阿尔法优先：

• @BanklessVC 的恶劣行为清楚地表明我们已进入市场的榨取性 PvP 阶段。保护好自己和收益。
• 我怀疑我们已经到达本周期的顶部，这是加密市场在寻求释放痛苦时的自然调整——但这种痛苦可能会持续一段时间。
• 像 virtuals、ai16z 和 heyanon 这样的币种在复苏中可能会创下新的历史高点，但它们也面临叙事风险——持续重新评估你的市场观念。

市场上涨的原因是什么？

市场上涨是因为有新资金进入市场，这很显然。从现在开始，我将把新资金进入市场的概念与“财富效应”联系起来。我们都应该希望加密货币能在世界上创造真正的价值（财富）并分享这种货币扩张。有几种方式可以实现这一目标：

1. 通过创新创造财富（空投）

空投已经成为加密市场中一种强大的价值再分配机制，带来了显著的财富效应，惠及广泛的参与者。2020 年 9 月的 Uniswap 空投树立了标杆，向超过 25 万个地址分发了 400 个 UNI 代币（启动时价值约 1,400 美元），最终总价值超过 9 亿美元。

Jito 空投是 Solana 迷因币牛市的早期催化剂。

2023 年 12 月的 Jito 空投分发了 9000 万个 JTO 代币，启动时总价值达 1.65 亿美元，一些用户仅通过移动价值 40 美元的 JitoSOL 就获得了高达 10,000 美元的收益。Jito 空投推动了 Solana 的总锁仓价值（TVL）上升，并促进了链上活动的增加。这种财富效应激发了更广泛的 Solana 生态系统采用和发展，类似于 Uniswap 的 UNI 代币如何催化 DeFi 的增长。

Jupiter 的代币分发方法进一步展示了空投的民主化潜力。他们计划分发 7 亿个 JUP 代币，目标是超过 230 万个符合条件的钱包，使其成为加密历史上最广泛分布的空投之一。Jupiter 的空投策略旨在通过激励长期参与和治理参与来推动其生态系统增长。这些空投在扩大市场参与方面表现出了非凡的效率。

这正是我所说的

财富效应不仅限于直接的财务收益。这些空投将用户转变为利益相关者，使他们能够参与治理和协议开发。这创造了一个良性循环，受益的参与者将资金重新投入生态系统，推动市场进一步扩张和创新。

这些战略性分配已被证明是强大的市场催化剂，在各自的领域触发了更广泛的牛市周期。Uniswap 空投引发了 2020 年的 DeFi 夏季，其分配激发了去中心化金融领域的创新浪潮。同样，Jito 在 2023 年 12 月的空投成为 Solana 生态系统的转折点，推动 TVL 增长，并引发了前所未有的链上活动。这种流动性和市场信心的激增为随后的迷因币爆炸奠定了基础，市场经历了显著增长。这些空投有效地充当了整个生态系统的刺激方案，创造了投资和创新的自我强化循环，从而定义了各自的市场时代。

2. 财富的复利效应（边际买家）

当市场经历战略性空投等正面催化剂时，它们会吸引之前处于观望状态的参与者，这些人带来了新资本和热情。这些边际买家的涌入创造了市场扩张和创新的良性循环。

空投引发了主要的正面 FOMO，推动新用户和现有用户更深入地参与市场

观望中的投资者看到空投成功和市场势头增强后，开始投入资本，从旁观者转变为活跃参与者。这种从现金到加密资产的转变代表着真正的新资金进入生态系统，而不是现有参与者之间的资金转移。

主要金融机构正日益促进这种转变，包括 BlackRock、Fidelity 和 Franklin Templeton 等公司，它们正在开发连接传统金融与数字资产的产品。他们的参与有助于提升市场的合法性，并为观望中的资本提供更便捷的入口。这种扩张创造了一个正和环境，新进入者为整体市场增长做出贡献。

不同于零和交易环境，由新参与者激活的市场通过流动性扩张、开发活动增加和更广泛的采用创造了真正的财富效应。这种正反馈循环吸引了更多观望资本，进一步推动生态系统的增长。

3. 财富通过杠杆创造（多倍扩展）

在牛市的终极阶段，杠杆成为价格上涨的主要驱动力，标志着从价值创造到价值倍增的过渡。当市场进入价格发现阶段时，交易者越来越多地使用杠杆来放大仓位，形成一个自我强化的上涨动能循环。

有趣的是

当比特币进入其历史高点之上的价格发现阶段时，杠杆比例大幅扩张，交易者寻求最大化他们的敞口。这创造了一个级联效应，借来的稳定币推动了进一步的购买，推动价格上涨并鼓励更多杠杆仓位的建立。这个乘数效应加速了价格波动。

杠杆使用的增加也为市场带来了系统性脆弱性。随着越来越多的交易者采取杠杆仓位，级联清算的风险增大，尤其是当借来的稳定币变得更加昂贵且更难获得时。

稳定币借贷成本上升是市场进入最后阶段的关键指标。这代表了从有机增长到杠杆驱动扩展的转变，在这一阶段并没有创造新的价值——只是通过债务将现有的价值进行倍增。

在这一阶段对杠杆的高度依赖创造了一个危险的局面，突如其来的价格波动可能触发大规模清算，导致价格迅速回调。这种脆弱性表明牛市即将结束，因为系统越来越依赖借入的资金，而非基本面价值的创造。

市场下跌的原因是什么？

市场下跌是因为资金流出市场，这很显然。这本质上是财富效应的反转，其中骗子利用市场的动物精神，聪明的钱将筹码撤出桌面以锁定利润，而傻瓜则被清算。

1. 财富从市场中提取 ⭐️ 你现在正处于这一阶段

加密生态系统经常经历价值提取的周期，其中精明的操作员设计方案，从热衷的市场参与者手中抽取资本。与分配价值的生产性创新不同，这些方案通过各种掠夺性机制系统地从市场中移除流动性。

Bankless 故事中最令人恶心的部分是，他们只花了 2 个 SOL 就从生态系统中抽走了成千上万的 SOL

最近的 Aiccelerate DAO 启动展示了这一演变——尽管得到了像 Bankless 创始人和行业老兵等知名顾问的支持，但项目在内部人士收到代币后，开始没有锁仓期就卖出，立刻遭到了批评。即便是已经建立的名字也可能成为快速价值提取的工具。

名人代币也体现了这种掠夺性行为。这些项目通过恶意智能合约和协调性抛售，将财富从零售买家转移到内部人士，从而结束了迷因币周期。这些提取事件损害了市场信心，并阻碍了合法参与者的参与。它们不是构建可持续的生态系统，而是创造了不信任的循环，损害了更广泛的加密货币生态系统的成熟

我之前在 Messari 的通讯中谈到过这个话题，请订阅一下。

这些方案不是将利润再投资于生态系统发展，而是系统性地从市场中抽取流动性。提取的资金通常完全流出加密生态系统，减少了合法项目和创新所能获得的总资本。

从明显的骗局到由受尊敬的名字支持的精密操作的演变，代表了一个令人担忧的趋势。当知名机构参与快速的价值提取时，市场参与者越来越难以区分合法项目和精密的骗局。

2. 只有卖方

BAYC 在仅仅 3 个月后达到顶峰，这让你感到惊讶吗？

当市场开始下行时，精明玩家识别出转变，而零售参与者仍固守看涨的叙事，这时出现了一个关键的不对称性。这个阶段的特点不是新资本的进入，而是经验丰富的操作员有计划地提取流动性。

专业交易员和投资公司开始减少敞口，同时保持公众的乐观情绪。风险资本公司悄悄地通过场外交易市场和战略退出清算仓位，保全资本，同时避免对市场的影响。这创造了一种表面的稳定，尽管大量资本已经流出系统。

聪明的钱开始从 DeFi 协议和交易场所撤出流动性。这种微妙而稳定的流动性抽离虽然对普通观察者而言没有立即显现，但却在不断加剧市场条件的脆弱性。

看起来一些聪明的钱正在将筹码从桌面上拿走

否认心理：当精明的玩家锁定利润时，零售投资者往往仍然相信回调只是暂时的买入机会。这种认知失调被以下因素加剧：

• 社交媒体回音室维持看涨的叙事
• 对牛市未实现收益的依恋
• 误解“钻石手”心态

大多数零售参与者错过了最佳退出点，在初期下跌时仍持仓，并为自己的决策辩解。当下行趋势变得明显时，已经损失了大量价值，并且随着恐慌情绪的蔓延，卖压加剧。

专业资本的稳步撤出创造了恶化的市场条件，每个后续的卖单对价格的影响越来越显著。这种市场深度的恶化通常不会被注意到，直到大幅的价格波动揭示出潜在的脆弱性。

不同于有新参与者的牛市正和环境，这一阶段代表了纯粹的价值摧毁，因为资本系统性地流出加密生态系统，剩余的参与者只能承受不断加剧的损失。

3. 杠杆爆炸（清算级联）

市场屈服的最后阶段揭示了过度杠杆的毁灭性影响，这一原则在沃伦·巴菲特的名言中得到了完美体现：“只有当潮水退去时，你才会发现谁在裸泳。”加密市场最具代表性的崩溃正是这一原则的鲜明体现。

崩溃始于2022年6月，当时3AC的100亿美元对冲基金崩溃。他们的杠杆仓位，包括2亿美元的LUNA和对Grayscale比特币信托的大量敞口，引发了一系列强制平仓。这只基金的失败暴露了错综复杂的互联贷款网络，超过20家机构受其违约影响。

FTX崩溃进一步说明了隐性杠杆的危险。Alameda Research借用了FTX客户的100亿美元资金，形成了一个不可持续的杠杆结构，最终导致了两个实体的倒闭。揭示出Alameda的146亿美元资产中40%持有流动性差的FTT代币，暴露了其杠杆仓位的脆弱性。

老研究，由传奇 @Saypien_ 提供

这些爆炸引发了广泛的市场传染。3AC的崩溃导致了多个加密贷方的破产，包括BlockFi、Voyager和Celsius。同样，FTX的倒闭在整个行业中产生了多米诺效应，多个平台冻结了提款，并最终申请破产。

级联清算揭示了市场深度的真实面貌。当杠杆仓位被强行平仓时，资产价格暴跌，触发了进一步的清算，形成了恶性循环。这暴露了市场表面上的稳定性大部分是由杠杆而非真正的流动性所支撑的。

潮水退去揭示出许多被认为是精明的机构其实在裸泳，风险管理不足且杠杆过度。这些仓位的互联性质意味着一个失败可能引发整个系统性的危机，暴露了整个加密生态系统的脆弱性。

展望未来 - 叙事风险

这篇文章的标题有点挑衅。我直觉告诉我，这是一个健康的市场清洗过程，虽然可能很痛苦，但我们会反弹。我的价格目标，尤其是比特币，依然很高——但我已经将筹码拿离桌面，并确保了以比特币计价的收益，如果市场真的结束，我很高兴带着这些收益进入下一个周期。记住，没有人因为锁定利润而破产。

我曾反复写过（文章1，文章2和文章3）关于紧跟市场叙事的重要性，而不是被老币所困。如果市场继续下行，叙事会发生变化。如果市场明天早晨完全恢复，我预计虚拟币、ai16z和虚拟币会继续领先。但如果市场需要更多时间才能恢复，那么你应该留意新晋的币种，它们可能会吸引新的资金流入。

你应该理解为我在告诉你，不要有持仓偏见，除非你真的有那种信念，否则不要在这些困境中一直持有你的币种。即使它们创下新高，我敢打赌你会因为没有轮换到新币而错失大量潜在收益。

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