穩定幣生態系統的新階段:從發行到分銷的轉變

穩定幣已成爲加密領域不可或缺的金融工具,其市值達2400億美元,年交易量超3萬億美元。然而,這些數字背後存在一些誤區和問題值得深究。

核心要點

• 穩定幣發行方爲拓展市場,向分銷商支付高額費用。如Circle在2023年向Coinbase等分銷商支付了9億美元,佔其收入一半以上。

• 3.1萬億美元年交易量中,31%來自MEV機器人的高頻操作,實際人類參與的交易量遠低於表面數據。

• 穩定幣領域存在財富高度集中現象。1.5億個穩定幣錢包中,99%餘額不足1萬美元,而僅2萬個錢包掌控760億美元,佔總供應量32%。

• 過去六個月,DeFi穩定幣交易量從1000億美元飆升至6000億美元,meme幣交易產生5000億美元穩定幣流量,佔年交易量12%。

• 衡量穩定幣成功的標準需要重新審視。TVL下降可能反映效率提升,交易量上升可能僅是機器人活動增加,現有指標存在根本性問題。

穩定幣的下一階段

穩定幣已進入新時期,單靠發行量和流動性不足以帶來持續增長。未來發展將涉及:

• 與合作夥伴共享經濟效益
• 鏈上和鏈下集成的便捷性
• 可編程特性的深度利用

了解穩定幣的實際應用場景及功能效用,是目前考量穩定幣的最清晰信號。

從機構發行到市場分銷

穩定幣的主導權正從發行方轉移到分銷商:

• 可信托管、流動性和贖回不再是差異化因素
• 分銷商整合穩定幣到實際用例,掌控用戶關係和體驗
• 分銷商正將影響力貨幣化,如Circle向Coinbase等支付近9億美元推廣費

許多分銷商正進一步提升平台架構:

• PayPal推出PYUSD
• Telegram與Ethena合作
• Meta再探穩定幣通道
• Stripe、Robinhood等金融科技平台直接嵌入穩定幣功能

發行商也在積極應對:

• Tether構建錢包和支付通道
• Circle通過API、開發工具和收購實現全棧發展

但分銷已成爲戰略制高點。新型基礎設施正在湧現,旨在實現可編程性、合規性和價值共享。

鏈上穩定幣用例分析

穩定幣使用主要集中在三個環境:

• 中心化交易所(CEX)
• DeFi協議
• MEV

這三類地址佔總供應量38%,交易量63%。未標記地址佔剩餘大部分。

中心化交易所(CEX)

• 佔總供應量27%
• 佔總交易量11%
• 儲備收入30億美元

頂級CEX供應量近期大幅增長。但由於大部分活動發生在鏈下,難以全面評估CEX內穩定幣使用情況。

去中心化金融(DeFi)

• 佔總供應量11%
• 佔總交易量21%
• 儲備收入11億美元

DeFi穩定幣供應來自抵押品、LP資產等。過去六個月,月交易量從1000億美元增至6000億美元以上。

主要應用領域:

• DEX資金池
• 借貸市場
• 資產抵押債權
• 永續合約等

MEV礦工/節點驗證

• 佔總供應量<1%
• 佔總交易量31%

MEV機器人高頻行爲導致鏈上交易量佔比過高,通常重復使用相同資金。

未歸屬錢包

• 佔總供應量54%
• 佔總交易量35%
• 儲備收入56億美元

未歸屬錢包活動難以解釋,但佔據穩定幣供應和交易量的大部分。包括散戶用戶、未知機構、初創企業等。

值得注意的是:

• 60%未歸屬錢包餘額不足1美元
• 2萬個大額錢包持有760億美元,佔總供應量32%
• 99%小額錢包僅持有90億美元,不到總供應量4%

結論

穩定幣生態系統進入新階段,價值將越來越多流向構建應用和基礎設施的參與者。這標志着市場成熟,關注點從貨幣本身轉向可編程系統。

隨着監管完善和用戶友好應用激增,穩定幣有望迎來指數級增長。未來金融世界將由圍繞穩定幣形成的生態系統定義,而非僅僅由穩定幣本身定義。