2025年Q1加密市场观察：主线消失，真实收益成焦点

2025年2月的香港共识大会未能达成共识，反映了当前加密市场缺乏明确主线的现状。回顾2024年，Solana通过执行Memecoin战略，成功在区块链空间战争中超越以太坊生态，创造历史。然而，这一胜利基础并不稳固。随着节日效应消退，链上交易量急剧下降，加上规模有限的流动性池难以支撑高估值，Solana在2025年2月经历了一场大规模撤退。

当前市场结构混沌，但已显现新趋势：资金正从纯粹叙事驱动的链上PvP转向具有基本面支撑的收益农场。值得关注的项目主要分为三类：

1. Sonic代表的新古典主义收益农场，强化了Ve(3,3)机制。
2. BeraChain和Initia推出的(3,3,3)新模式，是Olympus DAO (3,3)机制的链级版本。
3. 以Aethir为代表的DePIN项目，兼具真实收入和正外部性。

虽然Sonic、BeraChain和Initia备受市场关注，但DePIN赛道在沉寂一年后讨论度不高。然而，Messari 2025年度展望报告特别看好DePIN赛道，建议Solana将战略重心转移至此。

获取超额收益的关键在于关注被忽视的领域。DePIN当前的低关注度恰恰突显其潜力。

据数据平台统计，DePIN项目收入排行前五的包括Aethir、io.net、Akash、Braintrust和GEODNET。其中，Aethir以30天1000万美元的收入领先。Aethir已实现1.05亿美元的年循环收入，提供了4.87亿小时算力，分发超36亿ATH代币奖励，链上交易近100万笔。

Aethir的成功源于其差异化策略。不同于其他DePIN项目主打边缘设备网络，Aethir利用NVIDIA高性能GPU构建去中心化云计算平台，为全球AI和游戏开发者提供企业级GPU算力。Aethir团队抓住2024年Q1的AI x Crypto热潮成功融资，购入大量高端GPU，建立了竞争壁垒并快速实现网络效应。

市场近期流传DeepSeek等开源低成本模型可能影响NVIDIA高端显卡需求的观点，引发投资者对Aethir收入可持续性的担忧。然而，这种观点可能被夸大。实际上，开源模型的普及反而可能刺激高端GPU需求增长，这种现象被称为"杰文斯效应"。DeepSeek的流行已推动国内模型即服务(MaaS)市场规模激增。

此外，AI领域创新不断，具身智能(Embodied AI)成为新的投资热点。具身智能对低延迟、高可靠计算能力的需求，以及云边协同的复杂网络结构需求，可能成为Aethir下一轮增长的动力。

Aethir团队目前正致力于吸引更多企业级高端GPU算力供应商接入网络，并推出Aethir AVS网络，为供应商提供合规支持和降低准入门槛。

DePIN领域除AI相关项目外，GEODNET在地理位置信息服务这一细分市场也表现出色，但市场规模有限。

总的来说，DePIN已从2023年被质疑的"骗局"发展为具备真实收入和正外部性的实体设备协作网络。市场尚未充分反映这一变化，为投资者提供了潜在机会。