Strategi Kas Vault Enkripsi Perusahaan Terdaftar Menimbulkan Kekhawatiran, Apakah Akan Terulang Krisis Pasar?

Strategi kripto treasury telah menjadi tren populer di perusahaan publik. Menurut statistik, setidaknya 124 perusahaan publik telah mengintegrasikan Bitcoin ke dalam strategi keuangan perusahaan mereka sebagai komponen penting di neraca. Pada saat yang sama, beberapa perusahaan juga mengadopsi strategi treasury kripto dengan menggunakan Ethereum, Sol, dan XRP.

Namun, beberapa ahli di industri baru-baru ini menyatakan kekhawatiran yang potensial: instrumen investasi yang terdaftar ini mungkin mengulangi skenario GBTC Grayscale tahun lalu—sebuah dana perwalian Bitcoin yang diperdagangkan pada premi jangka panjang, yang ketika preminya berubah menjadi diskon, menjadi pemicu keruntuhan beberapa institusi.

Seorang kepala penelitian aset digital di sebuah bank memperingatkan bahwa jika harga Bitcoin jatuh di bawah 22% dari harga rata-rata beli perusahaan yang menerapkan strategi keuangan enkripsi, ini dapat memicu penjualan paksa oleh perusahaan. Jika Bitcoin turun di bawah 90.000 dolar, sekitar setengah dari posisi perusahaan mungkin menghadapi risiko kerugian.

MicroStrategy Memimpin Tren, Namun Risiko di Balik Premi Tinggi Menarik Perhatian

Hingga 4 Juni, suatu perusahaan memiliki sekitar 580.955 Bitcoin, dengan nilai pasar sekitar 61,05 miliar dolar AS, tetapi nilai pasar perusahaan tersebut mencapai 107,49 miliar dolar AS, dengan premi mendekati 1,76 kali.

Selain itu, beberapa perusahaan yang baru mengadopsi strategi kas Bitcoin juga memiliki latar belakang yang menarik. Misalnya, sebuah perusahaan go public melalui SPAC, mengumpulkan 685 juta dolar AS yang sepenuhnya digunakan untuk membeli Bitcoin. Perusahaan lain melakukan merger dengan perusahaan medis yang terdaftar, mengumpulkan 710 juta dolar AS untuk membeli koin. Ada juga perusahaan yang mengumumkan penggalangan dana sebesar 2,44 miliar dolar AS untuk membangun kas Bitcoin.

Selain itu, ada rencana untuk membeli Ethereum, mengakumulasi SOL dan XRP oleh perusahaan yang terdaftar yang bergabung dengan tren ini.

Namun, beberapa orang dalam industri menunjukkan bahwa模式 operasional perusahaan-perusahaan ini sangat mirip dengan模式 arbitrase GBTC di masa lalu. Begitu pasar bearish tiba, risikonya dapat terpusat dan dilepaskan, membentuk "efek injakan", yang memicu reaksi berantai penurunan harga lebih lanjut.

Pelajaran dari Grayscale GBTC: Keruntuhan Leverage, Kegagalan Institusi

Merefleksikan sejarah, GBTC pernah bersinar pada tahun 2020-2021, dengan premi yang pernah mencapai 120%. Namun, memasuki tahun 2021, GBTC dengan cepat beralih ke premi negatif, dan akhirnya menjadi faktor penting dalam ledakan beberapa institusi.

Desain mekanisme GBTC adalah perdagangan satu arah "hanya masuk tidak keluar": setelah investor membeli, mereka harus mengunci selama 6 bulan sebelum dapat menjual di pasar sekunder, dan tidak dapat langsung menebus Bitcoin. Pada awalnya, karena ambang investasi Bitcoin yang tinggi, beban pajak yang berat, dan alasan lainnya, GBTC menjadi saluran legal bagi investor yang memenuhi syarat untuk memasuki pasar enkripsi, mendorong pasar sekundernya untuk mempertahankan premi dalam jangka panjang.

Premium ini telah melahirkan "permainan arbitrase leverage" dalam skala besar: institusi meminjam BTC dengan biaya rendah untuk membeli GBTC, dan enam bulan kemudian menjualnya di pasar premium untuk mendapatkan keuntungan. Menurut data publik, beberapa institusi pernah memiliki total kepemilikan GBTC yang mencapai 11% dari total saham yang beredar.

Dalam pasar bullish, pola ini berjalan dengan baik. Namun, setelah Kanada meluncurkan ETF Bitcoin pada Maret 2021, permintaan GBTC anjlok, dari premi positif menjadi premi negatif, yang menyebabkan struktur leverage runtuh. Beberapa institusi terus mengalami kerugian di lingkungan premi negatif dan terpaksa menjual besar-besaran GBTC, yang pada akhirnya memicu serangkaian likuidasi dan kejadian gagal bayar.

"Ledakan" yang dimulai dengan premi, meningkat dengan leverage, dan hancur akibat keruntuhan likuiditas ini, menjadi awal dari krisis sistemik industri enkripsi tahun 2022.

Strategi Perbendaharaan Kripto Perusahaan Terdaftar: Risiko Sistemik yang Potensial?

Semakin banyak perusahaan yang membentuk "flywheel kas Bitcoin" mereka sendiri, dengan logika utama: kenaikan harga saham → penerbitan tambahan untuk pendanaan → pembelian BTC → meningkatkan kepercayaan pasar → harga saham terus naik. Mekanisme ini mungkin akan beroperasi lebih cepat di masa depan seiring dengan penerimaan bertahap institusi terhadap ETF cryptocurrency dan kepemilikan cryptocurrency sebagai jaminan pinjaman.

Baru-baru ini ada kabar bahwa sebuah lembaga keuangan besar berencana untuk memungkinkan pelanggannya menggunakan sebagian aset yang terkait dengan enkripsi sebagai jaminan pinjaman, dan akan mempertimbangkan kepemilikan enkripsi pelanggan saat mengevaluasi aset mereka.

Namun, beberapa analis berpendapat bahwa model roda penerbangan ini tampak koheren dalam pasar bull, tetapi pada kenyataannya mengaitkan metode keuangan tradisional secara langsung dengan harga aset enkripsi. Begitu pasar berbalik menjadi bearish, hal ini dapat memicu reaksi berantai.

Jika harga koin jatuh drastis, aset keuangan perusahaan akan menyusut dengan cepat, mempengaruhi valuasi. Kepercayaan investor runtuh, harga saham turun, membatasi kemampuan perusahaan untuk mendapatkan dana. Jika menghadapi tekanan utang atau margin, perusahaan mungkin terpaksa menjual BTC, yang akan menekan harga lebih lanjut.

Lebih parah lagi, jika saham perusahaan-perusahaan ini diterima sebagai jaminan, volatilitasnya akan menular ke sistem keuangan tradisional atau DeFi, memperbesar rantai risiko. Ini mirip dengan situasi yang pernah dialami oleh GBTC.

Seorang penjual pendek terkenal baru-baru ini mengumumkan bahwa ia melakukan short selling pada sebuah perusahaan penyimpanan enkripsi dan melakukan long pada Bitcoin, percaya bahwa valuasinya telah jauh dari fundamental. Beberapa konsultan juga menunjukkan bahwa tren "tokenisasi ekuitas" dapat memperburuk risiko, terutama ketika saham yang ditokenisasi ini diterima sebagai jaminan.

Namun, ada analisis yang berpendapat bahwa saat ini masih dalam tahap awal, karena sebagian besar institusi belum menerima Bitcoin ETF sebagai jaminan margin.

Seorang kepala penelitian bank memperingatkan bahwa jika harga Bitcoin jatuh drastis, hal itu dapat memicu perusahaan untuk terpaksa menjual aset mereka. Jika Bitcoin turun di bawah 90.000 dolar, sekitar setengah dari perusahaan yang mengadopsi strategi enkripsi treasury mungkin menghadapi risiko kerugian.

Untuk perusahaan penyimpanan enkripsi terkemuka, ada analisis yang berpendapat bahwa struktur modalnya bukan model leverage berisiko tinggi dalam arti tradisional, melainkan sebuah sistem "ETF+leverage flywheel" yang dapat dikendalikan. Melalui cara pembiayaan yang fleksibel dan struktur utang, perusahaan ini mempertahankan kemampuan anti-risiko yang kuat di tengah volatilitas pasar.

Secara keseluruhan, strategi perusahaan publik untuk enkripsi kas telah memicu perhatian dan perdebatan yang luas di pasar. Meskipun beberapa perusahaan telah mengadopsi model keuangan yang relatif konservatif, kinerja keseluruhan industri dalam menghadapi fluktuasi pasar masih perlu diamati. Apakah "gelombang kas enkripsi" ini akan mengulangi jalur risiko ala GBTC, masih merupakan pertanyaan yang belum terjawab.