ABD Hazine Krizi Finansal Deneyleri Doğuruyor, Stabilcoin Yeni Borç Finansmanı Aracı Oluyor

36 trilyon dolarlık tahvil krizinin neden olduğu bir finansal deney sürüyor, kripto dünyasını ABD tahvillerinin yeni alıcıları haline getirmeye çalışırken, küresel para sistemi sessizce yeniden şekilleniyor.

Amerikan Kongresi, "Güzel Yasa Tasarısı" olarak adlandırılan bir yasayı hızlandırarak ilerliyor. Deutsche Bank'ın son raporuna göre, bu yasa, Amerika'nın devasa borcuna karşı bir "Pennsylvania Planı" olarak görülüyor ve merkezinde stabilcoin satın alımını zorunlu kılarak dijital doları ulusal borç finansman sistemine dahil etmek yer alıyor.

Bu yasa tasarısı, tüm dolar stabilcoinlerinin %100 nakit, Hazine tahvili veya banka mevduatı bulundurulmasını talep eden "GENIUS Act" ile bir politika kombinasyonu oluşturuyor. Bu, stabilcoin düzenlemesinde köklü bir değişimi işaret ediyor. Yeni düzenlemeler, stabilcoin ihraç eden kuruluşların 1:1 dolar veya yüksek likiditeye sahip varlıklar (örneğin, kısa vadeli Hazine tahvilleri) ile rezerv bulundurmasını zorunlu kılıyor ve algoritmik stabilcoinleri yasaklıyor; ayrıca federal ve eyalet düzeyinde çift yönlü bir denetim çerçevesi oluşturuyor. Ana hedefleri arasında:

1. ABD tahvil baskısını hafifletmek: Zorunlu stabilcoin rezerv varlıklarının ABD tahvil piyasasına yönlendirilmesi. ABD Hazine Bakanlığı, 2028 yılına kadar küresel stabilcoin piyasa değerinin 2 trilyon dolara ulaşacağını, bunun 1.6 trilyon dolarının ABD tahvillerine akacağını ve ABD bütçe açığına yeni bir finansman kanalı sağlayacağını öngörüyor.

2. Dolar egemenliğini pekiştirmek: Şu anda %95'lik bir stablecoin, dolara sabitlenmiştir. Yasa tasarısının geçmesi ile "dolar→stablecoin→küresel ödeme→ABD tahvili geri akışı" kapalı döngüsü, dijital ekonomide doların konumunu güçlendirecektir.

3. Faiz indirim beklentilerini teşvik etmek: Deutsche Bank raporu, yasanın geçmesinin ABD Merkez Bankası üzerinde faiz oranlarını düşürme baskısı oluşturabileceğini, böylece ABD Hazine tahvili finansman maliyetlerini azaltabileceğini ve aynı zamanda doların zayıflamasını sağlayarak ABD'nin ihracat rekabetçiliğini artırabileceğini belirtiyor.

Yeni Finansman Araçları Amerikan Tahvil Baskısı Altında

Amerika Birleşik Devletleri federal borç toplamı 36 trilyon doları aşmış durumda ve 2025 yılında geri ödenecek anapara ile faiz toplamı 9 trilyon dolara ulaşacak. Bu devasa borç baskısıyla karşı karşıya kalan hükümet, yeni finansman kanalları açma ihtiyacı duymaktadır. Regülasyonun kenarında bir zamanlar yer alan bu finansal yenilik olan stablecoin, beklenmedik bir şekilde çözüm yollarından biri haline gelmiştir.

Boston Para Piyasası Fonu Semineri'nden gelen sinyallere göre, stablecoin'ler ABD Hazine tahvili piyasasının "yeni alıcıları" olarak yetiştiriliyor. Bir küresel yatırım şirketinin CEO'su, "Stablecoin'ler, Hazine tahvili piyasası için önemli yeni talep yaratıyor." dedi.

Veriler, mevcut stablecoin toplam piyasa değerinin 2560 milyar dolar olduğunu, bunun yaklaşık %80'inin ABD Hazine bonolarına veya repo anlaşmalarına tahsis edildiğini, ölçeğin yaklaşık 2000 milyar dolar olduğunu göstermektedir. ABD tahvil piyasasının %2'sinden azını oluştursa da, büyüme hızı geleneksel finansal kurumların dikkatini çekmektedir.

Bir banka, 2030 yılına kadar stablecoin pazarının değerinin 1.6 ila 3.7 trilyon ABD doları olacağını ve o zamana kadar ihraççıların elinde 1.2 trilyon ABD doları'ndan fazla ABD Hazine tahvili bulunduracağını öngörüyor. Bu büyüklük, ABD Hazine tahvillerinin en büyük sahipleri arasına girmek için yeterli.

Stablecoin, ABD'nin uluslararasılaşması için yeni bir araç haline geliyor. Şu anda önde gelen stablecoin'ler yaklaşık 200 milyar dolar değerinde ABD Hazine bonosu tutuyor, bu da ABD Hazine tahvillerinin %0,5'ine eşdeğer; eğer ölçek 2 trilyon dolara (ABD Hazine bonolarının %80'i) çıkarılırsa, tutulan miktar herhangi bir tek ülkeyi aşacaktır. Bu mekanizma şu olabilir:

• Finansal piyasaları çarpıtmak: Kısa vadeli ABD Hazine tahvillerine olan talebin artması, getirileri düşürerek getiriler eğrisinin dikleşmesini artırmakta ve geleneksel para politikalarının etkinliğini zayıflatmaktadır.

• Gelişen piyasalarda sermaye kontrolünü zayıflatmak: Stablecoin'lerin uluslararası hareketi geleneksel banka sistemini aşarak döviz müdahale yeteneğini zayıflatır.

Tasarı Tasarımı ve Düzenleyici Çerçeve

"Güzel Büyük İkna" ve "GENIUS Yasası" hassas bir politika kombinasyonu oluşturuyor. İkincisi, düzenleyici çerçeve olarak, stabilcoinlerin ABD tahvillerinin "devralıcısı" olmasını zorunlu kılıyor; ilki ise ihraç teşvikleri sunarak tam bir kapalı döngü oluşturuyor.

Yasa tasarısının temel tasarımı siyasi bir zeka ile doludur: Kullanıcılar 1 dolar karşılığında stablecoin satın aldıklarında, ihraççı bu 1 doları ABD tahvili satın almak için kullanmak zorundadır. Bu hem uyum gereksinimlerini karşılar hem de mali finansman hedeflerini gerçekleştirir. Büyük bir stablecoin ihraççısı, 2024 yılında net olarak 33.1 milyar dolar değerinde ABD tahvili satın alarak, dünya genelinde en büyük yedinci ABD tahvili alıcısı olmuştur.

Regülasyonun seviyelendirilmesi sistemi, tekelci destekleme niyetini ortaya koyuyor: Piyasa değeri 10 milyar doları aşan stablecoin'ler doğrudan federal düzeyde denetleniyor, küçük oyuncular ise eyalet düzeyindeki kurumlara bırakılıyor. Bu tasarım, piyasa konsolidasyonunu hızlandırıyor; şu anda iki büyük stablecoin, pazar payının %70'inden fazlasını elinde bulunduruyor.

Tasarı ayrıca münhasır hükümler içermektedir: ABD'de, eşdeğer düzenlemeleri kabul etmedikçe, ABD doları dışındaki stablecoin'lerin dolaşımını yasaklamaktadır. Bu hem dolar egemenliğini pekiştiriyor hem de bazı yeni stablecoin projeleri için engelleri ortadan kaldırıyor.

Stabilcoin'in Pazar Kurtarma Misyonu

2025 yılının ikinci yarısında, Amerika Birleşik Devletleri tahvil piyasası 1 trilyon dolar tedarik artışı ile karşılaşacak. Bu dalga karşısında, stablecoin ihraççılarına büyük beklentiler var. Bir bankanın faiz oranı stratejileri müdürü şunları belirtti: "Eğer Hazine kısa vadeli borçlanmaya yönelirse, stablecoinlerin getireceği talep artışı, maliyeye politika alanı sağlayacak."

Mekanik tasarımı harika bir şekilde yapılmış:

• Her 1 dolar stabilcoin ihraç edildiğinde, 1 dolar kısa vadeli ABD tahvili satın alınması gerekmektedir, doğrudan finansman kanalı yaratır.
• Stablecoin talebinin artışı, kurumsal satın alma gücüne dönüşerek devlet finansmanı belirsizliğini azaltıyor.
• İhraççılar, rezerv varlıklarını sürekli olarak artırmaya zorlanıyor ve bu, kendini güçlendiren bir talep döngüsü oluşturuyor.

Bir finans teknoloji şirketinin portföy yöneticisi, birçok uluslararası üst düzey bankanın stablecoin işbirliği konusunda görüşmelerde bulunduğunu ve "stablecoin çözümünü sekiz hafta içinde nasıl başlatacaklarını" sorduklarını açıkladı. Sektördeki ilgi zirveye ulaştı.

Ancak, stablecoin'ler esasen kısa vadeli ABD tahvillerine sabitlenmiştir ve uzun vadeli ABD tahvillerinin arz ve talep dengesizliğine gerçek bir yardım sağlamamaktadır. Ayrıca, mevcut stablecoin ölçeği ABD tahvili faiz harcamalarıyla karşılaştırıldığında hala son derece önemsizdir - küresel stablecoin toplam ölçeği 232 milyar dolar, oysa ABD tahvili yıllık faizi 1 trilyon doları aşmaktadır.

Dolar Hegemonyasının Dijital Yükselişi

Yasanın derin stratejisi, dolar egemenliğinin dijital yükselişindedir. Küresel olarak stabilcoin'lerin %95'i dolara sabitlenmiştir ve geleneksel banka sisteminin dışındaki "gölge dolar ağı" inşa edilmiştir.

Güneydoğu Asya, Afrika gibi bölgelerdeki KOBİ'ler, bazı stablecoin'ler aracılığıyla sınır ötesi para transferi yaparak geleneksel sistemleri atlatmakta ve işlem maliyetlerini %70'ten fazla azaltmaktadır. Bu tür "gayri resmi dolarizasyon", doların gelişen piyasalarda hızla nüfuz etmesini sağlamaktadır.

Daha derin bir etki, uluslararası clearing sisteminin paradigma devrimindedir:

• Geleneksel dolar düzenlemeleri, bankalar arası ağa dayanır
• Stablecoin, "on-chain dolar" şeklinde çeşitli dağıtık ödeme sistemlerine entegre edilir.
• Dolarla düzenlenen işlemler, geleneksel finans kuruluşlarının sınırlarını aşarak "dijital hegemonya" yükselmesini sağlıyor.

Avrupa Birliği açıkça tehdidin farkında. MiCA düzenlemesi, Euro dışındaki stablecoinlerin günlük ödeme işlevlerini sınırlıyor ve büyük ölçekli stablecoinler için bir ihraç yasağı getiriyor. Avrupa Merkez Bankası dijital Euro'yu hızlandırıyor, ancak ilerleme yavaş.

Hong Kong, farklı bir strateji izliyor: stabilcoin lisans sistemini kurarken, aynı zamanda piyasa dışı işlem ve saklama hizmetleri için çift lisans sistemi başlatmayı planlıyor. Para Otoritesi, gerçek dünya varlıklarının (RWA) tokenleştirilmesi için kılavuz yayınlamayı ve tahvil, gayrimenkul gibi geleneksel varlıkların blok zincirine entegre edilmesini teşvik etmeyi planlıyor.

Potansiyel Riskler ve Zorluklar

Yasa, üç katmanlı yapısal riskler barındırıyor:

1. ABD tahvilleri - stabilcoin ölüm sarmalı: Eğer kullanıcılar topluca stabilcoin'i geri alırsa, ihraççı ABD tahvillerini satıp nakit almak zorunda kalacak, bu da ABD tahvilleri fiyatlarının çökmesine neden olabilir, bu da diğer stabilcoin rezervlerinin değer kaybetmesine yol açarak nihayetinde genel bir çöküşe neden olabilir.

2. Merkeziyetsiz finansın riskleri artırır: Stabilcoin'lerin DeFi ekosistemine girmesiyle birlikte, likidite madenciliği, kredi teminatı gibi işlemlerle katman katman kaldıraçlanır. Restaking mekanizması, varlıkların farklı protokoller arasında tekrar tekrar teminat olarak kullanılmasını sağlar ve risk geometrik olarak artar.

3. Para politikası bağımsızlığının kaybı: Deutsche Bank raporu, yasaların "Fed'e faiz oranlarını düşürmesi için baskı yapabileceğini" belirtiyor. Hükümet, stablecoinler aracılığıyla dolaylı olarak "para basma yetkisi" elde edebilir ve bu da Fed'in bağımsızlığını etkisiz hale getirebilir.

Daha da zor olanı, ABD'nin borcunun GSYİH oranının %100'ü geçtiği ve ABD tahvillerinin kendi kredi riskinin arttığıdır. Eğer ABD tahvil getirileri sürekli tersine döner veya temerrüt beklentisi ortaya çıkarsa, stablecoin'in güvenli liman özelliği tehlikeye girecektir.

Küresel Yeni Satranç Tahtası ve Ekonomik Düzenin Yeniden İnşası

Amerika'nın eylemleriyle birlikte, dünya üç ana cephe oluşturuyor:

1. Regülasyon entegrasyon kampı: Kanada gibi ülkeler ile ABD'nin regülasyon yönelimleri uyumlu hale gelerek Kuzey Amerika'da bir işbirliği durumu oluşturuyor.

2. Yenilikçi savunma cephesi: Hong Kong ve Singapur, düzenleyici yollarında farklılık gösteriyor. Hong Kong ihtiyatlı bir şekilde sıkılaştırma düşüncesini benimserken, Singapur "stablecoin kum havuzu" uyguluyor.

3. Alternatif Çözüm İttifakı: Yüksek enflasyonlu ülkeler yerel stablecoin veya çok taraflı dijital para köprü projelerini hızlandırabilir, ancak ciddi ticaret zorluklarıyla karşı karşıya kalabilir.

Uluslararası sistem de değişecek, tek kutuplu yapıdan "karışık mimari"ye geçilecek, mevcut reform önerisi üç yol sunuyor:

• Çeşitlendirilmiş Para Birliği: Dolar, Euro ve Renminbi, bölgesel ödeme sistemleri ile desteklenen üçlü rezerv para birimini oluşturur.
• Dijital para rekabeti: 130 ülke merkez bankası dijital para birimi (CBDC) geliştiriyor, bu ödeme verimliliğini yeniden şekillendirebilir ancak egemenlik devri sorunuyla karşı karşıya.
• Aşırı parçalanma: Jeopolitik çatışmaların tırmanması durumunda, bölünmüş bir para bloğu oluşabilir ve küresel ticaret maliyetleri artar.

Bir ödeme devi CEO'su, önemli bir engeli belirtti: "Tüketici açısından bakıldığında, şu anda stablecoin'lerin yaygınlaşmasını sağlayacak gerçek bir teşvik yok." Şirket, benimseme sorununu aşmak için bir ödül mekanizması sunuyor, bazı merkeziyetsiz borsa ise akıllı sözleşmeler aracılığıyla güven sorununu çözüyor.

Deutsche Bank raporuna göre, "Güzel Büyük Yasa" yürürlüğe girdiğinde, Fed faiz indirmek zorunda kalacak ve dolar önemli ölçüde zayıflayacak. 2030 yılına gelindiğinde, stabilcoin'ler 1.2 trilyon dolar değerinde ABD tahvili bulundurduğunda, küresel finansal sistem belki de sessizce zincir üzerinde yeniden yapılandırılmış olacak - dolar egemenliği her bir blok zincirindeki işlemde kod formunda yer alacak ve riskler merkeziyetsiz ağ aracılığıyla her bir katılımcıya yayılacak.

Teknolojik yenilik asla tarafsız bir araç değildir; dolar blok zincirinin giysisini giydiğinde, eski düzenin oyunları yeni bir savaş alanında sergileniyor!