Стратегія шифрування фінансових резервів публічних компаній викликала занепокоєння, чи повториться криза на ринку?

Шифрування фінансових резервів стало популярною стратегією серед публічних компаній. За статистикою, щонайменше 124 публічні компанії включили біткоїн у свою фінансову стратегію, як важливу складову балансу. Водночас деякі компанії також використовують стратегії фінансових резервів з шифруваннями, такими як Ethereum, Sol та XRP.

Проте деякі експерти галузі нещодавно висловили потенційні побоювання: ці інвестиційні інструменти можуть повторити сценарій, який стався з Grayscale GBTC — трестом на біткоїн з довгостроковою торговою премією, який став каталізатором краху кількох установ, коли його премія перетворилася на знижку.

Керівник відділу досліджень цифрових активів одного з банків попередив, що якщо ціна біткоїна впаде нижче на 22% від середньої ціни покупки компаній, які використовують стратегію шифрування активів, це може призвести до вимушеного продажу з боку підприємств. Якщо біткоїн впаде нижче 90 тисяч доларів, близько половини підприємств можуть зіткнутися з ризиком збитків.

MicroStrategy веде в тренді, але ризики, що стоять за високим преміумом, викликають занепокоєння

Станом на 4 червня, певна компанія володіє приблизно 580,955 біткоїнами, ринкова вартість яких становить близько 61,05 мільярда доларів, але ринкова капіталізація компанії досягає 107,49 мільярда доларів, що свідчить про премію майже 1,76 рази.

Крім того, деякі компанії, які впроваджують стратегію біткойн-скарбниці, також мають вражаючий фон. Наприклад, одна компанія вийшла на біржу через SPAC, залучивши 685 мільйонів доларів виключно для покупки біткойнів. Інша компанія об'єдналася з ліквідованою медичною компанією, залучивши 710 мільйонів доларів для купівлі монет. Ще одна компанія оголосила про залучення 2,44 мільярда доларів для створення біткойн-скарбниці.

Крім того, є плани щодо покупки ефіру, накопичення SOL та XRP від компаній, що виходять на цей тренд.

Однак деякі експерти в галузі вказують на те, що моделі роботи цих компаній за структурою дуже схожі на арбітражну модель GBTC в минулому. Коли настане ведмежий ринок, їх ризики можуть зосередитися і призвести до "ефекту падіння", викликавши ланцюгову реакцію подальшого обвалу цін.

Передумови для GBTC у градації: обвал важелів, вибухи у інститутах

Оглядаючись на історію, GBTC колись славилася в 2020-2021 роках, коли її премія сягала 120%. Але з початком 2021 року GBTC швидко перетворилася на негативну премію, зрештою ставши важливим фактором для вибуху декількох інститутів.

Механізм дизайну GBTC є односторонньою угодою "тільки вхід, без виходу": після покупки інвестори повинні заблокувати свої кошти на 6 місяців, перш ніж зможуть продати їх на вторинному ринку, неможливо безпосередньо викупити біткойни. На початку, через високий поріг входу в інвестування в біткойн, високі податкові зобов'язання та інші причини, GBTC став легальним каналом для кваліфікованих інвесторів для входу на ринок шифрування, що сприяло тривалому підтриманню премії на його вторинному ринку.

Ця премія спричинила масові "гравці з плечем": установи позичали BTC за низькою вартістю для придбання GBTC, а через 6 місяців продавали на ринку з премією, отримуючи прибуток. Згідно з публічними даними, загальна частка деяких установ у GBTC коливалася до 11% від обігового обсягу.

У бичачому ринку ця модель працює добре. Але після того, як у березні 2021 року Канада запустила біткойн-ETF, попит на GBTC різко впав, позитивна премія перейшла в негативну, що призвело до руйнування структур з важелем. Кілька інститутів продовжували зазнавати збитків у середовищі негативної премії і змушені були масово продавати GBTC, що в підсумку викликало низку ліквідацій та вибухових подій.

Ця "вибухова" ситуація, що почалася з премії, досягла розквіту завдяки важелям і була знищена колапсом ліквідності, стала початком системної кризи у 2022 році в індустрії шифрування.

Стратегія шифрування фондів публічної компанії: потенційні системні ризики?

Все більше компаній формують свої "біткоїн-фінансові літаки", основна логіка яких полягає в наступному: зростання ціни акцій → додаткове фінансування → купівля BTC → підвищення довіри до ринку → продовження зростання ціни акцій. Цей механізм у майбутньому може прискорити свою роботу в міру того, як установи поступово приймають шифрування ETF та шифрування активів як заставу для кредитів.

Нещодавно з'явилися новини про те, що один великий фінансовий інститут планує дозволити своїм клієнтам використовувати частину активів, пов'язаних з шифруванням валюти, як заставу для кредитів, а також враховувати їхні позиції в шифруванні валюти під час оцінки активів клієнтів.

Проте деякі аналітики вважають, що ця модель фінансового колеса в умовах бичачого ринку виглядає самодостатньою, але насправді пов'язує традиційні фінансові засоби з цінами на шифрування активів. Як тільки ринок переходить у ведмежу фазу, це може спричинити ланцюгову реакцію.

Якщо ціна монет різко впаде, фінансові активи компанії швидко зменшаться, що вплине на оцінку. Довіра інвесторів зруйнується, акції впадуть, що обмежить фінансові можливості компанії. Якщо компанія зіткнеться з борговим або маржинальним тиском, вона може бути змушена продати BTC, що ще більше знизить ціну.

Навіть серйозніше, якщо акції цих компаній будуть прийняті як забезпечення, їхня волатильність передаватиметься на традиційну фінансову систему або DeFi, посилюючи ризиковий ланцюг. Це подібно до ситуації, яку колись переживав GBTC.

Деякий відомий ведучий коротких позицій нещодавно оголосив про продаж короткої позиції в певній компанії, що займається шифруванням активів, та про покупку біткоїнів, вважаючи, що її оцінка серйозно відхилилася від фундаментальних показників. Деякі консультанти також вказали, що тенденція до "токенізації акцій" може посилити ризики, особливо коли ці токенізовані акції приймаються як застави.

Однак, є також аналізи, які вважають, що наразі ми все ще на ранній стадії, оскільки більшість установ ще не прийняли біткойн-ETF як забезпечення для маржі.

Дослідник з одного з банків попередив, що якщо ціна біткоїна різко впаде, це може спровокувати примусове розпродаж підприємств. Якщо біткоїн впаде нижче 90 тисяч доларів, близько половини підприємств, які використовують стратегію шифрування активів, можуть зіткнутися з ризиком збитків.

Для деякої провідної компанії з шифрування активів, є аналізи, які вважають, що її капітальна структура не є традиційною високоризиковою моделью важелів, а є системою "подібною до ETF + важільний маховик". Завдяки гнучким фінансовим методам і структурі боргу, компанія зберігає сильну стійкість до ризиків під час ринкових коливань.

В цілому, стратегія шифрування фінансових резервів публічних компаній викликала широкий інтерес і суперечки на ринку. Незважаючи на те, що деякі компанії застосовують відносно консервативні фінансові моделі, загальна поведінка галузі під час ринкових коливань все ще потребує спостереження. Чи повториться ця "хвиля шифрування фінансових резервів" шляхом ризику, подібним до GBTC, залишається нерозв'язаним питанням.