上場企業の暗号化財庫戦略が懸念を引き起こし、市場危機が再現されるのか？

暗号化財庫は上場企業の人気戦略となっています。統計によると、少なくとも124社の上場企業がビットコインを企業の財務戦略に組み込み、バランスシートの重要な構成要素としています。同時に、一部の企業はイーサリアム、Sol、XRPなどの暗号通貨の財庫戦略も採用しています。

しかし、業界の一部の専門家は最近、潜在的な懸念を表明しました：これらの上場投資ツールは、長期間取引プレミアムを持つビットコイン信託基金であるグレースケールのGBTCのシナリオを再現する可能性があります。プレミアムがディスカウントに転じると、複数の機関の崩壊の引き金となることがあります。

ある銀行のデジタル資産研究責任者は警告している。ビットコインの価格がこれらの暗号化財庫戦略を採用している企業の平均取得価格の22％を下回る場合、企業が強制的に売却を余儀なくされる可能性がある。もしビットコインが9万ドルを下回ると、約半数の企業のポジションが損失リスクに直面する可能性がある。

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マイクロストラテジーがトレンドをリードしているが、高いプレミアムの背後にあるリスクが注目されている

6月4日時点で、ある企業は約580,955ビットコインを保有しており、市場価値は約610.5億ドルですが、その企業の時価総額は1074.9億ドルに達し、プレミアムは約1.76倍に近い。

そのほかにも、ビットコイン財庫戦略を新たに採用している企業はいずれも注目すべき背景を持っています。例えば、ある企業はSPACを通じて上場し、ビットコイン購入に全額の6.85億ドルを調達しました。別の企業は上場医療会社と合併し、ビットコイン購入のために7.1億ドルを調達しました。さらに、ある企業はビットコイン財庫を構築するために24.4億ドルの資金調達を発表しました。

さらに、イーサリアムを購入し、SOLとXRPを蓄積する予定の上場企業がこの流れに加わっています。

しかし、一部の業界関係者は、これらの企業の運営モデルが当時のGBTCアービトラージモデルと構造的に非常に似ていると指摘しています。熊市が来ると、そのリスクは集中して放出され、"踏みつけ効果"を形成し、価格のさらなる暴落を引き起こす連鎖反応をもたらす可能性があります。

グレースケールGBTCの前車之鑑：レバレッジ崩壊、機関爆雷

歴史を振り返ると、GBTCは2020年から2021年にかけて一世を風靡し、プレミアムは一時120%に達しました。しかし2021年に入ると、GBTCは急速にマイナスプレミアムに転じ、多くの機関が破綻する重要な要因となりました。

GBTCのメカニズム設計は「入るだけで出られない」という一方向取引です：投資家は申込後、6ヶ月間ロックされてから二次市場で売却でき、直接ビットコインを償還することはできません。初期にはビットコインの投資ハードルが高く、税負担が重いなどの理由から、GBTCは適格投資家が暗号市場に入るための合法的な通路となり、その二次市場の長期的なプレミアムを維持することを促進しました。

このプレミアムは大規模な「レバレッジアービトラージゲーム」を生み出しました：機関は低コストでBTCを借り入れ、GBTCを申請し、6ヶ月後にプレミアム市場で販売して利益を上げます。公開資料によれば、ある機関のGBTCの合計保有は流通シェアの11%を占めていたことがあります。

牛市では、このパターンはうまく機能します。しかし、2021年3月にカナダがビットコインETFを導入した後、GBTCの需要は急減し、プレミアムが正から負に転じ、レバレッジ構造が崩壊しました。複数の機関が負のプレミアム環境で継続的に損失を出し、大規模にGBTCを売却せざるを得ず、最終的に一連の清算と爆弾事件を引き起こしました。

このプレミアムから始まり、レバレッジで盛り上がり、流動性の崩壊によって破壊された「爆雷」は、2022年の暗号業界のシステム的危機の始まりとなった。

上場企業の暗号化財庫戦略：潜在的なシステミックリスク？

ますます多くの企業が自社の「ビットコイン財庫フライホイール」を形成しています。その主な論理は次の通りです：株価の上昇→増資→BTCの購入→市場の信頼感の向上→株価のさらなる上昇。このメカニズムは、今後機関投資家が暗号化されたETFや暗号化された保有資産をローンの担保として徐々に受け入れることで、加速して運転する可能性があります。

最近、大手金融機関が顧客に対して一部の暗号化通貨に連動した資産をローンの担保として使用できるようにする計画を立てているとの報道があり、顧客の資産を評価する際にはその暗号化通貨の保有状況も考慮されることになる。

しかし、一部のアナリストは、この財庫のフライホイールモデルがブルマーケットでは一見整合性があるように見えるが、実際には従来の金融手段と暗号資産の価格を直接結び付けており、市場がベアマーケットに転じると、連鎖反応を引き起こす可能性があると考えている。

もし仮想通貨の価格が暴落すれば、企業の財務資産は急速に縮小し、評価に影響を与えます。投資家の信頼が崩壊し、株価が下落し、企業の資金調達能力が制限されます。もし債務やマージンの圧力に直面すれば、企業はBTCを強制的に売却せざるを得ず、さらに価格を押し下げる可能性があります。

さらに深刻なことに、これらの企業の株式が担保として受け入れられた場合、そのボラティリティは従来の金融またはDeFiシステムに伝播し、リスクの連鎖を増幅させることになります。これはGBTCがかつて経験した状況に似ています。

ある有名なショートセラーが最近、ある暗号化財庫会社をショートし、ビットコインをロングすることを発表しました。彼は、その評価が基本面から大きく乖離していると考えています。一部の顧問も「株式トークン化」のトレンドがリスクを悪化させる可能性があると指摘しており、特にこれらのトークン化された株が担保として受け入れられる場合です。

しかし、現在はまだ初期段階にあるとの分析もあり、多くの機関がビットコインETFを担保として受け入れていないためです。

ある銀行の研究責任者が警告したところによると、ビットコインの価格が大幅に下落した場合、企業がやむを得ず売却を強いられる可能性がある。ビットコインが9万ドルを下回ると、暗号化財庫戦略を採用している企業の約半数が損失リスクに直面するかもしれない。

ある先進的な暗号化財庫会社についての分析では、その資本構造は伝統的な意味での高リスクレバレッジモデルではなく、制御可能な「類ETF+レバレッジフライホイール」システムであるとされています。柔軟な資金調達方法と債務構造を通じて、同社は市場の変動の中で強いリスク耐性を維持しています。

総じて、上場企業の暗号化財庫戦略は市場の広範な関心と議論を引き起こしています。部分的な企業は比較的堅実な財務モデルを採用していますが、全体の業界は市場の変動におけるパフォーマンスがまだ観察される必要があります。この"暗号化財庫の熱潮"がGBTC式のリスクパスを再現するかどうかは、依然として未解決の問題です。