Стратегия шифрования корпоративных казначейств вызывает опасения, не повторится ли рыночный кризис?

Шифрование казначейства стало популярной стратегией для публичных компаний. Согласно статистике, по меньшей мере 124 публичные компании включили биткойн в финансовую стратегию компании как важную часть баланса. В то же время некоторые компании также применяют стратегии казначейства с криптовалютами, такими как Эфириум, Sol и XRP.

Однако некоторые эксперты в отрасли недавно выразили потенциальные опасения: эти инвестиционные инструменты могут повторить сценарий Grayscale GBTC — биткойн-трст, который долгое время торговался с премией, и когда его премия превратилась в скидку, стала катализатором краха нескольких институтов.

Некоторый руководитель исследований цифровых активов банка предупредил, что если цена биткойна упадет ниже 22% от средней цены покупки компаний, использующих стратегии шифрования казначейства, это может привести к принудительному распродаже со стороны компаний. Если биткойн упадет ниже 90 000 долларов, около половины корпоративных позиций могут подвергнуться риску убытков.

MicroStrategy задает тренды, но риски, стоящие за высокой премией, вызывают беспокойство

По состоянию на 4 июня, одна компания владеет примерно 580,955 биткойнами, рыночная стоимость которых составляет около 61,05 миллиарда долларов, но рыночная капитализация самой компании достигает 107,49 миллиарда долларов, что соответствует премии почти 1,76 раза.

Кроме того, некоторые компании, которые недавно приняли стратегию биткойн-казначейства, также имеют впечатляющий фон. Например, одна компания вышла на биржу через SPAC и привлекла 685 миллионов долларов, которые полностью были использованы для покупки биткойнов. Другая компания объединилась с上市 медицинской компанией и привлекла 710 миллионов долларов для покупки криптовалюты. Есть также компания, которая объявила о привлечении 2,44 миллиарда долларов для создания биткойн-казначейства.

Кроме того, есть планы по покупке эфира, накоплению SOL и XRP со стороны публичных компаний, присоединяющихся к этой тенденции.

Однако некоторые эксперты отрасли указывают на то, что операционные модели этих компаний по структуре очень похожи на арбитражную модель GBTC в свое время. Как только наступит медвежий рынок, их риски могут сосредоточиться и вызвать "эффект давления", что приведет к дальнейшему обрушению цен и цепной реакции.

Предупреждение от серого GBTC: крах плечевого финансирования, проблемы у институциональных инвесторов

Оглядываясь на историю, GBTC в 2020-2021 годах пользовался большим успехом, его премия достигала 120%. Однако с началом 2021 года GBTC быстро стал отрицательной премией, в конечном итоге став важным фактором для краха нескольких учреждений.

Механизм GBTC разработан как односторонняя сделка «только вход»: после покупки инвесторы должны заблокировать средства на 6 месяцев, прежде чем смогут продать их на вторичном рынке, прямой выкуп биткойнов невозможен. На ранних этапах из-за высокого порога входа в инвестиции в биткойн и тяжелого налогового бремени GBTC стал законным каналом для квалифицированных инвесторов для входа на рынок шифрования, что способствовало долгосрочному поддержанию премии на его вторичном рынке.

Этот премиум способствовал массовой "игре на кредитном арбитраже": учреждения занимают BTC по низкой стоимости для покупки GBTC, а затем через 6 месяцев продают на премиум-рынке для получения прибыли. Согласно открытым данным, некоторые учреждения когда-то владели GBTC, составляя 11% от обращающихся акций.

В бычьем рынке эта модель работала хорошо. Но после того, как в марте 2021 года Канада запустила биткойн-ETF, спрос на GBTC резко упал, и положительная премия превратилась в отрицательную, что привело к краху структуры с использованием кредитного плеча. Несколько учреждений продолжали нести убытки в условиях отрицательной премии и были вынуждены массово распродать GBTC, что в конечном итоге вызвало серию ликвидаций и крахов.

Этот "взрыв", начавшийся с премии, достигший пика на плечах и разрушенный крахом ликвидности, стал началом системного кризиса в шифровании 2022 года.

Стратегия шифрования казны публичных компаний: потенциальные системные риски?

Все больше компаний формируют свои собственные "биткойн-сейфовые маховики", основная логика которых такова: рост акций → дополнительное финансирование → покупка BTC → повышение доверия к рынку → продолжение роста акций. Этот механизм в будущем может ускориться по мере того, как учреждения постепенно начнут принимать шифрование ETF и шифрование активов в качестве залога для кредитов.

Недавно появились сообщения о том, что одна крупная финансовая организация планирует разрешить своим клиентам использовать часть активов, связанных с шифрованием, в качестве залога для кредитов, и при оценке активов клиентов будет учитывать их позиции по шифрованию.

Тем не менее, некоторые аналитики считают, что эта модель «финансового колеса» кажется самодостаточной в бычьем рынке, но на самом деле связывает традиционные финансовые инструменты с ценами на шифрование активов, и как только рынок перейдет в медвежий, это может вызвать цепную реакцию.

Если цена валюты резко упадет, финансовые активы компании быстро уменьшатся, что повлияет на оценку. Доверие инвесторов рухнет, цена акций упадет, что ограничит возможности финансирования компании. Если возникнет давление со стороны долга или маржи, компания может быть вынуждена распродать BTC, что еще больше снизит цену.

Более серьезно, если акции этих компаний будут приняты в качестве залога, их волатильность передастся в традиционные финансовые или DeFi-системы, увеличивая цепочку рисков. Это похоже на ситуацию, через которую когда-то прошел GBTC.

Некоторые известные шортисты недавно объявили о шорте одной компании по шифрованию активов и о длинной позиции по биткойну, полагая, что ее оценка сильно отклонилась от основ. Некоторые консультанты также указали, что тенденция к "токенизации акций" может увеличить риски, особенно когда эти токенизированные акции принимаются в качестве залога.

Тем не менее, есть и такие аналитики, которые считают, что мы все еще находимся на ранней стадии, поскольку большинство учреждений еще не приняли биткойн-ETF в качестве залога.

Некоторые руководители исследуемых банков предупреждают, что резкое падение цены биткойна может привести к принудительной распродаже со стороны компаний. Если цена биткойна упадет ниже 90 000 долларов, примерно половина компаний, использующих стратегии шифрования активов, может столкнуться с риском убытков.

Для одной из ведущих компаний в области шифрования активов существует мнение, что ее капиталовложение не является традиционной моделью высокорискованного плечевого финансирования, а представляет собой контролируемую систему "класса ETF + рычаг-флайт". Благодаря гибким способам финансирования и долговой структуре, компания сохраняет высокую устойчивость к рискам в условиях рыночной волатильности.

В целом, стратегия шифрования казначейства публичных компаний привлекла широкое внимание и вызвала споры на рынке. Несмотря на то, что некоторые компании применяют относительно консервативные финансовые модели, общая производительность отрасли в условиях рыночной волатильности все еще остается под вопросом. Вопрос о том, повторится ли этот "бум шифрования казначейства" по рискованному пути, аналогичному GBTC, остается нерешенным.