Анотація: У попередній статті ми детально розглянули ризик реалізації ризику при використанні стратегії доходу з кредитним плечем Pendle PT від AAVE, і ми дали багато позитивних відгуків, дякую за підтримку. Оскільки я останнім часом вивчаю ринкові можливості екосистеми Pendle, я хотів би продовжити ділитися спостереженням за екосистемою Pendle цього тижня, тобто справжньою прибутковістю та ризиком стратегії YT з кредитним плечем. В цілому, на прикладі Ethena, стратегія кредитування з кредитним плечем Pendle YT в даний час має потенційну прибутковість 393%, але все одно необхідно звертати увагу на інвестиційні ризики.
Використання кредитного плеча активів YT для спекуляцій щодо потенційної прибутковості Point
Фактично, на початку 2024 року, коли проєкти LRT, представлені Eigenlayer, вирішили використовувати механізм балів для визначення розподілу подальших винагород за аірдроп, ця стратегія привернула увагу ринку. Користувачі можуть використовувати покупку Pendle YT для збільшення свого капітального плеча, отримання більшої кількості балів, а потім отримання більшої частки винагород під час розподілу винагород.
Причина, через яку купівля активів YT призводить до збільшення левериджу капіталу, полягає в механізмі Пендла. Ми знаємо, що Pendle перетворює облікові дані токенів, що приносять відсотки, на основний токен (PT) і токен прибутковості (YT) шляхом синтезу активів. Токен з відсотками може бути конвертований у PT та YT, де PT – це облігація з нульовим купоном, яку можна обміняти на нативний актив у співвідношенні 1:1, коли настане дата погашення. Фіксована процентна ставка визначається відсотком дисконту PT до основного активу на вторинному ринку, створеного поточним Pendle AMM, а також дюрацією, що залишилася. З іншого боку, YT відображає здатність заблокованого активу під відсотки накопичувати дохід протягом свого терміну служби. Володіння одним YT еквівалентно праву на дохід від нативного активу протягом певного періоду часу в майбутньому.
Оскільки володіння YT дає лише право на отримання доходу, а не можливість викупу основної суми (ця частина покривається PT). Тому, наближаючись до дати погашення, залишкова вартість YT буде зменшуватися, аж до нуля на момент погашення. Звичайно, це не означає зменшення вартості, просто частина вартості вже була реалізована у вигляді винагороди та розподілена між власниками YT. Іншими словами, коли ви тримаєте YT протягом деякого часу, ви помітите два явища:
1 Вартість YT, якою ви володієте, стає все нижчою;
2 На сторінці Приладної панелі Pendle ви побачили частину винагород, які можна отримати;
Звідси і важіль капіталу YT. Оскільки є лише право на дохід, ціна YT набагато нижча, ніж 1 актив, що приносить відсотки, тому купівля YT означає, що ви можете використовувати невелику суму капіталу для залучення більшого масштабу активів, що приносять відсотки, щоб отримати дохід для вас. На малюнку вище YT sUSDe 25 липня як приклад, ринкова ціна YT становить 0,0161 USDe, що означає, що без урахування торгового прослизання, припускаючи, що ваш капітал становить 1USDe, ви можете купити 62 YT, що означає, що протягом наступних 66 днів ви отримаєте 62 USDe права на заробіток, що є суттю капітального плеча.
Звичайно, через відсутність можливості погашення основної суми цієї стратегії можна встановити лише тоді, коли майбутня прибутковість буде як мінімум вищою, ніж основна сума інвестування в YT, тут ми спочатку робимо простий розрахунок, як показано на малюнку вище, поточна офіційна річна процентна ставка sUSDe становить близько 7% (дивідендна ставка фінансування), потім припускаючи, що рівень ставки залишається незмінним протягом періоду часу в майбутньому, процентна ставка користувачів, які тримають протягом 66 днів, становить близько 1,26%. Однак кредитне плече коштів для покупки YT становить лише 62 рази, що не означає, що інвестуючи в YT можна отримати лише 62 * 1,26% близько 78% прибутковості на момент погашення, що в основному означає, що немає додаткового доходу від інвестування в YT, і навіть деяких збитків, і ми можемо бачити з графіка, що передбачувана процентна ставка та реальна процентна ставка останнім часом показали тенденцію до конвергенції, але більшу частину часу до цього спред процентних ставок все ще великий, що означає, що протягом цього часу ціна YT може бути нижчою, Це означає, що стратегія в мінусі. Тому рік тому я не вирішив працювати над цією стратегією.
Однак це не так, оскільки під час вище зазначених грубих підрахунків ми проігнорували ще одне джерело доходу, а саме Point, і насправді це є основною метою покупок YT власниками YT та джерелом надприбутків.
Як кількісно оцінити очікуваний прибуток від Point
На сторінці Point Market Pendle ми можемо побачити, що володіння YT може принести деякі винагороди у вигляді пунктів для певних проєктів. Наприклад, тримаючи 1 YT, ви можете отримувати 30 балів Sats, випущених Ethena, щодня, використовуючи sUSDe YT. Таким чином, ефективна кількість очікуваного доходу від пунктів визначатиме прибутковість цієї стратегії.
Для того щоб зрозуміти, як правильно розрахувати потенційну точку повернення, важливо уточнити механізм розподілу балів по кожному проекту. Беручи за приклад Ethena, до цього часу Ethena провела загалом 3 раунди активностей за балами та розпочала четвертий квартал заохочення балів 25 березня 2025 року та триватиме протягом 6 місяців, із загальною кількістю розподілених винагород ENA не менше 3.5%. В Ethena різні швидкості заохочення балів sats point розроблені для багатьох сценаріїв використання USDe, і конкретний механізм буде розподіляти бали на щоденній основі з різними «мультиплікаторами» відповідно до стандартної суми фіатних сценаріїв, що беруть участь.
Отже, для розрахунку потенційної прибутковості інвестицій YT у отримання point нам потрібно врахувати такі ключові параметри: загальна кількість point, що генеруються щодня, вже розподілені point, очікуваний відсоток airdrop після закінчення сезону та ціна ENA під час розподілу. Давайте спробуємо зробити приблизний розрахунок:
1 По-перше, ми можемо скористатися офіційним API Ethena, щоб отримати кількість нарахованих балів за поточний сезон, 10,1159 T sats, за загальний період у 2 місяці.
2 Далі ми можемо кожні 24 години фіксувати зміни загальної кількості балів і на основі цього оцінювати, скільки балів може бути нараховано в майбутньому, якщо ми збережемо таку ж швидкість нарахування балів. Тут ми припускаємо, що в даний момент швидкість нарахування балів залишається незмінною, отже, це означає, що щоденно в середньому нараховується 168,6 B балів.
3 Відповідно до своєї позиції, розрахуйте можливу загальну кількість балів, які можуть бути отримані протягом залишеного часу, припустимо, ми тримаємо активи YT sUSDe вартістю $10000, це означає, що щодня ми можемо отримувати 10000 * 62 * 30, приблизно 18.6M балів.
4 Поєднуючи поточну ціну ENA $0.359 та прогнозуючи загальну винагороду ENA наприкінці сезону на рівні 3.5%, виконаємо такі розрахунки:
Іншими словами, якщо ви купите YT зараз, щоб взяти участь у конкурсі балів, у майбутньому, за умови, що всі умови залишаться незмінними, ви отримаєте додатковий дохід 415,8% APY у частині винагороди за аірдроп, що загалом становить 13861 долар ENA. З огляду на -22% збитку в дивідендах за ставкою sUSDe, загальний APY може скласти 393%. Звичайно, здійснюючи стейкінг ENA, ви можете збільшити прибутковість цієї частини на 20%~100%, але ми не будемо вводити це тут, а зацікавлені партнери можуть обговорити це з автором.
Як знизити ризик коливань доходності
Давайте коротко проаналізуємо ризики цієї стратегії. По-перше, як вже згадувалося, на дохідність впливають п'ять основних параметрів: дивідендна дохідність sUSDe, ціна YT sUSDe, ціна ENA, очікуваний проектом відсоток загальних винагород, які будуть розподілені в цьому сезону, та кількість нових пунктів, що додаються щодня. Ми можемо використати наступну формулу для відображення впливу кожного параметра на загальну річну дохідність:
Отже, як знизити ризик коливань доходності цієї стратегії? У нас є три основні хеджингові стратегії:
1 Коли ціна ENA є високою, можна зафіксувати очікувану ціну ENA під час розподілу доходів, скориставшись короткою позицією по ENA, щоб уникнути ризику коливання ціни ENA. Звичайно, слід враховувати маржу для короткої позиції по ENA, що вплине на використання капіталу та, відповідно, на дохідність.
2 У деяких сторонніх біржах Point OTC, таких як whales market тощо, можна заздалегідь реалізувати частину вартості аерозволу point, коли ціна на Point є досить високою.
3 Для дивідендної прибутковості ставки sUSDe вона може відігравати лише частковий ефект хеджування шляхом шорту великих типів активів, таких як BTC, ETH тощо, оскільки ми знаємо, що ставка фінансування sUSDe зазвичай вища на бичачому ринку, тому що коли настає бичачий ринок, довгострокові інвестори готові платити вищу ставку фінансування, а зі зміною ринкових настроїв, поки що, ми можемо лише опосередковано хеджувати ризик зниження комісії шляхом шортизування великих типів активів. Однак функція продукту Boros від Pendle дозволяє користувачам хеджувати ризик комісії, тому на цей канал також варто звернути увагу.
Висновок: У цій статті ми, в основному, на прикладі sUSDe, розглянули, як оцінити прибутковість та ризики YT важелевої інтеграційної стратегії. Щодо інших об'єктів, друзі можуть самостійно досліджувати за цією методологією, також запрошуємо всіх обговорити з автором.
Контент має виключно довідковий характер і не є запрошенням до участі або пропозицією. Інвестиційні, податкові чи юридичні консультації не надаються. Перегляньте Відмову від відповідальності , щоб дізнатися більше про ризики.
Глибокий аналіз реальної доходності стратегії левериджованих балів Pendle YT
Автор: @Web3Mario
Анотація: У попередній статті ми детально розглянули ризик реалізації ризику при використанні стратегії доходу з кредитним плечем Pendle PT від AAVE, і ми дали багато позитивних відгуків, дякую за підтримку. Оскільки я останнім часом вивчаю ринкові можливості екосистеми Pendle, я хотів би продовжити ділитися спостереженням за екосистемою Pendle цього тижня, тобто справжньою прибутковістю та ризиком стратегії YT з кредитним плечем. В цілому, на прикладі Ethena, стратегія кредитування з кредитним плечем Pendle YT в даний час має потенційну прибутковість 393%, але все одно необхідно звертати увагу на інвестиційні ризики.
Використання кредитного плеча активів YT для спекуляцій щодо потенційної прибутковості Point
Фактично, на початку 2024 року, коли проєкти LRT, представлені Eigenlayer, вирішили використовувати механізм балів для визначення розподілу подальших винагород за аірдроп, ця стратегія привернула увагу ринку. Користувачі можуть використовувати покупку Pendle YT для збільшення свого капітального плеча, отримання більшої кількості балів, а потім отримання більшої частки винагород під час розподілу винагород.
Причина, через яку купівля активів YT призводить до збільшення левериджу капіталу, полягає в механізмі Пендла. Ми знаємо, що Pendle перетворює облікові дані токенів, що приносять відсотки, на основний токен (PT) і токен прибутковості (YT) шляхом синтезу активів. Токен з відсотками може бути конвертований у PT та YT, де PT – це облігація з нульовим купоном, яку можна обміняти на нативний актив у співвідношенні 1:1, коли настане дата погашення. Фіксована процентна ставка визначається відсотком дисконту PT до основного активу на вторинному ринку, створеного поточним Pendle AMM, а також дюрацією, що залишилася. З іншого боку, YT відображає здатність заблокованого активу під відсотки накопичувати дохід протягом свого терміну служби. Володіння одним YT еквівалентно праву на дохід від нативного активу протягом певного періоду часу в майбутньому.
Оскільки володіння YT дає лише право на отримання доходу, а не можливість викупу основної суми (ця частина покривається PT). Тому, наближаючись до дати погашення, залишкова вартість YT буде зменшуватися, аж до нуля на момент погашення. Звичайно, це не означає зменшення вартості, просто частина вартості вже була реалізована у вигляді винагороди та розподілена між власниками YT. Іншими словами, коли ви тримаєте YT протягом деякого часу, ви помітите два явища:
1 Вартість YT, якою ви володієте, стає все нижчою;
2 На сторінці Приладної панелі Pendle ви побачили частину винагород, які можна отримати;
Звідси і важіль капіталу YT. Оскільки є лише право на дохід, ціна YT набагато нижча, ніж 1 актив, що приносить відсотки, тому купівля YT означає, що ви можете використовувати невелику суму капіталу для залучення більшого масштабу активів, що приносять відсотки, щоб отримати дохід для вас. На малюнку вище YT sUSDe 25 липня як приклад, ринкова ціна YT становить 0,0161 USDe, що означає, що без урахування торгового прослизання, припускаючи, що ваш капітал становить 1USDe, ви можете купити 62 YT, що означає, що протягом наступних 66 днів ви отримаєте 62 USDe права на заробіток, що є суттю капітального плеча.
Звичайно, через відсутність можливості погашення основної суми цієї стратегії можна встановити лише тоді, коли майбутня прибутковість буде як мінімум вищою, ніж основна сума інвестування в YT, тут ми спочатку робимо простий розрахунок, як показано на малюнку вище, поточна офіційна річна процентна ставка sUSDe становить близько 7% (дивідендна ставка фінансування), потім припускаючи, що рівень ставки залишається незмінним протягом періоду часу в майбутньому, процентна ставка користувачів, які тримають протягом 66 днів, становить близько 1,26%. Однак кредитне плече коштів для покупки YT становить лише 62 рази, що не означає, що інвестуючи в YT можна отримати лише 62 * 1,26% близько 78% прибутковості на момент погашення, що в основному означає, що немає додаткового доходу від інвестування в YT, і навіть деяких збитків, і ми можемо бачити з графіка, що передбачувана процентна ставка та реальна процентна ставка останнім часом показали тенденцію до конвергенції, але більшу частину часу до цього спред процентних ставок все ще великий, що означає, що протягом цього часу ціна YT може бути нижчою, Це означає, що стратегія в мінусі. Тому рік тому я не вирішив працювати над цією стратегією.
Однак це не так, оскільки під час вище зазначених грубих підрахунків ми проігнорували ще одне джерело доходу, а саме Point, і насправді це є основною метою покупок YT власниками YT та джерелом надприбутків.
Як кількісно оцінити очікуваний прибуток від Point
На сторінці Point Market Pendle ми можемо побачити, що володіння YT може принести деякі винагороди у вигляді пунктів для певних проєктів. Наприклад, тримаючи 1 YT, ви можете отримувати 30 балів Sats, випущених Ethena, щодня, використовуючи sUSDe YT. Таким чином, ефективна кількість очікуваного доходу від пунктів визначатиме прибутковість цієї стратегії.
Для того щоб зрозуміти, як правильно розрахувати потенційну точку повернення, важливо уточнити механізм розподілу балів по кожному проекту. Беручи за приклад Ethena, до цього часу Ethena провела загалом 3 раунди активностей за балами та розпочала четвертий квартал заохочення балів 25 березня 2025 року та триватиме протягом 6 місяців, із загальною кількістю розподілених винагород ENA не менше 3.5%. В Ethena різні швидкості заохочення балів sats point розроблені для багатьох сценаріїв використання USDe, і конкретний механізм буде розподіляти бали на щоденній основі з різними «мультиплікаторами» відповідно до стандартної суми фіатних сценаріїв, що беруть участь.
Отже, для розрахунку потенційної прибутковості інвестицій YT у отримання point нам потрібно врахувати такі ключові параметри: загальна кількість point, що генеруються щодня, вже розподілені point, очікуваний відсоток airdrop після закінчення сезону та ціна ENA під час розподілу. Давайте спробуємо зробити приблизний розрахунок:
1 По-перше, ми можемо скористатися офіційним API Ethena, щоб отримати кількість нарахованих балів за поточний сезон, 10,1159 T sats, за загальний період у 2 місяці.
2 Далі ми можемо кожні 24 години фіксувати зміни загальної кількості балів і на основі цього оцінювати, скільки балів може бути нараховано в майбутньому, якщо ми збережемо таку ж швидкість нарахування балів. Тут ми припускаємо, що в даний момент швидкість нарахування балів залишається незмінною, отже, це означає, що щоденно в середньому нараховується 168,6 B балів.
3 Відповідно до своєї позиції, розрахуйте можливу загальну кількість балів, які можуть бути отримані протягом залишеного часу, припустимо, ми тримаємо активи YT sUSDe вартістю $10000, це означає, що щодня ми можемо отримувати 10000 * 62 * 30, приблизно 18.6M балів.
4 Поєднуючи поточну ціну ENA $0.359 та прогнозуючи загальну винагороду ENA наприкінці сезону на рівні 3.5%, виконаємо такі розрахунки:
Іншими словами, якщо ви купите YT зараз, щоб взяти участь у конкурсі балів, у майбутньому, за умови, що всі умови залишаться незмінними, ви отримаєте додатковий дохід 415,8% APY у частині винагороди за аірдроп, що загалом становить 13861 долар ENA. З огляду на -22% збитку в дивідендах за ставкою sUSDe, загальний APY може скласти 393%. Звичайно, здійснюючи стейкінг ENA, ви можете збільшити прибутковість цієї частини на 20%~100%, але ми не будемо вводити це тут, а зацікавлені партнери можуть обговорити це з автором.
Як знизити ризик коливань доходності
Давайте коротко проаналізуємо ризики цієї стратегії. По-перше, як вже згадувалося, на дохідність впливають п'ять основних параметрів: дивідендна дохідність sUSDe, ціна YT sUSDe, ціна ENA, очікуваний проектом відсоток загальних винагород, які будуть розподілені в цьому сезону, та кількість нових пунктів, що додаються щодня. Ми можемо використати наступну формулу для відображення впливу кожного параметра на загальну річну дохідність:
Отже, як знизити ризик коливань доходності цієї стратегії? У нас є три основні хеджингові стратегії:
1 Коли ціна ENA є високою, можна зафіксувати очікувану ціну ENA під час розподілу доходів, скориставшись короткою позицією по ENA, щоб уникнути ризику коливання ціни ENA. Звичайно, слід враховувати маржу для короткої позиції по ENA, що вплине на використання капіталу та, відповідно, на дохідність.
2 У деяких сторонніх біржах Point OTC, таких як whales market тощо, можна заздалегідь реалізувати частину вартості аерозволу point, коли ціна на Point є досить високою.
3 Для дивідендної прибутковості ставки sUSDe вона може відігравати лише частковий ефект хеджування шляхом шорту великих типів активів, таких як BTC, ETH тощо, оскільки ми знаємо, що ставка фінансування sUSDe зазвичай вища на бичачому ринку, тому що коли настає бичачий ринок, довгострокові інвестори готові платити вищу ставку фінансування, а зі зміною ринкових настроїв, поки що, ми можемо лише опосередковано хеджувати ризик зниження комісії шляхом шортизування великих типів активів. Однак функція продукту Boros від Pendle дозволяє користувачам хеджувати ризик комісії, тому на цей канал також варто звернути увагу.
Висновок: У цій статті ми, в основному, на прикладі sUSDe, розглянули, як оцінити прибутковість та ризики YT важелевої інтеграційної стратегії. Щодо інших об'єктів, друзі можуть самостійно досліджувати за цією методологією, також запрошуємо всіх обговорити з автором.