上市公司加密財庫策略引發擔憂，是否會重演市場危機？

加密財庫已成爲上市公司的熱門戰略。據統計，至少124家上市公司將比特幣納入公司財務戰略，作爲資產負債表上的重要組成部分。同時，一些公司也採用了以太坊、Sol和XRP等加密貨幣的財庫策略。

然而，業內一些專家近期表達了潛在的隱憂：這些上市投資工具可能重演當年灰度GBTC的劇本——一個長期交易溢價的比特幣信托基金，當其溢價轉爲折價時，成爲多個機構崩盤的導火索。

某銀行數字資產研究主管警告，若比特幣價格跌破這些採用加密財庫策略公司平均買入價的22%，可能引發企業被迫拋售。如果比特幣回落至9萬美元以下，約半數企業持倉可能面臨虧損風險。

微策略引領潮流，但高溢價背後的風險引人關注

截至6月4日，某公司持有約580,955枚比特幣，市值約610.5億美元，但其公司市值卻高達1074.9億美元，溢價接近1.76倍。

除此之外，一些新採用比特幣財庫戰略的公司也都擁有引人注目的背景。例如，某公司通過SPAC上市，籌集6.85億美元全部用於購買比特幣。另一家公司與上市醫療公司合並，融資7.1億美元購幣。還有公司宣布籌資24.4億美元打造比特幣財庫。

此外，還有計劃買入以太坊、積累SOL和XRP的上市公司加入這一潮流。

然而，一些業內人士指出，這些公司的操作模式與當年的GBTC套利模式在結構上極爲相似。一旦熊市來臨，其風險可能集中釋放，形成"踩踏效應"，引發價格進一步暴跌的連鎖反應。

灰度GBTC的前車之鑑：槓杆崩塌，機構爆雷

回顧歷史，GBTC曾在2020-2021年風光一時，溢價一度高達120%。但進入2021年後，GBTC迅速轉爲負溢價，最終成爲多家機構爆雷的重要因素。

GBTC的機制設計是一種"只進不出"的單向交易：投資者申購後需鎖定6個月才能在二級市場出售，無法直接贖回比特幣。早期由於比特幣投資門檻高、稅負重等原因，GBTC成爲合格投資者進入加密市場的合法通道，推動其二級市場長期維持溢價。

這種溢價催生了大規模的"槓杆套利遊戲"：機構以低成本借入BTC申購GBTC，6個月後在溢價市場出售獲利。據公開資料，某些機構的GBTC合計持倉曾佔到流通份額的11%。

在牛市中，這種模式運轉良好。但2021年3月加拿大推出比特幣ETF後，GBTC需求驟降，正溢價轉負溢價，導致槓杆結構崩塌。多家機構在負溢價環境下持續虧損，不得不大規模拋售GBTC，最終引發一系列清算和爆雷事件。

這場始於溢價、盛於槓杆、毀於流動性坍塌的"爆雷"，成爲2022年加密行業系統性危機的開端。

上市公司加密財庫策略：潛在的系統性風險？

越來越多公司正在形成自己的"比特幣財庫飛輪"，主要邏輯是：股價漲→增發融資→購入BTC→提振市場信心→股價繼續漲。這一機制未來可能隨着機構逐步接受加密貨幣ETF和加密貨幣持倉作爲貸款抵押品而加速運轉。

近日有消息稱，某大型金融機構計劃允許其客戶使用部分與加密貨幣掛鉤的資產作爲貸款抵押品，並將在評估客戶資產時考慮其加密貨幣持倉。

然而，一些分析師認爲，這種財庫飛輪模式在牛市中看似自洽，但實質上將傳統金融手段與加密資產價格直接掛鉤，一旦市場轉熊，可能引發連鎖反應。

若幣價暴跌，公司財務資產將迅速縮水，影響估值。投資者信心崩潰，股價下跌，限制公司融資能力。若面臨債務或保證金壓力，公司可能被迫拋售BTC，進一步壓低價格。

更嚴重的是，如果這些公司的股票被接受爲抵押品，其波動性將傳導到傳統金融或DeFi系統，放大風險鏈條。這與GBTC曾經經歷的情況類似。

某著名做空者最近宣布做空某加密財庫公司並做多比特幣，認爲其估值已嚴重脫離基本面。一些顧問也指出，"股權代幣化"趨勢可能加劇風險，尤其是當這些代幣化股票被接受爲抵押物時。

然而，也有分析認爲目前仍處於早期階段，因爲多數機構尚未接受比特幣ETF作爲保證金抵押。

某銀行研究主管警告，若比特幣價格大幅下跌，可能引發企業被迫拋售。如果比特幣回落至9萬美元以下，約半數採用加密財庫策略的企業可能面臨虧損風險。

對於某領先的加密財庫公司，有分析認爲其資本結構並非傳統意義上的高風險槓杆模型，而是一套可控的"類ETF+槓杆飛輪"系統。通過靈活的融資方式和債務結構，該公司在市場波動中保持較強的抗風險能力。

總的來說，上市公司加密財庫策略引發了市場的廣泛關注和爭議。盡管部分公司採取了相對穩健的財務模型，但整體行業在市場波動中的表現仍有待觀察。這輪"加密財庫熱潮"是否會重演GBTC式的風險路徑，仍是一個懸而未決的問題。