Кризис на рынке облигаций США порождает финансовые эксперименты, стейблкоин становится новым инструментом долгового финансирования

Финансовый эксперимент, вызванный кризисом государственных облигаций на сумму 36 триллионов долларов, в настоящее время проводится, пытаясь превратить криптомир в нового покупателя американских облигаций, в то время как мировая валютная система тихо пересматривается.

Конгресс США ускоряет продвижение законодательства, известного как "Закон о красоте". Согласно последнему отчету Deutsche Bank, этот законопроект рассматривается как "Пенсильванский план" США по борьбе с огромным долгом, в основе которого лежит принуждение к покупке государственных облигаций США с помощью стейблкоинов, что позволит интегрировать цифровые доллары в систему государственного долга.

Этот законопроект формирует политическую комбинацию с «GENIUS Act», который уже требует, чтобы все долларовые стейблкоины были обеспечены на 100% наличными, государственными облигациями США или банковскими депозитами. Это знаменует собой фундаментальное изменение в регулировании стейблкоинов. Новые правила требуют от эмитентов стейблкоинов обеспечения в размере 1:1 доллару или высоколиквидными активами (такими как краткосрочные государственные облигации США) и запрещают алгоритмические стейблкоины, одновременно создавая двухуровневую регуляторную систему на федеральном и государственном уровнях. Основные цели включают:

1. Снижение давления на государственные облигации США: обязательное направление резервных активов стейблкоинов на рынок государственных облигаций США. Министерство финансов США прогнозирует, что к 2028 году глобальная капитализация стейблкоинов достигнет 2 триллионов долларов, из которых 1,6 триллиона долларов поступит в государственные облигации США, предоставляя новые каналы финансирования для дефицита бюджета США.

2. Укрепление долларового господства: в настоящее время 95% стейблкоинов привязаны к доллару, принятие закона создает замкнутый цикл "доллар→стейблкоин→глобальные платежи→возврат долговых обязательств США", укрепляя положение доллара в цифровой экономике.

3. Поддержка ожиданий снижения процентных ставок: отчет Deutsche Bank указывает на то, что принятие законопроекта может оказать давление на ФРС с целью снижения процентных ставок, что, в свою очередь, снизит стоимость финансирования государственных облигаций США и направит доллар вниз, повышая конкурентоспособность американского экспорта.

Новый инструмент финансирования под давлением американских облигаций

Общая сумма федерального долга США превысила 36 триллионов долларов, а основной долг с процентами, который необходимо погасить в 2025 году, составляет 9 триллионов долларов. В условиях такого огромного долгового давления правительству срочно необходимо открыть новые каналы финансирования. И стейблкоин, когда-то находившийся на грани регулирования финансовых инноваций, неожиданно стал одним из решений.

Семинар по фондам денежного рынка в Бостоне подал сигнал о том, что стейблкоины готовятся стать "новыми покупателями" на рынке государственных облигаций США. Генеральный директор одной из глобальных инвестиционных компаний заявил: "Стейблкоины создают значительный новый спрос на рынок государственных облигаций."

Данные показывают: текущая общая капитализация стейблкоинов составляет 256 миллиардов долларов, из которых около 80% размещены в казначейских облигациях США или репо-соглашениях, объемом около 200 миллиардов долларов. Несмотря на то, что это составляет менее 2% от рынка государственных облигаций США, темпы роста привлекают внимание традиционных финансовых учреждений.

Некоторые банки прогнозируют, что к 2030 году рыночная капитализация стейблкоинов достигнет от 1,6 до 3,7 триллионов долларов, при этом объем американских казначейских облигаций, находящихся в собственности эмитентов, превысит 1,2 триллиона долларов. Этот объем будет достаточно значительным, чтобы войти в число крупнейших держателей американских казначейских облигаций.

Стейблкоины становятся новым инструментом интернационализации доллара. В настоящее время ведущие стейблкоины владеют почти 200 миллиардов долларов США в государственных облигациях, что составляет 0,5% от общего объема государственного долга США; если объем увеличится до 2 триллионов долларов (80% в облигациях США), объем владения превысит объем любых отдельных стран. Этот механизм может:

• Искажение финансовых рынков: резкий рост спроса на краткосрочные государственные облигации США снижает доходность, усиливая уклонение кривой доходности и ослабляя эффективность традиционной денежно-кредитной политики.

• Ослабление капиталовложений на новых рынках: стейблкоины обходят традиционную банковскую систему при трансакциях через границу, что ослабляет возможность вмешательства в валютный курс.

Проектирование законопроекта и регуляторная рамка

"Красивый закон" и Закон GENIUS составляют точный политический комплекс. Последний является регулирующей основой, заставляющей стейблкоины стать "покупателями" американских облигаций; первый же предоставляет стимулы для выпуска, формируя полный замкнутый цикл.

Суть закона наполнена политической мудростью: когда пользователь покупает стейблкоин за 1 доллар, эмитент должен купить государственные облигации США на эту сумму. Это удовлетворяет требованиям соблюдения законодательства и достигает целей финансового обеспечения. Один крупный эмитент стейблкоинов в 2024 году чисто купил 33,1 миллиарда долларов США в облигациях, став седьмым по величине покупателем государственных облигаций в мире.

Регулирование по уровням выявляет намерение поддерживать олигархов: стейблкоины с рыночной капитализацией более 10 миллиардов долларов находятся под прямым контролем федеральных органов, тогда как мелкие игроки переданы в ведение государственных учреждений. Эта схема ускоряет концентрацию рынка, в настоящее время два крупных стейблкоина занимают более 70% рыночной доли.

Законопроект также включает исключительные положения: запрещается обращение нестабильных стейблкоинов в США, если они не принимают эквивалентное регулирование. Это как укрепляет долларовую гегемонию, так и создает преграды для некоторых новых проектов стейблкоинов.

Миссия стейблкоинов по спасению рынка

Во второй половине 2025 года рынок государственных облигаций США столкнется с увеличением предложения на 1 триллион долларов. Перед этой волной на стабильные монеты возлагаются большие надежды. Один из руководителей по стратегическому управлению процентными ставками в банке отметил: "Если Министерство финансов перейдет к краткосрочному финансированию, рост спроса на стейблкоины создаст пространство для политики министра финансов."

Механизм проектирования можно назвать изящным:

• При эмиссии 1 доллара стейблкоина необходимо купить 1 доллар краткосрочных казначейских облигаций, что создает прямой канал финансирования.
• Рост спроса на стейблкоины преобразуется в институциональную покупательную способность, снижая неопределенность государственного финансирования.
• Эмитент вынужден продолжать наращивать резервные активы, создавая самоподдерживающийся круг спроса

Некоторые руководители инвестиционного портфеля финансово-технологической компании сообщили, что несколько международных ведущих банков ведут переговоры о сотрудничестве по стейблкоинам, интересуясь "как запустить решение со стейблкоином в течение восьми недель". Тематика в отрасли достигла пика.

Однако стейблкоины в основном привязаны к краткосрочным облигациям США и не оказывают существенной помощи в разрешении противоречий в спросе и предложении долгосрочных облигаций США. Кроме того, текущий объем стейблкоинов по сравнению с расходами на проценты по облигациям США по-прежнему незначителен — общий объем стейблкоинов в мире составляет 232 миллиарда долларов, в то время как годовой процент по облигациям США превышает 1 триллион долларов.

Цифровое обновление долларового господства

Глубокая стратегия законопроекта заключается в цифровом обновлении долларовой гегемонии. 95% стейблкоинов в мире привязаны к доллару, создавая "теневую долларовую сеть" вне традиционной банковской системы.

Малые и средние предприятия в таких регионах, как Юго-Восточная Азия и Африка, осуществляют трансакции через некоторые стейблкоины для международных переводов, обходя традиционные системы, и снижают затраты на交易 более чем на 70%. Эта "неформальная долларизация" ускоряет проникновение доллара на развивающиеся рынки.

Более глубокое влияние заключается в революции парадигмы международной расчетной системы:

• Традиционная долларовая клиринг зависит от межбанковской сети
• Стейблкоины внедряются в различные распределенные платежные системы в виде "онлайн долларов"
• Способность расчета в долларах преодолевает границы традиционных финансовых учреждений, достигая обновления "цифрового гегемона".

Европейский Союз явно осознает угрозу. Его регламент MiCA ограничивает функции повседневных платежей неевровых стейблкоинов и вводит запрет на выпуск массовых стейблкоинов, Европейский центральный банк ускоряет продвижение цифрового евро, но прогресс медленный.

Гонконг же применяет дифференцированную стратегию: наряду с созданием системы лицензирования стейблкоинов, планирует внедрить двойную лицензионную систему для внебиржевой торговли и услуг кастодиана. Управление денежно-кредитной политики также планирует опубликовать руководство по токенизации реальных активов (RWA), чтобы способствовать внедрению традиционных активов, таких как облигации и недвижимость, в блокчейн.

Потенциальные риски и вызовы

Законопроект заложил три структурных риска:

1. Смертельная спираль стейблкоинов и американских облигаций: если пользователи массово выкупят стейблкоины, эмитенты должны будут продать американские облигации за наличные, что может вызвать резкое падение цен на американские облигации, что, в свою очередь, приведет к обесцениванию резервов других стейблкоинов и, в конечном счете, к полному краху.

2. Увеличение рисков децентрализованных финансов: после поступления стейблкоинов в экосистему DeFi, через ликвидность и кредитные залоги осуществляется многослойное использование плеча. Механизм повторного стекинга позволяет активам многократно ставиться в разных протоколах, что приводит к геометрическому увеличению рисков.

3. Потеря независимости денежно-кредитной политики: отчет Deutsche Bank указывает, что законопроект может "оказать давление на Федеральную резервную систему, чтобы она снизила процентные ставки". Правительство косвенно получает "право печатать деньги" через стейблкоины, что может подорвать независимость Федеральной резервной системы.

Более того, соотношение долга США к ВВП превысило 100%, а кредитный риск самих американских облигаций растет. Если доходность американских облигаций продолжит оставаться отрицательной или появятся ожидания дефолта, то защитные свойства стейблкоина окажутся под угрозой.

Новая глобальная шахматная доска и реконструкция экономического порядка

Перед лицом действий США в мире возникают три основных лагеря:

1. Регуляторное объединение: Канада и другие страны согласуют свои регуляторные тенденции с США, формируя североамериканскую координацию.

2. Инновационный оборонительный альянс: Гонконг и Сингапур демонстрируют расхождение в регулировании. Гонконг придерживается осторожного подхода к ужесточению, в то время как Сингапур реализует "стейблкоин песочницу".

3. Альтернативные решения: страны с высокой инфляцией могут ускорить развитие местных стейблкоинов или многосторонних цифровых валютных мостов, но сталкиваются с серьезными торговыми вызовами.

Международная система также претерпит изменения, переходя от однополярности к "смешанной архитектуре"; текущие реформы представляют три пути:

• Диверсифицированный валютный союз: доллар США, евро и китайский юань образуют тройной резервной валюты, дополненные региональной расчетной системой.
• Конкуренция цифровых валют: 130 стран разрабатывают центральные банки цифровых валют (CBDC), что может изменить эффективность платежей, но сталкивается с проблемой передачи суверенитета.
• Экстремальная фрагментация: если геополитические конфликты обострятся, могут возникнуть расколотые валютные лагеря, что приведет к росту затрат на глобальную торговлю.

Генеральный директор одной из крупных платежных систем отметил ключевую проблему: "С точки зрения потребителей, в настоящее время нет реальных стимулов для распространения стейблкоинов". Эта компания запускает механизм вознаграждений, чтобы решить проблему принятия, в то время как некоторые децентрализованные биржи решают проблему доверия с помощью смарт-контрактов.

По прогнозу отчета Deutsche Bank, с внедрением "Прекрасного закона" Федеральная резервная система будет вынуждена снизить процентные ставки, и доллар значительно ослабнет. К 2030 году, когда стейблкоины будут держать 1,2 трлн долларов США в государственных облигациях, мировая финансовая система, возможно, незаметно завершит свою реконструкцию на блокчейне — гегемония доллара будет встроена в каждую транзакцию на блокчейне в виде кода, а риски будут распространяться через децентрализованную сеть на каждого участника.

Технологические инновации никогда не были нейтральными инструментами. Когда доллар надевает оболочку блокчейна, борьба старого порядка разыгрывается на новом поле боя!