Halka açık şirketlerin şifreleme hazine stratejisi endişelere yol açtı, piyasa krizinin tekrar mı yaşanacak?
Şifreleme hazineleri, halka açık şirketler için popüler bir strateji haline geldi. Yapılan istatistiklere göre, en az 124 halka açık şirket, Bitcoin'i şirket finansman stratejilerine dahil ederek bilanço üzerinde önemli bir bileşen olarak kullanıyor. Aynı zamanda, bazı şirketler Ethereum, Sol ve XRP gibi şifreleme para birimlerinin hazine stratejilerini de benimsemektedir.
Ancak, sektördeki bazı uzmanlar son zamanlarda potansiyel endişelerini dile getirdi: Bu halka arz yatırım araçları, yıllar önceki Grayscale GBTC senaryosunu yeniden canlandırabilir - uzun süreli bir ticaret primi olan bir Bitcoin yatırım fonu, primin indirimli hale gelmesiyle, birçok kurumun çöküşünün kıvılcımı haline geldi.
Bir bankanın dijital varlık araştırma müdürü, eğer Bitcoin fiyatı bu şifreleme hazine stratejisini benimsemiş şirketlerin ortalama alım fiyatının %22'sinin altına düşerse, bunun şirketlerin zorunlu satış yapmasına neden olabileceği konusunda uyardı. Eğer Bitcoin 90.000 doların altına düşerse, yaklaşık yarısı şirketlerin pozisyonlarının zarar riskiyle karşılaşabileceğini belirtti.
MicroStrategy önde geliyor, ancak yüksek primin arkasındaki riskler dikkat çekiyor
4 Haziran itibarıyla, bir şirket yaklaşık 580,955 Bitcoin'e sahip, piyasa değeri yaklaşık 61.05 milyar dolar, ancak şirketin piyasa değeri 107.49 milyar dolara ulaşıyor, prim neredeyse 1.76 kat.
Bununla birlikte, bazı yeni Bitcoin hazine stratejisini benimseyen şirketlerin de dikkat çekici geçmişleri var. Örneğin, bir şirket SPAC aracılığıyla halka açıldı ve Bitcoin almak için 685 milyon dolar topladı. Diğer bir şirket, bir halka açık sağlık şirketi ile birleşerek 710 milyon dolar fon sağladı. Bir başka şirket ise Bitcoin hazinesi oluşturmak için 2.44 milyar dolar toplamayı duyurdu.
Ayrıca, Ethereum satın almayı, SOL ve XRP biriktirmeyi planlayan halka açık şirketler bu akıma katılacak.
Ancak bazı sektör uzmanları, bu şirketlerin operasyon modellerinin o zamanki GBTC arbitraj modeline yapısal olarak son derece benzer olduğunu belirtiyor. Bir ayı piyasası geldiğinde, riski yoğun bir şekilde serbest bırakabilir ve "ayak basma etkisi" oluşturarak fiyatların daha da düşmesine neden olan bir zincirleme reaksiyon başlatabilir.
Grayscale GBTC'nin Önceki Örnekleri: Kaldıraç Çöküşü, Kurumsal Patlama
Geçmişe baktığımızda, GBTC 2020-2021 yıllarında bir dönem oldukça dikkat çekiciydi ve prim oranı bir ara %120'ye kadar yükselmişti. Ancak 2021 yılına girildiğinde, GBTC hızla negatif prim durumu yaşamaya başladı ve nihayetinde birçok kurumun çöküşünde önemli bir faktör haline geldi.
GBTC'nin mekanizma tasarımı, "sadece giriş, çıkış yok" şeklinde tek yönlü bir ticarettir: Yatırımcılar, satın alma işlemi yaptıktan sonra 6 ay boyunca kilitlenmeli ve ardından ikincil piyasada satmalıdır, doğrudan Bitcoin'i geri alamazlar. Başlangıçta Bitcoin'e yatırım yapmanın yüksek bir eşiği ve ağır vergi yükü gibi nedenlerle, GBTC nitelikli yatırımcıların şifreleme pazarına girmesi için yasal bir yol haline geldi ve ikincil piyasasının uzun süreli prim yapmasını sağladı.
Bu prim, büyük ölçekli "kaldıraçlı arbitraj oyunları" doğurdu: Kurumlar düşük maliyetle BTC borç alarak GBTC satın alıyor, 6 ay sonra primli piyasada satarak kar elde ediyor. Kamuya açık verilere göre, bazı kurumların GBTC toplam pozisyonu, dolaşımdaki payların %11'ine kadar ulaşmıştı.
Boğa piyasasında, bu model iyi çalışıyordu. Ancak 2021 Mart ayında Kanada'nın Bitcoin ETF'sini piyasaya sürmesinin ardından, GBTC talebi hızla düştü, pozitif prim negatif prime döndü ve kaldıraç yapısı çöktü. Birçok kurum negatif prim ortamında sürekli zarar etti ve GBTC'yi büyük ölçekli satmak zorunda kaldı, bu da nihayetinde bir dizi tasfiye ve patlama olayını tetikledi.
Bu, primle başlayan, kaldıraçla büyüyen ve likidite çöküşüyle yok olan "patlama", 2022 yılı şifreleme sektöründeki sistemik krizin başlangıcını oluşturdu.
Halka Açık Şirketlerin Şifreleme Hazine Stratejisi: Potansiyel Sistemik Riskler?
Giderek daha fazla şirket kendi "Bitcoin Hazine Flywheel"larını oluşturuyor, ana mantık şudur: hisse senedi fiyatı artar → yeni hisse senedi ihracı ile finansman sağlanır → BTC satın alınır → piyasa güveni artırılır → hisse senedi fiyatı artmaya devam eder. Bu mekanizma, gelecekte kurumların şifreleme para birimi ETF'lerini ve şifreleme para birimi varlıklarını kredi teminatı olarak kabul etmesiyle birlikte hızlanabilir.
Son günlerde, büyük bir finans kurumunun müşterilerine, bazı şifreleme para birimleriyle bağlantılı varlıkları kredi teminatı olarak kullanmalarına izin verme planları olduğu ve müşterilerin varlıklarını değerlendirirken şifreleme para birimi yatırımlarını dikkate alacağına dair haberler çıktı.
Ancak bazı analistler, bu mali döngü modelinin boğa pazarında kendi içinde tutarlı göründüğünü, ancak aslında geleneksel finansal araçları şifreleme varlık fiyatlarıyla doğrudan ilişkilendirdiğini, piyasa ayı döngüsüne girdiğinde zincirleme bir reaksiyona neden olabileceğini düşünüyor.
Eğer kripto para fiyatları ani bir şekilde düşerse, şirketin mali varlıkları hızla azalacak ve değerlemeyi etkileyecektir. Yatırımcıların güveni sarsılacak, hisse senedi fiyatları düşecek ve şirketin finansman yeteneği kısıtlanacaktır. Eğer borç veya teminat baskısı ile karşılaşırsa, şirket BTC'yi zorunlu olarak satmak zorunda kalabilir ve bu da fiyatı daha da düşürecektir.
Daha da önemlisi, bu şirketlerin hisse senetleri teminat olarak kabul edilirse, volatilitesi geleneksel finans veya DeFi sistemlerine iletilecek ve risk zincirini büyütecektir. Bu, GBTC'nin bir zamanlar yaşadığı duruma benziyor.
Son zamanlarda ünlü bir açığa satış yapan kişi, belirli bir şifreleme hazine şirketine karşı açığa satış yapacağını ve Bitcoin'e uzun pozisyon alacağını açıkladı. Değerlemesinin temel göstergelerden ciddi şekilde uzaklaştığını düşünüyor. Bazı danışmanlar da, "hisse senedi tokenleştirme" trendinin riski artırabileceğini, özellikle bu tokenleştirilmiş hisselerin teminat olarak kabul edilmesi durumunda, belirtiyor.
Ancak, şu anda hala erken aşamada olduğuna dair analizler de var, çünkü çoğu kurum Bitcoin ETF'lerini teminat olarak kabul etmemiştir.
Bir bankanın araştırma müdürü, Bitcoin fiyatının büyük ölçüde düşmesinin, şirketlerin zorunlu satış yapmasına neden olabileceği konusunda uyardı. Bitcoin 90,000 doların altına düşerse, şifreleme hazinesi stratejisini benimseyen yaklaşık yarıdan fazlası olan şirketler kayıp riski ile karşılaşabilir.
Önde gelen bir şifreleme cüzdan şirketi için yapılan bir analiz, sermaye yapısının geleneksel anlamda yüksek riskli kaldıraç modeline sahip olmadığını, bunun yerine kontrol edilebilir bir "ETF benzeri + kaldıraçlı çark" sistemi olduğunu öne sürüyor. Esnek finansman yöntemleri ve borç yapısı sayesinde, şirket piyasa dalgalanmaları arasında güçlü bir risk dayanıklılığı sürdürüyor.
Genel olarak, halka açık şirketlerin şifreleme hazine stratejileri piyasanın geniş bir dikkatini ve tartışmasını çekti. Bazı şirketler nispeten sağlam finansal modeller benimsemiş olsalar da, genel sektörün piyasa dalgalanmalarındaki performansı hala gözlemlenmeye ihtiyaç duymaktadır. Bu "şifreleme hazine çılgınlığı"nın GBTC tarzı bir risk yolunu yeniden yaşayıp yaşamayacağı hala belirsiz bir sorudur.
This page may contain third-party content, which is provided for information purposes only (not representations/warranties) and should not be considered as an endorsement of its views by Gate, nor as financial or professional advice. See Disclaimer for details.
Halka açık şirketlerin şifreleme hazine stratejisi endişeleri artırıyor, uzmanlar potansiyel sistematik riskler konusunda uyarıyor.
Halka açık şirketlerin şifreleme hazine stratejisi endişelere yol açtı, piyasa krizinin tekrar mı yaşanacak?
Şifreleme hazineleri, halka açık şirketler için popüler bir strateji haline geldi. Yapılan istatistiklere göre, en az 124 halka açık şirket, Bitcoin'i şirket finansman stratejilerine dahil ederek bilanço üzerinde önemli bir bileşen olarak kullanıyor. Aynı zamanda, bazı şirketler Ethereum, Sol ve XRP gibi şifreleme para birimlerinin hazine stratejilerini de benimsemektedir.
Ancak, sektördeki bazı uzmanlar son zamanlarda potansiyel endişelerini dile getirdi: Bu halka arz yatırım araçları, yıllar önceki Grayscale GBTC senaryosunu yeniden canlandırabilir - uzun süreli bir ticaret primi olan bir Bitcoin yatırım fonu, primin indirimli hale gelmesiyle, birçok kurumun çöküşünün kıvılcımı haline geldi.
Bir bankanın dijital varlık araştırma müdürü, eğer Bitcoin fiyatı bu şifreleme hazine stratejisini benimsemiş şirketlerin ortalama alım fiyatının %22'sinin altına düşerse, bunun şirketlerin zorunlu satış yapmasına neden olabileceği konusunda uyardı. Eğer Bitcoin 90.000 doların altına düşerse, yaklaşık yarısı şirketlerin pozisyonlarının zarar riskiyle karşılaşabileceğini belirtti.
MicroStrategy önde geliyor, ancak yüksek primin arkasındaki riskler dikkat çekiyor
4 Haziran itibarıyla, bir şirket yaklaşık 580,955 Bitcoin'e sahip, piyasa değeri yaklaşık 61.05 milyar dolar, ancak şirketin piyasa değeri 107.49 milyar dolara ulaşıyor, prim neredeyse 1.76 kat.
Bununla birlikte, bazı yeni Bitcoin hazine stratejisini benimseyen şirketlerin de dikkat çekici geçmişleri var. Örneğin, bir şirket SPAC aracılığıyla halka açıldı ve Bitcoin almak için 685 milyon dolar topladı. Diğer bir şirket, bir halka açık sağlık şirketi ile birleşerek 710 milyon dolar fon sağladı. Bir başka şirket ise Bitcoin hazinesi oluşturmak için 2.44 milyar dolar toplamayı duyurdu.
Ayrıca, Ethereum satın almayı, SOL ve XRP biriktirmeyi planlayan halka açık şirketler bu akıma katılacak.
Ancak bazı sektör uzmanları, bu şirketlerin operasyon modellerinin o zamanki GBTC arbitraj modeline yapısal olarak son derece benzer olduğunu belirtiyor. Bir ayı piyasası geldiğinde, riski yoğun bir şekilde serbest bırakabilir ve "ayak basma etkisi" oluşturarak fiyatların daha da düşmesine neden olan bir zincirleme reaksiyon başlatabilir.
Grayscale GBTC'nin Önceki Örnekleri: Kaldıraç Çöküşü, Kurumsal Patlama
Geçmişe baktığımızda, GBTC 2020-2021 yıllarında bir dönem oldukça dikkat çekiciydi ve prim oranı bir ara %120'ye kadar yükselmişti. Ancak 2021 yılına girildiğinde, GBTC hızla negatif prim durumu yaşamaya başladı ve nihayetinde birçok kurumun çöküşünde önemli bir faktör haline geldi.
GBTC'nin mekanizma tasarımı, "sadece giriş, çıkış yok" şeklinde tek yönlü bir ticarettir: Yatırımcılar, satın alma işlemi yaptıktan sonra 6 ay boyunca kilitlenmeli ve ardından ikincil piyasada satmalıdır, doğrudan Bitcoin'i geri alamazlar. Başlangıçta Bitcoin'e yatırım yapmanın yüksek bir eşiği ve ağır vergi yükü gibi nedenlerle, GBTC nitelikli yatırımcıların şifreleme pazarına girmesi için yasal bir yol haline geldi ve ikincil piyasasının uzun süreli prim yapmasını sağladı.
Bu prim, büyük ölçekli "kaldıraçlı arbitraj oyunları" doğurdu: Kurumlar düşük maliyetle BTC borç alarak GBTC satın alıyor, 6 ay sonra primli piyasada satarak kar elde ediyor. Kamuya açık verilere göre, bazı kurumların GBTC toplam pozisyonu, dolaşımdaki payların %11'ine kadar ulaşmıştı.
Boğa piyasasında, bu model iyi çalışıyordu. Ancak 2021 Mart ayında Kanada'nın Bitcoin ETF'sini piyasaya sürmesinin ardından, GBTC talebi hızla düştü, pozitif prim negatif prime döndü ve kaldıraç yapısı çöktü. Birçok kurum negatif prim ortamında sürekli zarar etti ve GBTC'yi büyük ölçekli satmak zorunda kaldı, bu da nihayetinde bir dizi tasfiye ve patlama olayını tetikledi.
Bu, primle başlayan, kaldıraçla büyüyen ve likidite çöküşüyle yok olan "patlama", 2022 yılı şifreleme sektöründeki sistemik krizin başlangıcını oluşturdu.
Halka Açık Şirketlerin Şifreleme Hazine Stratejisi: Potansiyel Sistemik Riskler?
Giderek daha fazla şirket kendi "Bitcoin Hazine Flywheel"larını oluşturuyor, ana mantık şudur: hisse senedi fiyatı artar → yeni hisse senedi ihracı ile finansman sağlanır → BTC satın alınır → piyasa güveni artırılır → hisse senedi fiyatı artmaya devam eder. Bu mekanizma, gelecekte kurumların şifreleme para birimi ETF'lerini ve şifreleme para birimi varlıklarını kredi teminatı olarak kabul etmesiyle birlikte hızlanabilir.
Son günlerde, büyük bir finans kurumunun müşterilerine, bazı şifreleme para birimleriyle bağlantılı varlıkları kredi teminatı olarak kullanmalarına izin verme planları olduğu ve müşterilerin varlıklarını değerlendirirken şifreleme para birimi yatırımlarını dikkate alacağına dair haberler çıktı.
Ancak bazı analistler, bu mali döngü modelinin boğa pazarında kendi içinde tutarlı göründüğünü, ancak aslında geleneksel finansal araçları şifreleme varlık fiyatlarıyla doğrudan ilişkilendirdiğini, piyasa ayı döngüsüne girdiğinde zincirleme bir reaksiyona neden olabileceğini düşünüyor.
Eğer kripto para fiyatları ani bir şekilde düşerse, şirketin mali varlıkları hızla azalacak ve değerlemeyi etkileyecektir. Yatırımcıların güveni sarsılacak, hisse senedi fiyatları düşecek ve şirketin finansman yeteneği kısıtlanacaktır. Eğer borç veya teminat baskısı ile karşılaşırsa, şirket BTC'yi zorunlu olarak satmak zorunda kalabilir ve bu da fiyatı daha da düşürecektir.
Daha da önemlisi, bu şirketlerin hisse senetleri teminat olarak kabul edilirse, volatilitesi geleneksel finans veya DeFi sistemlerine iletilecek ve risk zincirini büyütecektir. Bu, GBTC'nin bir zamanlar yaşadığı duruma benziyor.
Son zamanlarda ünlü bir açığa satış yapan kişi, belirli bir şifreleme hazine şirketine karşı açığa satış yapacağını ve Bitcoin'e uzun pozisyon alacağını açıkladı. Değerlemesinin temel göstergelerden ciddi şekilde uzaklaştığını düşünüyor. Bazı danışmanlar da, "hisse senedi tokenleştirme" trendinin riski artırabileceğini, özellikle bu tokenleştirilmiş hisselerin teminat olarak kabul edilmesi durumunda, belirtiyor.
Ancak, şu anda hala erken aşamada olduğuna dair analizler de var, çünkü çoğu kurum Bitcoin ETF'lerini teminat olarak kabul etmemiştir.
Bir bankanın araştırma müdürü, Bitcoin fiyatının büyük ölçüde düşmesinin, şirketlerin zorunlu satış yapmasına neden olabileceği konusunda uyardı. Bitcoin 90,000 doların altına düşerse, şifreleme hazinesi stratejisini benimseyen yaklaşık yarıdan fazlası olan şirketler kayıp riski ile karşılaşabilir.
Önde gelen bir şifreleme cüzdan şirketi için yapılan bir analiz, sermaye yapısının geleneksel anlamda yüksek riskli kaldıraç modeline sahip olmadığını, bunun yerine kontrol edilebilir bir "ETF benzeri + kaldıraçlı çark" sistemi olduğunu öne sürüyor. Esnek finansman yöntemleri ve borç yapısı sayesinde, şirket piyasa dalgalanmaları arasında güçlü bir risk dayanıklılığı sürdürüyor.
Genel olarak, halka açık şirketlerin şifreleme hazine stratejileri piyasanın geniş bir dikkatini ve tartışmasını çekti. Bazı şirketler nispeten sağlam finansal modeller benimsemiş olsalar da, genel sektörün piyasa dalgalanmalarındaki performansı hala gözlemlenmeye ihtiyaç duymaktadır. Bu "şifreleme hazine çılgınlığı"nın GBTC tarzı bir risk yolunu yeniden yaşayıp yaşamayacağı hala belirsiz bir sorudur.