长话短说

• 日本在主要国家中拥有最先进的稳定币监管框架之一，这得益于政府主导的增长和友好的Web3政策。
• 然而，日本稳定币的应用案例有限。 稳定币业务没有EPISP注册，且当地交易所没有稳定币上市。 这限制了稳定币在零售领域的使用。
• 尽管如此，监管框架的存在具有重要意义，因为它为企业提供了更大的确定性。 我们可以预期，日本的大型银行和大企业，如索尼，将参与稳定币市场。

1. 简介

日本的稳定币市场已经实现了稳定，这在很大程度上得益于明确的监管框架的建立。政府的倡议以及执政的自由民主党的政策也支持了这一增长，旨在加速Web3行业的发展。日本的积极开放态度与许多其他国家对稳定币采取的不确定或限制性立场形成了鲜明对比。因此，对于日本Web3市场的未来，乐观情绪日益高涨。本报告考察了日本的稳定币监管，并探讨了以日元为基础的稳定币可能带来的影响。

2. 日本稳定币市场将在监管进展的推动下迎来飞跃。

2022年6月，日本为修订《支付服务法》（PSA）奠定了基础，以建立稳定币发行和经纪的监管框架。这些修订于2023年6月生效，标志着稳定币发行的真正开始。修订后的法律详细定义了稳定币，明确了发行主体，并概述了处理稳定币所需的许可证。

2.1.稳定币的定义

根据日本修订后的《支付服务法》，稳定币被分类为“电子支付工具（EPI）”，这意味着它们可以用于向不特定数量的接受者支付商品或服务。

来源：Tiger Research

然而，并非所有稳定币都属于此分类。根据修订后的《支付服务法》第二条第（5）项第（1）款，只有基于法定货币维持其价值的稳定币才被认可为电子支付工具。这意味着以加密货币（如比特币或以太坊）为支持的稳定币，例如MakerDAO的DAI，在该法律下不被归类为电子支付工具。这一区别是日本监管框架的关键特征。

2.2. 稳定币发行实体

日本修订后的《支付服务法》明确了谁有权发行稳定币。稳定币只能由三种类型的实体发行：1）银行，2）资金转移服务提供商，3）信托公司。每种实体可以发行具有不同特征的稳定币。例如，它们可能在最高转账金额和接收者限制方面有所不同。

来源：MUFG

在这些发行者中，最引人注目的类型可能是由信托公司发行的信托型稳定币。这是因为它们预计与日本当前的监管环境最为兼容，并在特性上与常见的稳定币（如USDT和USDC）相似。

根据日本监管机构的说法，银行发行的稳定币将受到某些限制。银行必须在严格的监管下维护金融体系的稳定，但基于无许可的稳定币难以控制，可能与这一责任相冲突。因此，监管机构强调，银行发行的稳定币需要仔细考虑，并可能需要进一步立法。

资金转移服务提供商也面临限制。每笔交易的转账金额上限为100万日元，并且尚不清楚是否可以在没有KYC（了解你的客户）验证的情况下向接受者进行转账。因此，资金转移服务提供商发行的稳定币可能需要在此之前进行额外的监管更新。考虑到这些条件，最有可能出现的稳定币形式将是由信托公司发行的稳定币。

2.3.稳定币相关许可证

在日本，从事与稳定币相关的业务，实体必须通过注册为电子支付工具服务提供商（EPISP）来获得稳定币相关许可证。该要求是在2023年6月对《支付服务法》的修订中引入的。与稳定币相关的业务是指购买、出售、交换、经纪或代表稳定币等活动。例如，列出并支持稳定币交易的虚拟资产交易所，或代表他人管理稳定币的托管钱包服务也需要注册。除了注册外，这些企业还必须遵守用户保护和反洗钱（AML）合规义务。

3. 日元支持的稳定币

在日本针对稳定币的良好监管框架下，各种项目正在积极研究和试验以日元为支持的稳定币。在接下来的部分中，我们将探讨日本的关键稳定币项目，以更好地了解以日元为基础的稳定币生态系统的当前状态和特征。

3.1. JPYC：预付支付工具

来源：JPYC

JPYC是日本首个与日元挂钩的数字资产发行者，成立于2021年1月。然而，当前“JPYC”代币被归类为预付支付工具，而不是修订后的《支付服务法》下的电子支付工具，这意味着它在法律上不被视为稳定币。因此，JPYC的功能更像是一种预付优惠券，具有有限的使用和应用。具体而言，虽然可以将法定货币转换为JPYC（上车），但不允许将JPYC转换回法定货币（下车），这限制了其效用。

然而，值得注意的是，JPYC正在积极努力发行符合修订后《支付服务法》的稳定币。首先，它计划通过获得资金转移许可证来发行一种资金转移稳定币。目标是通过与日本北国银行发行的存款支持的数字货币Tochika进行交易，来扩大其使用范围。

JPYC还在准备注册为EPISP，以开展稳定币业务。从长远来看，公司旨在发行和运营基于Progmat的Progmat Coin的信托型稳定币，这将使其能够支持与现金或银行存款相关的各种业务活动。此外，JPYC与USDC发行方Circle基础设施的整合预计将在扩大其运营方面提供显著优势，特别是在跨境支付中。

3.2. Tochika：存款支持的数字货币

来源：北国银行

Tochika是日本首个存款支持的数字货币。它由位于石川县的地方银行北国银行于2024年推出。Tochika以银行存款为支持，向银行账户持有者提供数字代币，作为一种存款服务。

用户可以通过Tochituka应用轻松访问Tochika，该应用由北国银行和铃城市共同开发。整个过程简单明了：用户在应用中注册其银行账户，充值Tochituka余额，然后可以在石川县的参与商户处将其用作支付方式。

Tochika因其简单性和为商户提供的0.5%的吸引人佣金率而脱颖而出。然而，它也有一些限制。目前，它仅在石川县内提供服务，重新提取已充值的Tochika每月仅免费一次，之后将收取110 Tochika（相当于110日元）的费用。此外，Tochika运行在由Digital Platformer开发的许可私有区块链上，限制其使用于封闭生态系统。

展望未来，Tochika计划增强和扩展其服务。这些计划包括与其他金融机构的存款账户链接、扩大其地理覆盖范围以及引入个人对个人汇款能力。尽管目前存在一些限制，Tochika为存款支持的数字货币树立了良好的先例。随着其持续的发展努力，Tochika的未来潜力无疑值得关注。

3.3. GYEN：离岸稳定币

来源：GMO Trust

GYEN是由GMO Trust发行的一种以日元计价的稳定币，GMO Trust是日本GMO互联网集团在纽约的子公司。该稳定币受到纽约州金融服务部的监管，并被列入Greenlist，授权在纽约发行某些加密货币。GYEN是唯一在加密货币交易所进行实际交易的日元稳定币，目前可在Coinbase上交易。

GYEN的发行比例为1:1，按照日元分类为信托型稳定币。然而，由于GYEN并不是通过日本监管体系内的信托公司发行的，因此不能在日本或面向日本居民分发，这限制了其在国内的使用。尽管如此，日本监管机构正在与USDC和USDT等稳定币讨论GYEN的具体要求和合规措施。值得注意的是，GYEN未来可能会纳入日本的监管框架。

4. 稳定币业务真的可行吗？

尽管自稳定币合法化以来已过去一年多，但日本涌现的各种稳定币项目进展有限。像USDT或USDC这样的无许可稳定币在日本市场仍然稀缺。目前尚未有公司完成运营稳定币相关业务所需的EPISP注册。

此外，要求稳定币发行者将所有储备管理为活期存款的监管规定对业务运营构成了重大限制。活期存款通常不盈利，因为它们可以随时提取，几乎没有回报。尽管日本银行最近将利率从0%上调，但短期利率仍维持在0.25%的低位，这仍低于许多其他国家。这个低利率可能会降低稳定币业务的盈利能力。因此，市场对由不同资产（如日本国债）支持的更具竞争力的稳定币的需求日益增加。

来源：（左）Circle & Soneium，（右）DMM Crypto & Progmat

尽管如此，行业预期依然高涨，因为日本主要金融机构和综合企业正积极参与稳定币业务。这包括三菱UFJ银行（MUFG）、瑞穗银行和住友三井银行等大型银行，以及索尼和DMM集团等综合企业。

在这些预期中，呼吁监管机构重新评估其政策的声音越来越高。随着法律框架已建立一段时间但缺乏切实成果，关于其有效性的质疑和担忧可能会增加。在这种背景下，观察日本稳定币市场未来如何发展将是一个有趣的课题。

5. 结束语

来源：金融时报，Refinitiv

近年来，日本一直在努力应对日元疲软的问题，并实施了各种策略以增强其货币的竞争力。稳定币是这一更广泛努力的一部分，旨在使日元既可扩展又具竞争力。预计先进稳定币的采用将为超越国内应用的一系列全球用例铺平道路，包括跨境支付。这将使日本能够在全球金融市场上扩大其影响力。

来源：rwa.xyz

然而，尽管稳定币的监管框架已建立超过一年，但日元在稳定币市场上的存在仍然微乎其微。稳定币的例子仍然稀少，且尚未有任何稳定币相关业务的EPISP注册。岸田内阁和自由民主党的支持率下降，也使得推进强有力的Web3相关政策变得困难。尽管如此，建立监管框架是向前迈出的重要一步。虽然进展可能缓慢，但所带来的变化值得期待。

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