Trái phiếu chính phủ RWA: Điểm dừng chân RWA khả thi duy nhất trong ngắn hạn

Trong văn bản trước, chúng tôi đã đề cập rằng trong ngắn và trung hạn, RWA loại trái phiếu chính phủ có khả năng bùng nổ về quy mô và mức độ người dùng. Dữ liệu cho thấy, hiện tại tài sản token hóa của các dự án RWA loại trái phiếu chính phủ đã gần 700 triệu USD, tăng khoảng 240% so với đầu năm. RWA trái phiếu chính phủ trong MakerDAO cũng nhanh chóng tăng lên quy mô hàng tỷ USD. Nhìn chung, tốc độ tăng trưởng của RWA trái phiếu chính phủ khá nhanh.

Dựa trên bối cảnh ngành này, chúng ta hãy phân tích các dự án RWA trái phiếu chính phủ phổ biến trên thị trường.

1. Ý nghĩa của RWA trái phiếu chính phủ

Trái phiếu chính phủ RWA tương tự như LSD, có thể mang lại lãi suất không rủi ro từ thị trường tài chính truyền thống vào thế giới chuỗi, cho phép các nhà đầu tư dựa trên đồng đô la áp dụng các chiến lược phân bổ truyền thống. Điều này mang lại một số lợi ích:

1. Nhà đầu tư theo đồng đô la vẫn có nơi sinh lời an toàn và ổn định tương đối trong thị trường giá xuống.

2. Các sản phẩm tài chính hỗn hợp dễ dàng được giới thiệu và chấp nhận hơn, thúc đẩy đổi mới trong lĩnh vực quản lý tài sản DeFi.

MakerDAO là ví dụ điển hình nhất. Sau khi thị trường gấu và lợi suất trái phiếu Mỹ tăng mạnh, MakerDAO đã đưa trái phiếu Mỹ vào phạm vi đầu tư, mức lợi nhuận đã cải thiện đáng kể sau năm 2023. Các dự án DeFi khác có thể sẽ bắt chước, cải thiện lợi nhuận của dự án thông qua các chiến lược đa dạng như RWA, đặc biệt trong thị trường gấu để cung cấp nguồn thu nhập cho hoạt động ổn định.

2. Mô hình kinh doanh RWA trái phiếu chính phủ

Hiện tại, RWA trái phiếu chính phủ chủ yếu xuất hiện 5 loại mô hình kinh doanh:

1. Mô hình ủy thác: không tham gia vào việc đóng gói tài sản cơ sở và KYC của người dùng, chủ yếu chịu trách nhiệm thu hút khách hàng, huy động vốn và mở rộng hệ sinh thái. Dự án đại diện như TProtocol.

2. Mô hình nền tảng: cung cấp dịch vụ lên chuỗi, bán hàng, KYC, nhưng không tự mình đóng gói tài sản. Các dự án đại diện như Desmo Labs.

3. Mô hình cơ sở hạ tầng: cung cấp dịch vụ lên chuỗi RWA, mua tài sản, quản lý, v.v., nhưng không trực tiếp tiếp xúc với người dùng cuối. Dự án đại diện như Centrifuge.

4. Mô hình tự kinh doanh: tự tìm kiếm tài sản, thiết lập cấu trúc kinh doanh, thực hiện token hóa tài sản. Các dự án tiêu biểu như MakerDAO, Franklin OnChain U.S. Government Money Fund, v.v.

5. Chế độ hỗn hợp: Tổng hợp các chế độ trên. Đại diện cho dự án như Fortunafi.

Ngoài ra còn có các DEX phục vụ cho RWA như DigiFT, không tham gia vào giai đoạn tài sản cơ bản.

3. Tài sản: Tài sản cơ sở và cấu trúc tài sản

Tài sản cơ sở 3.1

Hiện tại thị trường có những loại sau đây:

1. Quỹ ETF trái phiếu Mỹ: Đơn giản, quản lý tài sản cơ sở được giao cho bên ETF. Sử dụng các dự án như Backed Finance, MakerDAO, v.v.

2. Trái phiếu chính phủ Mỹ: Dự án trực tiếp tìm kiếm đối tác hợp tác, cần chịu rủi ro quản lý tài sản. Sử dụng các dự án như OpenEden, TrueFi, v.v.

3. Sự kết hợp của trái phiếu chính phủ Mỹ, trái phiếu của các cơ quan chính phủ, tiền mặt / giao dịch mua lại ngược. Sử dụng các dự án như Quỹ Tiền tệ Chính phủ Mỹ OnChain Franklin.

3.2 Cấu trúc phí

Các loại tài sản cơ sở khác nhau dẫn đến cấu trúc chi phí cũng có sự khác biệt. Chi phí chính của ETF trái phiếu Mỹ nằm ở khâu phát hành và hoàn lại, khoảng 0,05%-0,5%. Hai loại còn lại còn liên quan đến phí quản lý (0,3%-0,5%) và phí giao dịch ( khoảng 0,2%).

3.3 Cấu trúc hoạt động tài sản

Chủ yếu tồn tại các loại sau:

1. Cấu trúc tín thác: như MakerDAO.

2. Cấu trúc SPV hợp tác hữu hạn: chẳng hạn như Maple Finance, Matrixdock.

3. Nền tảng cho vay + cấu trúc SPV: như TProtocol.

4. Chuyển đổi quỹ sang chuỗi: như Quỹ Tiền tệ Chính phủ Hoa Kỳ Franklin OnChain.

Khi quy mô mở rộng, khả năng mở rộng của kiến trúc sẽ trở nên quan trọng, việc có thể đóng gói tài sản mới kịp thời và kết nối với nhiều nhà cung cấp dịch vụ bên ngoài có thể trở thành yếu tố quyết định.

4. Người dùng: KYC và các yêu cầu khác

Có 3 điểm khác biệt chính:

1. Ngưỡng đầu tư tối thiểu: Một số dự án không có giới hạn, một số dự án đặt ngưỡng trên 100.000 đô la.

2. Yêu cầu KYC: chia thành ba loại: không KYC, KYC nhẹ và KYC nặng.

3. Hạn chế khu vực: Một số dự án giới hạn khu vực dịch vụ.

5. Chiến lược phân phối lợi nhuận và khả năng kết hợp

5.1 Chiến lược phân phối lợi nhuận

Chủ yếu có hai loại:

1. Phân phối trực tiếp thông qua quan hệ nợ, người dùng nhận được phần lớn lợi nhuận từ trái phiếu chính phủ.

2. Thông qua phương thức lãi suất gửi, như cơ chế DSR của MakerDAO.

Chiến lược đầu tiên có thể tốt hơn, vì "tính có thể đoán trước" của lợi suất rất quan trọng đối với các nhà đầu tư RWA trái phiếu chính phủ.

5.2 Tính khả kết hợp

Các dự án yêu cầu KYC nghiêm ngặt có khả năng kết hợp kém hơn. Các dự án không yêu cầu KYC có khả năng kết hợp mạnh hơn, chủ yếu bị hạn chế bởi quy mô dự án, nguồn lực kinh doanh và các yếu tố khác.

6. Tóm tắt

Mô hình kinh doanh dự án RWA trái phiếu chính phủ có khả năng thắng lợi trong ngắn và trung hạn:

• Tài sản cơ bản sử dụng ETF trái phiếu chính phủ là một cách làm tinh vi.
• Khả năng mở rộng kiến trúc kinh doanh mạnh mẽ
• Người dùng không cần KYC, không giới hạn ngưỡng
• Phân phối lợi nhuận phù hợp với lợi suất trái phiếu chính phủ
• Mở rộng các trường hợp sử dụng token càng nhiều càng tốt

Về lâu dài, các dự án KYC nhẹ có thể có nhiều cơ hội hơn.