora do sistema bancário tradicional.

As pequenas e médias empresas em regiões como o Sudeste Asiático e África realizam remessas transfronteiriças através de certas moedas estáveis, contornando os sistemas tradicionais, com uma redução de custos de transação superior a 70%. Essa "dolarização informal" acelera a penetração do dólar nos mercados emergentes.

A influência mais profunda reside na revolução do paradigma do sistema de liquidação internacional:

• A liquidação tradicional em dólares depende da rede interbancária
• Moeda estável incorporada em vários sistemas de pagamento distribuídos na forma de "dólar em cadeia"
• A capacidade de liquidação em dólares quebra as fronteiras das instituições financeiras tradicionais, realizando uma atualização da "hegemonia digital".

A UE está claramente ciente da ameaça. O regulamento MiCA limita as funções de pagamento diário de moedas estáveis que não sejam o euro e impõe uma proibição de emissão para moedas estáveis em grande escala. O Banco Central Europeu está acelerando o desenvolvimento do euro digital, mas o progresso é lento.

Hong Kong adotou uma estratégia diferenciada: ao estabelecer um sistema de licenciamento para moedas estáveis, planeja lançar um sistema de licenciamento duplo para negociação de balcão e serviços de custódia. A Autoridade Monetária de Hong Kong também planeja publicar diretrizes para a tokenização de ativos do mundo real (RWA), promovendo a incorporação de ativos tradicionais, como obrigações e imóveis, na blockchain.

Riscos e Desafios Potenciais

O projeto de lei semeia três riscos estruturais.

1. Dívida americana - espiral da morte das moedas estáveis: se os usuários resgatarem coletivamente as moedas estáveis, o emissor precisará vender a dívida americana para trocar por dinheiro, o que pode causar uma queda acentuada nos preços da dívida americana, levando à desvalorização das reservas de outras moedas estáveis e, finalmente, a um colapso total.

2. Ampliação dos riscos das finanças descentralizadas: após a entrada de moeda estável no ecossistema DeFi, a alavancagem é multiplicada através de operações como mineração de liquidez e empréstimos colaterais. O mecanismo de Restaking faz com que os ativos sejam repetidamente apostados entre diferentes protocolos, ampliando o risco de forma geométrica.

3. Perda de independência da política monetária: o relatório do Deutsche Bank aponta que a lei pode "pressionar o Federal Reserve a reduzir as taxas de juros". O governo obtém indiretamente o "poder de imprimir dinheiro" através das moedas estáveis, o que pode enfraquecer a independência do Federal Reserve.

Mais complicadas são as circunstâncias em que a proporção da dívida dos EUA em relação ao PIB já ultrapassa 100%, e o risco de crédito da própria dívida americana está aumentando. Se os rendimentos da dívida americana continuarem a estar invertidos ou surgirem expectativas de incumprimento, a propriedade de refúgio das moedas estáveis estará em grande risco.

Nova configuração global do tabuleiro e reestruturação da ordem econômica

Em face das ações dos Estados Unidos, o mundo está a formar três grandes blocos:

1. Aliança de Regulação Integrada: Países como o Canadá estão alinhados com as direções regulatórias dos Estados Unidos, formando uma situação de cooperação na América do Norte.

2. Inovação na defesa: Hong Kong e Singapura apresentam caminhos regulatórios divergentes. Hong Kong adota uma abordagem de aperto cauteloso, enquanto Singapura implementa um "sandbox de moeda estável".

3. Campanha de alternativas: Países com alta inflação podem acelerar o desenvolvimento de moedas estáveis locais ou projetos de ponte de moeda digital multilateral, mas enfrentam desafios comerciais severos.

O sistema internacional também passará por transformações, de unipolar para "arquitetura mista", com as atuais propostas de reforma apresentando três caminhos:

• Aliança de moedas diversificadas: o dólar, o euro e o renminbi formam uma moeda de reserva em três polos, apoiada por um sistema de liquidação regional.
• Competição de moedas digitais: 130 países estão desenvolvendo moedas digitais de banco central (CBDC), que podem remodelar a eficiência dos pagamentos, mas enfrentam o dilema da transferência de soberania.
• Fragmentação extrema: se os conflitos geopolíticos se intensificarem, poderá ocorrer a formação de campos monetários divididos, aumentando os custos do comércio global.

Um CEO de um gigante dos pagamentos apontou um gargalo chave: "Do ponto de vista do consumidor, atualmente não há um verdadeiro incentivo para impulsionar a adoção de moeda estável". A empresa está lançando um mecanismo de recompensas para resolver o problema da adoção, enquanto algumas exchanges descentralizadas estão resolvendo o problema de confiança através de contratos inteligentes.

O relatório do Deutsche Bank prevê que, com a implementação do "Belo Ato", o Federal Reserve será forçado a cortar as taxas de juro, e o dólar se tornará significativamente mais fraco. Até 2030, quando as moedas estáveis detiverem 1,2 trilhões de dólares em títulos do Tesouro, o sistema financeiro global poderá ter completado silenciosamente uma reestruturação em cadeia - a hegemonia do dólar incorporada em cada transação na blockchain na forma de código, enquanto o risco se espalha por meio de uma rede descentralizada para cada participante.

A inovação tecnológica nunca foi uma ferramenta neutra; quando o dólar veste a pele da blockchain, o jogo da velha ordem está a ser encenado em um novo campo de batalha!