Перспективи крипторинку в умовах глобального макроекономічного середовища

Одне. Резюме

У першій половині 2025 року глобальне макроекономічне середовище залишатиметься в умовах високої невизначеності. Федеральна резервна система неодноразово призупиняла зниження процентних ставок, що відображає перехід монетарної політики у стадію очікування та безвиходу. Збільшення митних тарифів і ескалація геополітичних конфліктів ще більше розривають структуру глобального ризикового апетиту. Виходячи з п'яти основних вимірів: політики процентних ставок, кредиту в доларах, геополітики, регуляторних тенденцій та глобальної ліквідності, поєднуючи дані з блокчейну та фінансові моделі, буде системно оцінено можливості та ризики крипторинку у другій половині року, а також запропоновано три типи основних стратегічних рекомендацій, які охоплюють біткоїн, екосистему стейблкоінів та сектор деривативів DeFi.

! Звіт про макродослідження крипторинку: грошово-кредитна політика, перетягування каната та можливості в умовах глобальних потрясінь, останній прогноз для крипторинку у другій половині року

Два, огляд глобального макроекономічного середовища

У першій половині 2025 року глобальна макроекономічна ситуація продовжуватиме демонструвати численні ознаки невизначеності. В умовах слабкого зростання, прилиплої інфляції, невизначеності в монетарній політиці та зростаючої геополітичної напруженості, глобальний ризиковий апетит зазнає значного скорочення. Провідна логіка макроекономіки та монетарної політики поступово еволюціонувала від "контролю за інфляцією" до "сигнальної гри" та "управління очікуваннями". Крипторинок, як авангард змін глобальної ліквідності, також виявляє типову синхронну волатильність у цьому складному середовищі.

З огляду на політику Федеральної резервної системи, на початку 2025 року ринок дійшов спільної думки щодо "три зниження процентних ставок протягом року". Однак ці оптимістичні очікування незабаром зазнали удару від реальності. Федеральна резервна система неодноразово підкреслювала, що "інфляція далеко не досягла мети" і попереджала про те, що ринок праці залишається напруженим. Структурні причини інфляції не зазнали кардинальних змін.

Стикаючись з тиском відновлення інфляції, ФРС кілька разів обирала "призупинення зниження процентних ставок" та знизила очікування щодо кількості знижень ставок на рік. Ще більш важливо, що ФРС натякнула на те, що вже вступила в стадію "залежності від даних + спостереження", а не в раніше тлумачену ринком "період підтвердження м'якої політики". Це означає, що монетарна політика переходить від "орієнтації на напрямок" до "управління в часі", що значно підвищує невизначеність політичного курсу.

З іншого боку, в першій половині 2025 року також спостерігається явище "посилення розколу" між фіскальною та монетарною політикою. Уряд прискорює реалізацію стратегії "сильний долар + сильний кордон", намагаючись за допомогою Web3 та фінансових технологій вивести доларові активи, здійснюючи введення ліквідності без значного розширення балансу. Цей ряд заходів на підтримку зростання, що провадяться фіскально, явно не співпадає з монетарною політикою Федеральної резервної системи, що "зберігає високі процентні ставки для стримування інфляції", що ускладнює управління очікуваннями на ринку.

Митна політика також стала одним із провідних змінних глобального ринку в першій половині року. США поступово запроваджують новий раунд мит на високотехнологічні продукти, електромобілі та обладнання для чистої енергії з багатьох країн і погрожують подальшим розширенням сфери. Ці заходи не є простим торговим утиском, більше того, їх мета полягає в тому, щоб створити інфляційний тиск через "імпортовану інфляцію", що, в свою чергу, змусить до зниження процентних ставок. У цьому контексті суперечність між стабільністю кредиту долара та якірними процентними ставками виходить на перший план.

Водночас, тривале загострення геополітики завдає суттєвого удару по ринковій емоції. Військові конфлікти в кількох регіонах спричинили запеклі словесні сутички; ключова енергетична інфраструктура на Близькому Сході зазнала атак, що призвело до зниження очікувань постачання сирої нафти, ціна на нафту марки Brent досягла нового максимуму. На відміну від попередніх випадків, цей раунд геополітичних подій не призвів до синхронного зростання біткоїна та ефіріума, а навпаки, спонукав значні обсяги капіталу безпеки перетікати в ринок золота та короткострокових державних облігацій США. Ця зміна структури ринку свідчить про те, що біткоїн на поточному етапі більше сприймається як ліквідний торговий інструмент, а не макроекономічний актив захисту.

Знову з точки зору глобального руху капіталу, в першій половині 2025 року спостерігається явна тенденція до "вибуття з ринків, що розвиваються". Чистий відтік коштів з облігацій ринків, що розвиваються, досягнув найвищого рівня за останні роки за один квартал, тоді як північноамериканський ринок отримав відносний чистий приплив коштів завдяки стабільній привабливості, що виникає внаслідок ETF. Крипторинок не залишився повністю осторонь. Хоча накопичений чистий приплив біткоїн-ETF демонструє стійкі результати, токени середньої та малої капіталізації та похідні фінансові інструменти DeFi зазнали масового відтоку капіталу, що свідчить про явні ознаки "шарування активів" та "структурних ротацій".

Три, системна еволюція ролі доларової системи та криптовалют

З 2020 року доларовій системі доводиться переживати глибоку структурну реконструкцію. Ця реконструкція виникає внаслідок нестабільності глобального валютного порядку та кризи довіри до інститутів. На фоні різких коливань макроекономічного середовища в першій половині 2025 року доларова гегемонія стикається не лише з внутрішнім дисбалансом політичної одностайності, але й з зовнішніми викликами з боку багатосторонніх валютних експериментів, чия еволюція глибоко впливає на ринкову позицію криптовалюти, логіку регулювання та роль активів.

З внутрішньої структури, найбільшою проблемою кредитної системи долара є "похитнення логіки прив'язки грошово-кредитної політики". Протягом останніх десяти років Федеральна резервна система, як незалежний управлінець цільової інфляції, мала чітку та передбачувану політичну логіку. Однак у 2025 році ця логіка поступово піддається ерозії внаслідок комбінації "сильної фінансової політики - слабкого центрального банку". Уряд перетворюється на стратегію "фінансовий пріоритет", основа якої полягає в використанні глобального домінування долара для зворотного виведення внутрішньої інфляції, що опосередковано спонукає Федеральну резервну систему коригувати свій політичний курс відповідно до фінансового циклу.

Ця політика розриву має найбільш очевидний прояв у постійному посиленні Міністерством фінансів впливу на шлях міжнародалізації долара, одночасно уникаючи традиційних інструментів монетарної політики. Наприклад, у травні 2025 року Міністерство фінансів запропонувало "стратегію регульованих стабільних монет", яка чітко підтримує реалізацію глобального розширення доларових активів в мережі Web3 через випуск на блокчейні. За цією рамкою закладено наміри долара еволюціонувати з "фінансової державної машини" в "технічну платформу держави", сутність якої полягає в формуванні "дистрибутивної монетарної експансії" цифрового долара через нову фінансову інфраструктуру, що дозволяє долару продовжувати забезпечувати ліквідність новим ринкам, обходячи розширення балансу центрального банку.

Проте ця стратегія також викликала побоювання ринку щодо "зникнення межі між фіатними валютами та шифрованими активами". Зі зростанням домінуючої ролі стабільних монет у криптоторгівлі, їхня суть поступово перетворилася на "цифрове представлення долара", а не "шифровані активи, народжені у криптосвіті". Відповідно, чисто децентралізовані шифровані активи, такі як біткойн та ефір, продовжують знижувати свою відносну вагу в торговельній системі. Ця зміна структури ліквідності свідчить про те, що кредитна система долара частково "поглинула" крипторинок, а стабільні монети долара стали новим джерелом системного ризику у криптосвіті.

Водночас, з огляду на зовнішні виклики, доларова система стикається з постійними випробуваннями з боку багатосторонніх валютних механізмів. Багато країн прискорюють просування розрахунків у національних валютах, двосторонніх угод з розрахунків та будівництва мережі цифрових активів, прив'язаних до товарів, з метою послаблення монопольного становища долара у глобальних розрахунках та поступового впровадження системи "доларизації". Хоча наразі ще не сформована ефективна мережа для протистояння системі SWIFT, стратегія "заміни інфраструктури" вже створила периферійний тиск на мережу розрахунків у доларах.

Біткойн як особлива змінна в цій схемі змінює свою роль з "децентралізованого платіжного інструмента" на "антиінфляційний актив без суверенітету" та "ліквідний канал у рамках інституційних прогалин". У першій половині 2025 року біткойн в деяких країнах та регіонах активно використовувався для хеджування девальвації національної валюти та капітального контролю, особливо в країнах з нестабільною валютою, мережа "громадської долларизації", що складається з BTC і USDT, стала важливим інструментом для населення для хеджування ризиків та зберігання вартості. Дані з блокчейну показують, що лише в першому кварталі 2025 року загальний обсяг BTC, що надійшов в деякі регіони через платформи рівноправного обміну, значно зріс у порівнянні з попереднім роком, такі угоди значно уникали регулювання з боку центрального банку країни, зміцнюючи функцію біткойна як "сірого активу для хеджування ризиків".

Але слід бути обережними, адже саме через те, що біткоїн та ефіріум ще не були включені до національної кредитної логіки, їхня здатність протистояти ризикам під час "тестування політичного тиску" залишається недостатньою. У першій половині 2025 року регулятори продовжать посилювати контроль над проектами DeFi та анонімними торговими протоколами, особливо щодо нових розслідувань у зв'язку з міжланцюговими мостами та MEV ретрансляторами в екосистемі Layer 2, що змусить частину капіталу вибрати вихід з високоризикованих протоколів DeFi. Це відображає те, що в процесі, коли доларовій системі знову відводять провідну роль у ринковій нарації, криптоактиви повинні переглянути свою роль, більше не будучи символом "фінансової незалежності", а скоріше ставши інструментом "фінансової інтеграції" або "інституційного хеджування".

Роль Ethereum також зазнає змін. Разом із його подвійною еволюцією в рівні перевірки даних та фінансового виконання, його базові функції поступово еволюціонують з "платформи смарт-контрактів" в "платформу доступу до інститутів". Незалежно від того, чи йдеться про випуск активів RWA на блокчейні, чи про впровадження стабільних монет на рівні урядів/компаній, все більше діяльності включають Ethereum у свою структуру дотримання нормативних вимог. Традиційні фінансові установи вже впровадили інфраструктуру на сумісних з Ethereum блокчейнах, створюючи "інституційний прошарок" з рідною екосистемою DeFi. Це означає, що інституційна позиція Ethereum як "фінансового проміжного програмного забезпечення" була перероблена, а його майбутнє більше не залежить від "рівня децентралізації", а від "рівня інституційної сумісності".

Доларовій системі вдається знову домінувати на ринку цифрових активів через трійку шляхів: технологічний влив, інтеграцію системи та регуляторне проникнення. Її мета не в знищенні шифрованих активів, а в тому, щоб зробити їх вбудованими компонентами "світового цифрового долара". Біткоїн, ефір, стейблкоїни та активи RWA будуть повторно класифіковані, переоцінені та регульовані, зрештою сформувавши "систему пан-долара 2.0", що базується на доларі як якорі та на ончейн розрахунках як вираженні. У цій системі справжні шифровані активи більше не є "бунтівниками", а стають "арбітражниками в інституційній сірій зоні". Майбутня інвестиційна логіка більше не зводиться просто до "децентралізації, що призводить до переоцінки цінностей", а до "хто зможе вбудуватися в реконструйовану структуру долара, той отримає інституційний прибуток".

Чотири, огляд даних на ланцюзі: нові зміни у структурі фінансів та поведінці користувачів

У першій половині 2025 року дані на блокчейні демонструють складну картину, в якій переплітаються "структурне осідання та маргінальне відновлення". Частка довгострокових утримувачів біткоїнів знову оновила історичний максимум, структура постачання стейблкоїнів зазнала суттєвого відновлення, а екосистема DeFi, відновлюючи активність, все ще проявляє сильне стримування ризику. Ці показники відображають суть коливання емоцій інвесторів між захистом і експериментом, а також процес реконструкції структури капіталу, який є надзвичайно чутливим до змін ритму політики.

! Звіт про макродослідження крипторинку: грошово-кредитна політика, перетягування каната та можливості в умовах глобальних потрясінь, останній прогноз для крипторинку у другій половині року

По-перше, найпредставничіший структурний сигнал походить від постійного зростання частки довгострокових утримувачів на блокчейні біткоїна. Станом на червень 2025 року понад 70% біткоїнів на блокчейні не переміщувались більше 12 місяців, що є історичним рекордом. Тривала тенденція зростання володіння LTH не лише свідчить про те, що довгострокові інвестори на ринку не втратили впевненості, але й означає постійне скорочення ліквідної пропозиції, що створює потенційну підтримку для ціни. Крива розподілу часу утримання біткоїна "зсувається вправо", і дедалі більше монет на блокчейні замикаються на терміни від 2 до 3 років і більше. Ця поведінка вже не просто відображає емоції "скупників монет", а й свідчить про те, що структурні кошти ------ зокрема, сімейні офіси, пенсійні установи та інші традиційні інвестори ------ починають домінувати в логіці розподілу BTC на блокчейні. Відповідно, короткострокова активність помітно знижується. Частота транзакцій на блокчейні зменшується, а показник Coin Days Destroyed (знищених днів монет) продовжує падати, що ще раз підтверджує тенденцію переходу ринкової поведінки від "високочастотних спекуляцій" до "довгострокового інвестування".

Ця структурна осадка також глибоко відповідає моделям поведінки інститутів. З аналізу багатопідписних гаманців і розподілу ончейн-суб'єктів можна зробити висновок, що в даний час більше 35% біткойнів контролюється сильно концентрованими, тривалий час неактивними великими адресами. Ці адреси демонструють чіткі ознаки концентрації, більшість з них завершили формування позицій у четвертому кварталі 2023 року або на початку 2024 року, а потім тривалий час перебували в стані бездіяльності. Їхнє існування змінило попередню динаміку спекуляцій на основі монет, якою домінували роздрібні інвестори, заклавши основу для нової черги зміни бичачого та ведмежого ринку.

Водночас, ринок стабільних монет виходить з очевидного циклу відновлення дна. Наприкінці 2024 року до 2025 року