Кризис державного боргу США спричинив фінансовий експеримент, стейблкоїн став новим інструментом боргового фінансування

Фінансовий експеримент, викликаний кризою державних облігацій на 36 трильйонів доларів, триває, намагаючись перетворити криптосвіт на нового покупця американських облігацій, в той час як глобальна валютна система тихо перебудовується.

Конгрес США прискорює просування законодавства під назвою "Закон про красиві речі". Згідно з останнім звітом Deutsche Bank, цей законопроект вважається "Пенсільванським планом" США для боротьби з величезним боргом, його основа полягає в примусовому придбанні стейблкоїнів для покупки державних облігацій США, що інтегрує цифровий долар в систему фінансування державного боргу.

Цей законопроект формує політичний кулак разом з «GENIUS Act», який вимагає, щоб усі доларові стейблкоїни були на 100% забезпечені готівкою, державними облігаціями США або банківськими депозитами. Це знаменує собою фундаментальну зміну в регулюванні стейблкоїнів. Нові правила вимагають, щоб емітенти стейблкоїнів мали резерви у співвідношенні 1:1 до долара або високоліквідних активів (таких як короткострокові державні облігації США) та забороняють алгоритмічні стейблкоїни, водночас створюючи двохрівневу систему регулювання на федеральному та державному рівнях. Основні цілі включають:

1. Зменшення тиску на державний борг США: примусове направлення резервних активів стейблкоїнів на ринок державних облігацій США. Міністерство фінансів США прогнозує, що до 2028 року світова капіталізація стейблкоїнів досягне 20 трильйонів доларів, з яких 16 трильйонів доларів буде спрямовано на державні облігації США, забезпечуючи нові канали фінансування для дефіциту бюджету США.

2. Укріплення домінування долара США: нині 95% стейблкоїнів прив'язані до долара, законопроєкт проходить цикл "долар → стейблкоїн → глобальні платежі → повернення держоблігацій США", посилюючи позицію долара в цифровій економіці.

3. Сприяння зниженню процентних ставок: у звіті Deutsche Bank зазначено, що ухвалення закону може створити тиск на Федеральну резервну систему для зниження процентних ставок, що зменшить вартість фінансування державних облігацій США та водночас сприятиме ослабленню долара, підвищуючи конкурентоспроможність експорту США.

Новий інструмент фінансування під тиском американських облігацій

Загальний обсяг державного боргу США перевищив 36 трильйонів доларів, а основна сума та відсотки, які потрібно сплатити у 2025 році, становлять 9 трильйонів доларів. Перед обличчям цього величезного боргового тиску уряд терміново потребує нових каналів фінансування. І стейблкоїн, який раніше перебував на межі регулювання, несподівано став одним із рішень.

На семінарі з фондів грошового ринку в Бостоні прозвучали сигнали, що стейблкоїни вирощуються як "нові покупці" на ринку державних облігацій США. Генеральний директор однієї глобальної інвестиційної компанії заявив: "Стейблкоїни створюють значний новий попит на ринку державних облігацій."

Дані показують: поточна загальна капіталізація стейблкоїнів становить 256 мільярдів доларів США, з яких близько 80% розміщено в державних облігаціях США або угодах зворотного викупу, обсягом приблизно 200 мільярдів доларів США. Хоча це становить менше 2% ринку державних облігацій США, їх зростання привертає увагу традиційних фінансових установ.

Деякі банки прогнозують, що до 2030 року ринкова вартість стейблкоїнів досягне 1,6 до 3,7 трильйона доларів США, і на той час обсяги держоблігацій США, які будуть утримувати емітенти, перевищать 1,2 трильйона доларів США. Ця величина буде достатня, щоб увійти до числа найбільших власників держоблігацій США.

стейблкоїн стає новим інструментом міжнародної експансії долара. Наразі провідні стейблкоїни володіють майже 200 мільярдами доларів США у державних облігаціях, що становить 0,5% від державного боргу США; якщо обсяг зросте до 2 трильйонів доларів (80% у державних облігаціях США), обсяги перевищать будь-яку окрему країну. Цей механізм може:

• Викривлення фінансових ринків: різке зростання попиту на короткострокові державні облігації США знижує дохідність, посилює крутизну кривої дохідності, послаблює ефективність традиційної грошово-кредитної політики.

• Послаблення капітального контролю на ринках, що розвиваються: стейблкоїни, що переміщуються через кордон, обминають традиційну банківську систему, послаблюючи можливості валютного втручання.

Проект закону та регуляторна рамка

"Красивий закон" і Закон GENIUS утворюють точний політичний комплекс. Останній як регуляторна рамка зобов'язує стейблкоїни стати "підставкою" для американських облігацій; перший же пропонує стимули для випуску, формуючи повний замкнений цикл.

Основний дизайн законопроекту сповнений політичної мудрості: коли користувач купує стейблкоїн за 1 долар, емітент повинен використати цей 1 долар для придбання облігацій США. Це задовольняє вимоги щодо відповідності та досягає цілей фінансування держави. Один великий емітент стейблкоїнів у 2024 році чисто придбав 33,1 мільярда доларів США облігацій, ставши сьомим найбільшим покупцем облігацій США у світі.

Система регулювання за рівнями виявляє намір підтримувати олігархів: стейблкоїни з капіталізацією понад 10 мільярдів доларів безпосередньо регулюються федеральними органами, тоді як малих гравців передають до державних установ. Такий дизайн прискорює концентрацію ринку, наразі два основні стейблкоїни займають понад 70% ринкової частки.

Законопроєкт також містить ексклюзивні положення: забороняється обіг нестабільних стейблкоїнів у США, якщо вони не підлягають еквівалентному регулюванню. Це не лише зміцнює гегемонію долара, але й усуває перешкоди для деяких нових проєктів стейблкоїнів.

Місія стейблкоїнів з порятунку ринку

У другій половині 2025 року на ринку державних облігацій США очікується збільшення пропозиції на 1 трильйон доларів. Перед обличчям цього потоку на стейблкоїн емітентів покладають великі сподівання. Один з керівників відділу процентних ставок в банку зазначив: "Якщо Міністерство фінансів перейде на короткострокове фінансування, збільшення попиту від стейблкоїнів надасть міністру фінансів простір для політичних рішень."

Проектування механізмів можна вважати досконалим:

• При випуску 1 долара стейблкоїна необхідно купити 1 долар короткострокових державних облігацій США, що безпосередньо створює фінансовий канал
• Зростання попиту на стейблкоїни перетворюється на інституційну купівельну спроможність, знижуючи невизначеність фінансування з боку уряду.
• Емітенти змушені постійно збільшувати резервні активи, формуючи самопідсилювальний попит.

Директор портфоліо одного фінансово-технологічного компанії розкрив, що кілька міжнародних провідних банків ведуть переговори щодо співпраці в сфері стейблкоїнів, запитуючи: "як запустити стейблкоїн протягом восьми тижнів?". Інтерес до галузі досяг піку.

Проте, стейблкоїни в основному прив'язані до короткострокових державних облігацій США, що не має суттєвого впливу на дисбаланс попиту та пропозиції довгострокових облігацій США. І наразі обсяги стейблкоїнів в порівнянні з витратами на відсотки по державним облігаціям США все ще є мізерними — загальний обсяг стейблкоїнів у світі становить 2320 мільярдів доларів, тоді як річні відсотки по державним облігаціям США перевищують 1 трильйон доларів.

Цифрове оновлення доларової гегемонії

Глибинна стратегія законопроекту полягає в цифровій модернізації гегемонії долара. 95% усіх стейблкоїнів прив'язані до долара, формуючи "тіньову мережу долара" поза межами традиційної банківської системи.

Малі та середні підприємства в Південно-Східній Азії, Африці та інших регіонах здійснюють трансакції через певні стейблкоїни, обминаючи традиційні системи, що знижує витрати на транзакції більш ніж на 70%. Це "неформальне доларизація" прискорює проникнення долара на ринки, що розвиваються.

Глибші наслідки полягають у революції парадигми міжнародної розрахункової системи:

• Традиційне розрахування в доларах залежить від міжбанківської мережі
• стейблкоїн вбудований в різні розподілені платіжні системи у формі "ланцюгового долара"
• Способність до розрахунків у доларах долає межі традиційних фінансових установ, реалізуючи оновлення "цифрової гегемонії"

Європейський Союз явно усвідомлює загрозу. Його регулювання MiCA обмежує повсякденну платіжну функцію неєврових стейблкоїнів і вводить заборону на випуск масштабних стейблкоїнів, Європейський центральний банк прискорює впровадження цифрового євро, але прогрес повільний.

Гонконг застосовує диференційовану стратегію: одночасно з установленням системи ліцензування для стейблкоїнів планується впровадження подвійної ліцензійної системи для позабіржової торгівлі та послуг зберігання. Управління валютного контролю також планує опублікувати директиви щодо токенізації реальних світових активів (RWA), щоб сприяти виходу традиційних активів, таких як облігації, нерухомість, на блокчейн.

Потенційні ризики та виклики

Законопроект закладає три структурні ризики:

1. Доларові облігації - смертельна спіраль стейблкоїн: якщо користувачі колективно викуплять стейблкоїн, емітенту потрібно буде продати доларові облігації за готівку, що може призвести до різкого падіння цін на доларові облігації, а отже, призвести до знецінення резервів інших стейблкоїн, що в кінцевому підсумку викличе загальний крах.

2. Підвищення ризиків децентралізованих фінансів: після входження стейблкоїнів в екосистему DeFi, через ліквідність, майнінг та інші операції відбувається багаторазове важелювання. Механізм повторного стейкінгу дозволяє активам повторно ставитися в різних протоколах, що призводить до геометричного збільшення ризиків.

3. Втрата незалежності грошово-кредитної політики: звіт Deutsche Bank вказує, що законопроект може "змінити тиск на ФРС, щоб вона знизила процентні ставки". Уряд через стейблкоїни непрямо отримує "право на друк грошей", що може підривати незалежність ФРС.

Більш складним є те, що співвідношення боргу США до ВВП перевищило 100%, а кредитний ризик самих американських облігацій зростає. Якщо дохідність облігацій США продовжить бути негативною або з'являться очікування дефолту, захисні властивості стейблкоїнів будуть під загрозою.

Глобальна нова шахова партія та реконструкція економічного порядку

Перед діями США у світі формуються три великі табори:

1. Регуляторний альянс: Канада та інші країни узгоджують свої регуляторні тенденції з США, формуючи північноамериканську координацію.

2. Інноваційний оборонний альянс: Гонконг та Сінгапур демонструють різні регуляторні шляхи. Гонконг дотримується обережної політики посилення контролю, тоді як Сінгапур реалізує "стейблкоїн пісочницю".

3. Альтернативні рішення: країни з високою інфляцією можуть прискорити розробку місцевих стейблкоїнів або багатосторонніх проектів цифрових валют, але стикаються з серйозними торговими викликами.

Міжнародна система також зазнає змін, переходячи від однополярної до "змішаної архітектури", поточний план реформ має три шляхи:

• Диверсифікований валютний альянс: долар США, євро, юань формують тріаду резервних валют, доповнену регіональною розрахунковою системою.
• Конкуренція цифрових валют: 130 країн розробляють цифрові валюти центральних банків (CBDC), що може змінити ефективність платежів, але стикаються з проблемою передачі суверенітету.
• Екстремальна фрагментація: якщо геополітичні конфлікти загостряться, можуть утворитися розділені валютні табори, що призведе до різкого зростання витрат на глобальну торгівлю.

Генеральний директор одного з платіжних гігантів вказав на ключове обмеження: "З точки зору споживача, наразі немає справжніх стимулів для поширення стейблкоїнів". Компанія запускає механізм винагород для вирішення проблеми впровадження, в той час як деякі децентралізовані біржі вирішують питання довіри через смарт-контракти.

Звіт Deutsche Bank прогнозує, що з реалізацією "Краси великого закону" Федеральна резервна система буде змушена знизити процентні ставки, а долар значно ослабне. До 2030 року, коли стейблкоїни матимуть 1,2 трильйона доларів США в державних облігаціях, глобальна фінансова система може непомітно завершити оновлення на основі блокчейн-технологій — гегемонія долара вбудована в кожну транзакцію блокчейну у вигляді коду, тоді як ризики поширюються через децентралізовану мережу до кожного учасника.

Технічні інновації ніколи не є нейтральними інструментами. Коли долар одягає блокчейн, гра старого порядку розгортається на новому полі бою!