Эволюция стейблкоинов: взгляд на их будущее развитие через призму истории банковского дела

Стейблкоин как инновационный способ платежа значительно упрощает процесс передачи стоимости. Он создает рынок, параллельный традиционной финансовой инфраструктуре, а объем годовых сделок уже превышает объемы основных платежных сетей.

Чтобы глубже понять ограничения и масштабируемость дизайна стейблкоинов, очень ценно взглянуть на историю развития банковской сферы. Мы можем понять, какие подходы работают, какие нет, и какие причины за этим стоят. Подобно многим продуктам в области криптовалют, стейблкоины, вероятно, повторят путь развития банковской сферы, начиная с простых депозитов и векселей и постепенно развиваясь к более сложным формам кредитования для расширения денежной массы.

История развития стейблкоинов

С момента запуска USDC компанией Circle в 2018 году траектория развития стейблкоинов стала очевидной. Ранние пользователи в основном использовали стейблкоины, поддерживаемые фиатной валютой, для переводов и сбережений. Хотя децентрализованные избыточно обеспеченные кредитные протоколы также создали несколько практичных и надежных стейблкоинов, фактический спрос не был сильным. В настоящее время пользователи явно предпочитают стейблкоины, оцененные в долларах США, а не в стейблкоинах с другими номиналами.

Некоторые типы стейблкоинов уже потерпели неудачу, такие как децентрализованные стейблкоины с низким коэффициентом залога, такие как Luna-Terra, которые в конечном итоге закончились катастрофой. Другие типы, такие как стейблкоины с доходностью, все еще находятся на стадии наблюдения и могут столкнуться с проблемами в области пользовательского опыта и регулирования.

С развитием применения стейблкоинов некоторые новые токены, оцененные в долларах, также начали появляться. Например, такие стратегии, как Ethena, поддерживают синтетический доллар и представляют собой новую категорию продуктов, которая еще не полностью сформировалась. Они похожи на стейблкоины, но не достигли стандартов безопасности и зрелости, установленных для стейблкоинов с поддержкой фиатной валюты, и в настоящее время в основном используются пользователями DeFi, принимая на себя более высокие риски для получения более высокой прибыли.

Мы также видим, что стейблкоины, поддерживаемые фиатными валютами, такими как USDT и USDC, быстро принимаются, и они популярны благодаря своей простоте и безопасности. В отличие от этого, стейблкоины, поддерживаемые активами, принимаются медленнее, хотя такие активы занимают наибольшую долю депозитных инвестиций в традиционной банковской системе.

Рассмотрим стейблкоины с точки зрения развития банковской системы США

Обзор истории развития банковской системы США помогает нам понять текущие модели развития стейблкоинов.

До принятия Закона о федеральной резервной системе в 1913 году, особенно до Закона о национальных банках 1863-1864 годов, различные формы денег имели разные уровни риска и фактическую стоимость. "Фактическая" стоимость банковских билетов, депозитов и чеков могла значительно варьироваться в зависимости от эмитента, сложности их обналичивания и репутации эмитента. Особенно до создания Федеральной корпорации страхования депозитов в 1933 году, депозиты должны были подлежать специальному страхованию от банковских рисков.

В тот период один доллар не равнялся другому доллару. Это было связано с тем, что банки сталкивались с противоречием между поддержанием прибыльности инвестиции в депозиты и обеспечением безопасности депозитов. Для достижения прибыльности инвестиции в депозиты банки должны были выдавать кредиты и нести инвестиционные риски; но для обеспечения безопасности депозитов банки также должны были управлять рисками и удерживать достаточные позиции.

До принятия Закона о Федеральной резервной системе в 1913 году один доллар в основном равнялся другому доллару.

Сегодня банки используют долларовые депозиты для покупки государственных облигаций и акций, выдачи кредитов и участия в простых стратегиях, таких как маркетмейкинг или хеджирование в соответствии с Правилом Волкера. Правило Волкера было введено после финансового кризиса 2008 года и направлено на ограничение высокорисковых операций банков с собственными средствами, снижение спекулятивной активности розничных банков для снижения риска банкротства.

Несмотря на то, что клиенты розничных банков могут считать свои депозиты очень безопасными, это не так. Событие 2023 года, когда Silicon Valley Bank обанкротился из-за несоответствия в финансах, приведшего к исчерпанию ликвидности, является кровавым уроком.

Банки зарабатывают на разнице процентных ставок, инвестируя (выдавая) депозиты, балансируя прибыль и риски за кулисами. Большинство пользователей не понимают, как банки управляют их депозитами, хотя в нестабильные времена банки в основном могут гарантировать безопасность депозитов.

Кредит является крайне важной частью банковской деятельности и представляет собой способ повышения денежной массы и эффективности экономического капитала. Хотя из-за регулирования, защиты потребителей, широкого применения и улучшения управления рисками потребители могут рассматривать депозиты как относительно безрисковый унифицированный баланс.

стейблкоин предоставляет пользователям множество опытов, схожих с банковскими депозитами и векселями — удобное и надежное хранение ценности, средство обмена, кредитование — но в несвязанной форме "с самостоятельным хранением". стейблкоин будет подражать своим фиатным предшественникам, начиная с простых банковских депозитов и векселей, и по мере развития децентрализованных кредитных протоколов на блокчейне, стейблкоины, обеспеченные активами, будут становиться все более популярными.

С точки зрения банковских депозитов стейблкоинов

Исходя из этого фона, мы можем оценить три типа стейблкоинов с точки зрения розничного банка: стейблкоины, поддерживаемые фиатом, стейблкоины, поддерживаемые активами, и синтетические доллары, поддерживаемые стратегией.

стейблкоин, поддерживаемый фиатной валютой

Стейблкоины, поддерживаемые фиатными валютами, аналогичны банковским билетам США времен Национального банка (1865-1913 годы). В то время банковские билеты были безымянными документами, выпущенными банками, и федеральные нормы требовали, чтобы клиенты могли обменивать их на эквивалентную сумму долларов или другой фиатной валюты. Хотя стоимость банковских билетов могла варьироваться в зависимости от репутации эмитента, доступности и платежеспособности, большинство людей доверяли банковским билетам.

Токены, поддерживаемые фиатными деньгами, следуют тем же принципам. Это токены, которые пользователи могут напрямую обменивать на легкие для понимания и надежные законные валюты. С течением времени люди все больше доверяют тому, что они могут надежно найти высококачественных стейблкоин-эквайеров через различные биржи.

В настоящее время сочетание регуляторного давления и предпочтений пользователей привлекает все большее количество пользователей к стейблкоинам, поддерживаемым фиатной валютой, которые составляют более 94% от общего объема стейблкоинов. Компании Circle и Tether доминируют в выпуске стейблкоинов, поддерживаемых фиатной валютой, выпустив более 150 миллиардов долларов США стейблкоинов, поддерживаемых фиатом.

Чтобы справиться с потенциальным риском "банковской паники", стейблкоины, поддерживаемые фиатными валютами, проходят аудит у известных аудиторских компаний и получают местные лицензии, соответствующие нормативным требованиям. Эти аудиты направлены на то, чтобы гарантировать, что эмитенты стейблкоинов имеют достаточное количество фиатных средств или краткосрочных казначейских облигаций для покрытия любых краткосрочных выкупов, а также что у эмитента есть достаточная сумма законного обеспечения для поддержки каждого стейблкоина в пропорции 1:1.

Проверяемые резервы и децентрализованное эмитирование законных стейблкоинов являются жизнеспособными путями, но в настоящее время не получили широкого распространения. Проверяемые резервы могут быть реализованы с помощью таких методов, как zkTLS, хотя они по-прежнему зависят от доверенных централизованных властей. Децентрализованное эмитирование стейблкоинов, поддерживаемых законными токенами, может быть жизнеспособным, но существует множество проблем с регулированием.

активы, обеспечивающие стейблкоин

Активно поддерживаемые стейблкоины являются продуктом кредитных протоколов на блокчейне, они имитируют способ, которым банки создают новую валюту через кредитование. Децентрализованные избыточно заложенные кредитные протоколы выпускают новые стейблкоины, которые поддерживаются высоколиквидными залогами на блокчейне.

Это похоже на расчетный счет, средства на котором являются частью создания новых средств, реализуемых через сложные системы кредитования, регулирования и управления рисками. На самом деле, большая часть наличных денег в обращении, так называемая M2 денежная масса, создается банками через кредит.

Система, позволяющая кредитованию создавать новую валюту, называется системой частичного резервирования, которая фактически зародилась с Закона о федеральной резервной системе 1913 года. После этого система частичного резервирования постепенно развивалась и претерпела значительные обновления в 1933, 1971 и 2020 годах.

Традиционные финансовые учреждения используют три метода для безопасного предоставления кредитов: для активов с ликвидными рынками и быстрой практикой клиринга (маржинальные кредиты); массовый статистический анализ группы кредитов (ипотека); предоставление продуманного и индивидуально подобранного страхового обслуживания (коммерческие кредиты).

Децентрализованные кредитные протоколы на блокчейне по-прежнему занимают лишь небольшую часть предложения стейблкоинов, так как они только начинают развиваться. Самые известные децентрализованные избыточно обеспеченные кредитные протоколы являются прозрачными, хорошо протестированными и консервативными. Они имеют строгие требования к коэффициенту залога, а также эффективным механизмам управления и ликвидации, чтобы гарантировать безопасную продажу залога, тем самым защищая стоимость выкупа активов, поддерживающих стейблкоины.

Пользователи могут оценивать протоколы кредитования по четырем критериям: прозрачность управления; соотношение, качество и волатильность активов, поддерживающих стейблкоины; безопасность смарт-контрактов; способность поддерживать соотношение залога к кредиту в реальном времени.

С увеличением числа экономических активностей, перемещающихся на блокчейн, ожидается появление двух вещей: во-первых, больше активов станет залогом, используемым в цепочечных кредитных протоколах; во-вторых, активы, поддерживающие стейблкоины, займут большую долю в цепочечной валюте. Другие типы кредитов в конечном итоге могут безопасно предоставляться на блокчейне, чтобы еще больше расширить предложение цепочечной валюты.

стратегия поддерживаемый синтетический доллар

В последнее время некоторые проекты выпустили токены номиналом 1 доллар, которые представляют собой комбинацию залога и инвестиционных стратегий. Эти токены обычно путают со стейблкоинами, но синтетические доллары с поддержкой стратегии (SBSD) не следует рассматривать как стейблкоины.

SBSD ставит пользователей перед рисками активного управления активами. Это обычно централизованные, недостаточно обеспеченные токены с атрибутами финансовых деривативов. Точнее говоря, SBSD представляет собой долю в долларах в открытом хедж-фонде, структура которого как трудно поддается аудиту, так и может подвергать пользователей рискам централизованных бирж и колебаниям цен на активы.

Эти свойства делают SBSD неподходящим для использования в качестве надежного хранилища ценности или обменного посредника. SBSD может строиться на различных стратегиях, таких как арбитраж или участие в протоколах генерации дохода. Эти проекты управляют рисками и доходами, часто позволяя пользователям получать доход на основе наличных позиций.

Пользователи должны глубоко понимать риски и механизмы, прежде чем использовать любой SBSD. Пользователи DeFi также должны учитывать последствия использования SBSD в своих DeFi-стратегиях, поскольку расхождение может вызвать серьезные цепные реакции.

Несмотря на то, что банки действительно применяют простую стратегию для депозитов и активно управляют ими, это составляет лишь небольшую часть общего распределения капитала. Эти стратегии сложно использовать в больших масштабах для поддержки общего стейблкоина, так как они должны управляться активно, что делает их трудно надежно децентрализовать или аудитировать.

На самом деле пользователи всегда проявляли осторожность к SBSD. Несмотря на то, что они популярны среди пользователей с высокой склонностью к риску, очень мало пользователей торгуют ими. Кроме того, регулирующие органы предприняли меры по обеспечению соблюдения в отношении "стейблкоинов", функции выпуска которых аналогичны акциям инвестиционных фондов.

Заключение

Эра стейблкоинов уже наступила. В мире более 160 миллиардов долларов стейблкоинов используется для торговли, которые в основном делятся на стейблкоины, поддерживаемые фиатом, и стейблкоины, поддерживаемые активами. Другие токены, номинированные в долларах, такие как синтетические доллары, поддерживаемые стратегией, хотя и получили некоторое признание, не соответствуют определению стейблкоинов как средства хранения ценности и обмена.

История банковского дела предоставляет нам полезные ориентиры для понимания категории активов стейблкоинов. Стейблкоины должны сначала быть интегрированы вокруг четкой, понятной и легко обмениваемой валютной формы, подобно тому, как банкноты Федеральной резервной системы завоевали общественное признание в 19 и начале 20 века.

С течением времени мы ожидаем, что количество стейблкоинов, выпущенных через децентрализованные избыточно гарантированные кредитные протоколы, будет увеличиваться, как банки увеличивают предложение денежной массы M2 через кредитование депозитов. В то же время мы ожидаем, что DeFi продолжит расти, создавая больше SBSD для инвесторов, а также улучшая качество и количество стейблкоинов.

Стейблкоины стали самым дешевым способом перевода денег, что означает, что у них есть возможность реконструировать платежную индустрию и создать возможности для существующих компаний и стартапов. Стейблкоины строят новую платежную платформу без трений и с низкими затратами, что откроет широкие горизонты для финансовых инноваций.