A estratégia de encriptação do tesouro de empresas listadas levanta preocupações, irá repetir a crise do mercado?

A encriptação de tesouraria tornou-se uma estratégia popular entre as empresas listadas. Segundo estatísticas, pelo menos 124 empresas listadas incorporaram o Bitcoin em suas estratégias financeiras, como uma parte importante do balanço patrimonial. Ao mesmo tempo, algumas empresas também adotaram estratégias de tesouraria com criptomoedas como Ethereum, Sol e XRP.

No entanto, alguns especialistas da indústria expressaram recentemente preocupações potenciais: esses instrumentos de investimento listados podem reproduzir o roteiro do GBTC da Grayscale — um fundo de investimento em Bitcoin que teve um prêmio de negociação a longo prazo, que se tornou o catalisador para o colapso de várias instituições quando seu prêmio se transformou em desconto.

Um responsável de pesquisa de ativos digitais de um banco alertou que, se o preço do Bitcoin cair abaixo de 22% do preço médio de compra das empresas que adotam a estratégia de encriptação, isso pode levar as empresas a serem forçadas a vender. Se o Bitcoin recuar para abaixo de 90 mil dólares, cerca de metade das empresas detentoras pode enfrentar riscos de perda.

A MicroStrategy lidera a tendência, mas os riscos por trás do alto prémio chamam a atenção

Até 4 de junho, uma empresa detinha cerca de 580.955 bitcoins, com um valor de mercado de aproximadamente 61,05 mil milhões de dólares, mas o valor de mercado da empresa atingia 107,49 mil milhões de dólares, com um prémio próximo de 1,76 vezes.

Além disso, algumas empresas que adotaram a estratégia de tesouraria em Bitcoin também possuem um histórico impressionante. Por exemplo, uma empresa listou-se através de SPAC, levantando 685 milhões de dólares, todos destinados à compra de Bitcoin. Outra empresa fundiu-se com uma empresa de saúde listada, arrecadando 710 milhões de dólares para aquisição de moedas. Há também uma empresa que anunciou a captação de 2,44 bilhões de dólares para criar uma tesouraria em Bitcoin.

Além disso, há empresas listadas que planejam comprar Ethereum, acumular SOL e XRP para se juntarem a essa tendência.

No entanto, alguns especialistas do setor apontam que o modelo operacional dessas empresas é estruturalmente muito semelhante ao modelo de arbitragem do GBTC da época. Uma vez que o mercado em baixa chega, seu risco pode ser liberado de forma concentrada, formando um "efeito de pisoteio", desencadeando uma reação em cadeia de quedas de preços ainda mais acentuadas.

O alerta do GBTC em escala de cinza: Colapso de alavancagem, explosão institucional

Revisitando a história, o GBTC teve um momento de glória entre 2020 e 2021, com um prêmio que chegou a atingir 120%. No entanto, em 2021, o GBTC rapidamente passou a ter um prêmio negativo, tornando-se um fator importante para o colapso de várias instituições.

O design do mecanismo do GBTC é uma transação unidirecional de "somente entrada": após a subscrição, os investidores precisam bloquear por 6 meses antes de poderem vender no mercado secundário, não podendo resgatar diretamente o Bitcoin. No início, devido à alta barreira de entrada e à pesada carga tributária do investimento em Bitcoin, o GBTC tornou-se um canal legal para investidores qualificados entrarem no mercado de encriptação, mantendo uma prima no longo prazo no seu mercado secundário.

Este prémio deu origem a um grande "jogo de arbitragem com alavancagem": instituições tomam emprestado BTC a baixo custo para comprar GBTC e, 6 meses depois, vendem no mercado de prémios para lucrar. Segundo informações públicas, algumas instituições tinham uma posição total em GBTC que chegou a representar 11% da quota de circulação.

Neste mercado em alta, este padrão funcionou bem. Mas após o lançamento do ETF de Bitcoin no Canadá em março de 2021, a demanda por GBTC caiu drasticamente, passando de um prêmio positivo para um prêmio negativo, resultando no colapso da estrutura de alavancagem. Várias instituições continuaram a ter prejuízos em um ambiente de prêmio negativo, sendo obrigadas a vender massivamente GBTC, o que acabou desencadeando uma série de liquidações e eventos de colapso.

Este "colapso" que começou com um prêmio, floresceu com alavancagem e foi destruído pelo colapso da liquidez, tornou-se o início da crise sistêmica da indústria de encriptação em 2022.

Estratégia de encriptação do tesouro de empresas listadas: riscos sistémicos potenciais?

Cada vez mais empresas estão formando seu próprio "flywheel de tesouraria em Bitcoin", cuja lógica principal é: aumento do preço das ações → emissão de novas ações para financiamento → compra de BTC → aumento da confiança do mercado → continuação da alta do preço das ações. Este mecanismo pode acelerar seu funcionamento no futuro à medida que as instituições gradualmente aceitam ETFs de encriptação e a posse de encriptação como colateral para empréstimos.

Recentemente, surgiram notícias de que uma grande instituição financeira planeja permitir que seus clientes usem parte de ativos vinculados à encriptação como garantia para empréstimos, e que considerará as posições em encriptação dos clientes ao avaliar seus ativos.

No entanto, alguns analistas acreditam que esse modelo de roda de tesouraria parece coerente durante um mercado em alta, mas na verdade liga diretamente os métodos financeiros tradicionais ao preço dos ativos encriptação, e uma vez que o mercado se torne baixista, pode desencadear uma reação em cadeia.

Se o preço das moedas despencar, os ativos financeiros da empresa irão rapidamente encolher, afetando a avaliação. A confiança dos investidores colapsa, o preço das ações cai, limitando a capacidade de financiamento da empresa. Se enfrentar pressão de dívida ou margem, a empresa pode ser forçada a vender BTC, pressionando ainda mais o preço para baixo.

Mais grave ainda, se as ações dessas empresas forem aceites como colateral, a sua volatilidade será transmitida para o sistema financeiro tradicional ou DeFi, amplificando a cadeia de riscos. Isso é semelhante ao que o GBTC já experimentou.

Um famoso vendedor a descoberto anunciou recentemente que está a fazer short em uma empresa de tesouraria encriptação e long em Bitcoin, acreditando que a sua avaliação se afastou seriamente dos fundamentos. Alguns consultores também apontaram que a tendência de "tokenização de ações" pode aumentar o risco, especialmente quando essas ações tokenizadas são aceitas como colateral.

No entanto, também há análises que afirmam que ainda estamos em uma fase inicial, uma vez que a maioria das instituições ainda não aceitou o ETF de Bitcoin como colateral.

Um diretor de pesquisa de um banco alertou que, se o preço do Bitcoin cair drasticamente, isso pode levar as empresas a serem forçadas a vender. Se o Bitcoin recuar para abaixo de 90.000 dólares, cerca de metade das empresas que adotam a estratégia de encriptação de tesouraria podem enfrentar risco de perdas.

Para uma empresa líder em encriptação de tesouraria, há análises que sugerem que a sua estrutura de capital não é um modelo de alto risco e alavancagem no sentido tradicional, mas sim um sistema controlável de "ETF+ alavancagem em roda". Através de formas de financiamento flexíveis e uma estrutura de dívida, a empresa mantém uma forte capacidade de resistência a riscos em meio à volatilidade do mercado.

De um modo geral, a estratégia de tesouraria emcriptação das empresas cotadas gerou ampla atenção e controvérsia no mercado. Embora algumas empresas tenham adotado modelos financeiros relativamente robustos, o desempenho geral da indústria em meio à volatilidade do mercado ainda precisa ser observado. Se esta "onda de tesouraria emcriptação" vai repetir o caminho de risco do GBTC continua a ser uma questão em aberto.